# Почему золото растёт вопреки ставкам: Лин Олден и Люк Громен о фискальном доминировании США Источник: https://www.youtube.com/watch?v=fUIwAyNdKw0 Канал: Forward Guidance Опубликовано: 10.04.2024 --- В новом выпуске программы Forward Guidance инвестиционный стратег Лин Олден и макростратег Люк Громен анализируют критические изменения в мировой финансовой системе. Эксперты обсуждают феномен «фискального доминирования», при котором действия Министерства финансов США начинают определять монетарную политику сильнее, чем решения ФРС, и объясняют, почему традиционные корреляции между золотом и процентными ставками перестали работать. ## 📈 Аномалия золота и конец старой корреляции [[JUMP:01:19]] Традиционно золото демонстрирует обратную корреляцию с реальными процентными ставками: когда доходность гособлигаций за вычетом инфляции растет, золото обычно дешевеет. Однако с 2022 года этот механизм сломался [01:44]. Несмотря на резкий рост реальных ставок в США, золото не только не упало, но и значительно выросло в цене, создав беспрецедентный разрыв в графиках. Люк Громен выделяет две ключевые причины этой дивергенции: * **Заморозка российских резервов:** Изъятие валютных активов РФ в начале 2022 года заставило центральные банки мира пересмотреть надежность казначейских облигаций США (Treasuries) как резервного актива [02:24]. * **Действия Джанет Йеллен:** В октябре 2022 года, на фоне проблем с ликвидностью на рынке облигаций, Министерство финансов начало активно тратить средства со своего общего счета (TGA), фактически впрыскивая ликвидность в систему и компенсируя политику количественного ужесточения (QT) со стороны ФРС [02:52]. По мнению Люка Громена, рынок золота «понял», что США не могут позволить рынку облигаций функционировать при высоких реальных ставках без вмешательства. В результате золото де-факто стало «валютой БРИКС» и основным активом для расчетов за нефть [04:10]. Лин Олден добавляет, что цена золота сейчас движется в тандеме с фискальным дефицитом США как процентом от ВВП [04:37]. Когда дефицит ускоряется, золото растет, что является признаком перехода к системе, где процентные ставки больше не работают как эффективный тормоз для экономики. ## 🏛️ Фискальное доминирование: 1940-е против 1970-х [[JUMP:06:11]] Лин Олден определяет фискальное доминирование как ситуацию, когда состояние государственного бюджета диктует условия монетарной политике, лишая центральный банк независимости [06:38]. Для понимания текущего момента Лин Олден сравнивает два инфляционных десятилетия: 1. **1970-е годы:** Инфляция была вызвана преимущественно банковским кредитованием частного сектора. Государственный долг был низким (около 30% ВВП) [07:48]. В такой среде повышение процентных ставок эффективно замедляло экономику, делая кредиты дороже. 2. **1940-е годы:** Инфляция была следствием огромных военных расходов и бюджетных дефицитов. Долг превышал 100% ВВП [08:27]. В этой ситуации повышение ставок работало как «акселератор»: рост стоимости обслуживания долга заставлял государство тратить (и печатать) еще больше денег. Лин Олден утверждает, что сегодня США находятся в ситуации, ближе к 1940-м годам. При государственном долге свыше 100% ВВП высокие процентные ставки увеличивают процентные расходы бюджета быстрее, чем они замедляют частный сектор [08:56]. Эти расходы становятся чьим-то доходом, фактически стимулируя потребление и поддерживая инфляцию. ## 📉 Метрика «краха» и стратегия Джанет Йеллен [[JUMP:09:47]] Люк Громен использует собственный «чит-код» для определения близости долгового кризиса: соотношение истинных процентных расходов к налоговым поступлениям [11:22]. * **Истинные расходы:** Это сумма выплат по процентам и обязательных социальных расходов (Social Security, Medicare). * **Критическая точка:** Когда