# Джонатан Веллум о пузыре ИИ и упадке Канады: почему инвесторы выбирают США и золото

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=0RfWOFFwVw8
Канал: Wealthion
Опубликовано: 21.10.2025

---

Инвестиционный ландшафт Северной Америки демонстрирует беспрецедентный разрыв: пока экономика США показывает устойчивость на фоне притока капитала, Канада погружается в стагнацию из-за регуляторного давления и оттока производственных мощностей. Джонатан Веллум (Jonathan Wellum), генеральный директор Rocklinc Investment Partners, анализирует причины этого «великого раздела», оценивает риски пузыря искусственного интеллекта и объясняет, почему его фонд держит почти 30% активов в драгоценных металлах.

## 🏦 Финансовый сектор США: блестящие отчеты и скрытые риски
[[JUMP:01:21]]

Начало сезона отчетности за третий квартал в США ознаменовалось исключительными результатами крупнейших банков. Ведущий отметил, что котировки Citigroup выросли на 40% с начала года, а JPMorgan Chase и Goldman Sachs — на 30% [1:34]. Наблюдается резкое оживление в сферах слияний и поглощений (M&A), IPO и консультационных услуг.

Джонатан Веллум называет эти цифры «впечатляющими», однако призывает смотреть глубже:

*   **Потребительский долг:** несмотря на рост акций, внутри банковской системы сохраняются опасения по поводу списаний и задолженности по кредитным картам [1:59].
*   **Рынок жилья:** сектор ипотечного кредитования остается слабым местом как в США, так и в Канаде, что сдерживает общий оптимизм [2:39].
*   **Рынок труда:** эксперт указывает на комментарии Джейми Даймона о некотором ослаблении ситуации с занятостью, за чем необходимо пристально следить [2:25].

## 🫧 Пузырь ИИ и проблема оценки стоимости
[[JUMP:03:06]]

Оценка фондового рынка США вызывает серьезную тревогу у консервативных инвесторов. Согласно отчету Macro Strategy Partnership, на который ссылается ведущий, пузырь ИИ может быть в 17 раз больше пузыря доткомов и в 4 раза больше ипотечного пузыря 2008 года [3:06].

Джонатан Веллум подтверждает, что оценки стоимости находятся на экстремально высоком уровне:

1.  **Неустойчивость:** по мнению гостя, текущие уровни цен на акции технологических гигантов, таких как NVIDIA, Google и Amazon, не могут сохраняться бесконечно [4:26].
2.  **Перегрев S&P 500:** индекс торгуется с мультипликатором P/E (цена к прибыли) около 30, тогда как здоровым уровнем в нынешних условиях Веллум считает 18–20. Это означает переоценку рынка примерно на 50% [5:05].
3.  **Окупаемость капитала:** гость подчеркивает, что хотя ИИ трансформирует общество, вложенный капитал должен приносить реальную прибыль, которую сложно генерировать при таких входных ценах [4:13].

## 🇺🇸 Американский оптимизм: политика роста и приток капитала
[[JUMP:05:42]]

Несмотря на долговые проблемы, экономика США выглядит наиболее привлекательной для инвестиций в глобальном масштабе. По мнению Веллума, курс на снижение налогов, дерегуляцию и освоение собственных энергетических ресурсов является «рецептом успеха» [6:07].

Джонатан Веллум отмечает масштабные сдвиги в движении капитала:

*   **Возвращение производства:** ожидается, что в ближайшие годы в экономику США может вернуться от 10 до 20 триллионов долларов капитала [6:20].
*   **Инвестиционный приоритет:** на каждый доллар мировых капитальных вложений более 50 центов сейчас направляется в Соединенные Штаты [6:33].
*   **Реальный сектор:** создание рабочих мест в промышленности внутри страны гость считает безусловным позитивом, опровергая аргументы некоторых экономистов о выгоде дешевой нелегальной рабочей силы [6:46].

Тем не менее, Веллум указывает на критическую необходимость сбалансировать бюджет США, который имеет дефицит в 2 триллиона долларов при доходах в 5–6 триллионов, и справиться с долгом в 37–38 триллионов [7:13].