это соотношение приближается к 100%, государству приходится печатать деньги просто для оплаты процентов [11:50]. По мнению Громена, как только система приближается к этому пределу, доллар начинает резко расти, что душит развивающиеся рынки и заставляет их продавать Treasuries для защиты своих валют [12:15]. Это создает дисфункцию на рынке облигаций США, вынуждая Минфин или ФРС вбрасывать ликвидность. Оба эксперта высоко оценивают тактическое мастерство Джанет Йеллен. Люк Громен считает, что она прекрасно осознает проблему и использует «синтетическое количественное смягчение» (через механизм обратного РЕПО и управление TGA), чтобы поддерживать рынок на плаву, не спрашивая разрешения у Джерома Пауэлла [14:31]. Олден добавляет, что власти могут использовать и другие рычаги, например, изменение правил SLR для банков или поощрение использования стейблкоинов как новых покупателей госдолга [21:00]. ## ⏳ Тайминг катастрофы: уроки Пола Тюдора Джонса [[JUMP:22:32]] Ведущий Forward Guidance напоминает, что еще в 1989 году легендарный трейдер Пол Тюдор Джонс опасался неминуемого долгового коллапса США [22:58]. Тот факт, что система продержалась еще 35 лет, заставляет многих аналитиков верить, что дефициты не имеют значения (синдром «мальчика, который кричал: „Волки!“») [30:52]. Лин Олден объясняет, почему в этот раз всё иначе: * **40 лет попутного ветра:** С 1980-х годов рост долга компенсировался постоянным снижением процентных ставок (с двузначных чисел до нуля) [29:59]. * **Тупик нулевых ставок:** Теперь, когда ставки достигли нуля и пошли вверх, этот компенсатор больше не работает [30:13]. Люк Громен подчеркивает, что «острая фаза» цикла началась в 2022 году, когда золото и реальные ставки разошлись [26:02]. Он отмечает, что рынок Treasuries уже несколько раз демонстрировал признаки поломки (сентябрь 2019, март 2020, осень 2022 и 2023 годов), и каждый раз власти были вынуждены экстренно вмешиваться [25:21]. ## 🌏 Почему сценарий 1980-х больше не сработает [[JUMP:32:45]] Многие надеются на повторение «чуда» 1980-х, когда США удалось справиться с инфляцией и долгом. Однако Громен указывает на фундаментальную разницу в чистой международной инвестиционной позиции (NIIP) США [36:22]: * **В 1984 году:** NIIP была положительной (+3% ВВП). США владели бóльшим количеством иностранных активов, чем иностранцы — американскими. Укрепление доллара позволяло репатриировать капитал [36:34]. * **В 2024 году:** NIIP глубоко отрицательная (-70% ВВП). Иностранцы владеют американскими активами на $18 трлн больше, чем американцы — зарубежными [36:49]. По мнению Громена, если сейчас доллар будет сильно укрепляться, иностранцы будут вынуждены продавать американские активы (прежде всего Treasuries), чтобы обслуживать свои долларовые долги, что только ускорит долговую спираль в США [37:02]. ## 🤖 AI и ловушка производительности [[JUMP:38:45]] Может ли искусственный интеллект стать тем «чудом производительности», которое спасет систему? Собеседники настроены скептически в краткосрочной перспективе. 1. **Риск безработицы:** Если AI заменит 20% «белых воротничков» слишком быстро, это приведет к падению налоговых поступлений и резкому росту дефицита бюджета из-за пособий [46:45]. 2. **Энергозатратность:** В отличие от предыдущих софтверных циклов, AI требует колоссальных затрат энергии и металлов. Лин Олден ожидает «физический цикл» инфляции в сырьевых товарах при одновременной дефляции в сфере услуг [48:06]. Лин Олден резюмирует, что текущая финансовая система США — это «поезд, который невозможно остановить» [43:06]. Власти будут вынуждены печатать деньги при любом кризисе, что делает золото и биткоин более привлекательными активами, чем облигации, независимо от того, пойдет ли ликвидность в цены акций или потребительских товаров.