## 🇨🇦 Канадский упадок: регуляторная «удавка» и отток инвестиций
[[JUMP:11:54]]

Ситуация в Канаде выглядит зеркально противоположной. Если фондовый индекс TSX держится за счет глобальных компаний и сырьевого сектора, то «реальная экономика» страны (Main Street) находится в глубоком кризисе [10:06].

Джонатан Веллум выделяет ключевые факторы деградации канадской экономики:

*   **Торможение ресурсного сектора:** за период с 2015 по 2024 год федеральное правительство приняло шесть крупных законодательных актов, которые фактически парализовали нефтегазовую отрасль [12:20].
*   **Упущенная выгода:** по оценкам эксперта, Канада лишилась около 670 миллиардов долларов инвестиций, которые либо ушли из страны, либо так и не были вложены в проекты [12:34].
*   **Демографическое давление:** при населении в 40 миллионов человек страна принимает более миллиона иммигрантов в год, что делает невозможным рост ВВП на душу населения, необходимый для поддержания благосостояния [13:15].

Веллум утверждает, что если скорректировать данные ВВП на реальную инфляцию (которую он оценивает вдвое выше официальных цифр), то экономика Канады в расчете на человека показывает отрицательный рост на протяжении последних 10 лет [13:53].

## 🚗 Кризис автопрома и безработица в Онтарио
[[JUMP:16:59]]

Стагнация в Канаде начинает проявляться в резком росте безработицы. В целом по стране она составляет 7,1%, в провинции Онтарио — 8%, а в Торонто достигла 9,9% [17:12]. Безработица среди молодежи составляет тревожные 14,5%.

Символом упадка стал уход автопроизводителя Stellantis:

*   **Потеря рабочих мест:** компания переносит значительную часть мощностей из Канады в США, что лишает Онтарио сразу 3000 высокооплачиваемых рабочих мест [18:56].
*   **Цепная реакция:** учитывая, что в автопроме и цепочках поставок Онтарио занято около 150 000 человек, уход одного гиганта ударит по всей сервисной экономике городов [19:47].
*   **Сравнение условий:** Stellantis инвестирует 13 миллиардов долларов в США, создавая там 5000 рабочих мест, так как структура затрат в Штатах стала гораздо конкурентоспособнее [19:59].

Джонатан Веллум критикует политическое руководство Канады, называя премьера Онтарио Дага Форда «RINO» (консерватором только на словах) и призывая к возвращению к свободному рынку и сокращению бюрократии [22:38].

## 📈 Стратегия Rocklinc: куда вкладывать в эпоху нестабильности?
[[JUMP:23:56]]

В условиях экономического разрыва команда Rocklinc Investment Partners предпочитает выводить капитал канадских инвесторов на глобальные рынки и в защитные активы.

Основные направления портфеля:

1.  **Программное обеспечение:** сектор ПО был слабым последние два года, что создало возможности для покупки прибыльных компаний, таких как Roper Technologies, по привлекательным ценам [24:59].
2.  **Здравоохранение:** Веллум выделяет производителей медицинского оборудования, таких как Danaher и Thermo Fisher Scientific, которые сейчас недооценены рынком [25:26].
3.  **Инфраструктура дата-центров:** вместо покупки переоцененной NVIDIA, фонд инвестирует в Schneider Electric и активы Brookfield, которые обеспечивают физическое строительство центров обработки данных [25:38].

## 🪙 Ставка на золото и серебро: 28% портфеля
[[JUMP:27:12]]

Ключевой особенностью стратегии Веллума является необычайно высокая доля драгоценных металлов — около 28% от всех активов [27:25]. Эксперт считает, что фиатные валюты (доллар, фунт, евро) неизбежно продолжат терять покупательную способность из-за неуправляемого роста госдолга.

*   **Инструменты:** фонд предпочитает роялти-компании (royalty companies) и акции производителей среднего звена, а не только физический металл [28:02].
*   **Серебро:** Джонатан Веллум называет серебро «интригующим» активом из-за прогнозируемого дефицита. К 2050 году для нужд цифровизации и энергетики может потребоваться 100-процентное увеличение добычи серебра, которое сейчас практически не растет [30:13].
*   **Риск бумажного рынка:** по мнению гостя, рынок «бумажных» деривативов на золото и серебро во многом фиктивен. Если инвесторы начнут массово требовать физическую поставку слитков, это может спровоцировать взрывной рост цен [29:34].