# Cursor против Figma: Как ИИ «калечит» гигантов софта и почему SpaceX стоит $1,5 трлн

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=FZ5ubHIn4fA
Канал: 20VC (Harry Stebbings)
Опубликовано: 18.12.2025

---

В новом выпуске подкаста 20VC Гарри Стеббингс вместе с инвесторами Джейсоном и Рори обсуждают тектонические сдвиги в мире венчурного капитала и технологий. В центре внимания — рекордный фонд Lightspeed на 9 миллиардов долларов, угроза, которую ИИ-редактор Cursor представляет для Figma, и феноменальные оценки SpaceX и OpenAI, которые меняют правила игры для публичных и частных рынков.

## 💰 Гигантские фонды и «штанга» венчурного рынка
[[JUMP:01:15]]

Компания Lightspeed объявила о привлечении 9 млрд долларов, распределенных между шестью фондами [01:15]. Из этой суммы около 2 млрд долларов выделено на ранние стадии (seed и venture), а остальные 7 млрд — на стратегии роста (growth) [01:27]. 

Джейсон считает, что появление таких мега-фондов негативно сказывается на специализированных посевных инвесторах. По его мнению, когда у фонда 9 млрд долларов, ему становится неважно, сколько платить на посевной стадии — 20 или 30 млн долларов оценки не имеют значения, так как главная цель — получить входной билет в потенциальную компанию на 100 млрд долларов [01:55]. Это усиливает эффект «штанги» (barbell effect) в венчуре, где капитал концентрируется на экстремальных полюсах.

Гарри Стеббингс отмечает, что стратегия Lightspeed выглядит логичной для LPs (ограниченных партнеров) в 2025 году:

*   Наличие побед в ранних фондах 10-летней давности (например, Rubrik и Navan) [03:11].
*   Способность агрессивно инвестировать в горячие поздние стадии (как вложение 1 млрд долларов в Anthropic за последние два года) [03:24].

Рори подчеркивает, что отсутствие IPO у технологических лидеров — это «величайший дар венчурному капиталу в нашей жизни» [08:00]. Поскольку такие гиганты, как SpaceX, OpenAI, Anthropic и Databricks, остаются частными, вся стоимость их роста оседает в портфелях венчурных фондов, а не публичных инвесторов [08:13]. Для сравнения: Tesla вышла на IPO с оценкой 1,7 млрд долларов, тогда как SpaceX может выйти на биржу с оценкой более 1,5 трлн долларов [09:58].

## 🏰 OpenAI, Disney и «месть» за использование контента
[[JUMP:11:20]]

ChatGPT стал самым скачиваемым приложением в США, обойдя TikTok и Temu [11:32]. Параллельно Disney инвестирует 1 млрд долларов в OpenAI. Однако Рори полагает, что эта сделка не так проста: по его словам, это кросс-лицензионное соглашение, где Disney дает деньги, но OpenAI возвращает их в виде лицензионных платежей за использование персонажей для генерации контента [11:46].

Джейсон видит в этом начало новой эпохи — «мести интеллектуальной собственности» (IP). Он утверждает:

*   Первый этап ИИ заключался в массовом копировании чужого контента без разрешения [13:30].
*   Сейчас Disney создает шаблон, по которому авторы контента будут диктовать условия и повышать ставки каждые несколько лет, как это происходит в отношениях с YouTube или кабельными сетями [12:52].
*   Боб Айгер (CEO Disney) заявляет, что «креативность — это новая продуктивность», делая ставку на уникальные активы [14:35].

Обсуждая замедление роста OpenAI, Джейсон указывает на то, что месячный прирост пользователей упал до однозначных чисел [16:40]. По его мнению, компании придется либо превращаться в «супер-апп» по модели Meta, либо активно заниматься кросс-продажами, как это делает Robin Hood [17:45]. 

Также спикеры обсудили изменение условий найма в OpenAI: компания отменила «годовой клифф» (one-year cliff) для вестинга акций [19:43]. Рори считает это признаком «войн за таланты», где кандидаты отказываются ждать год, чтобы получить право на свои опционы, которые при нынешних оценках стоят миллионы долларов [20:48].

## 📉 Тряска на фондовом рынке: Oracle, Broadcom и прогноз Apollo
[[JUMP:21:54]]

Акции Oracle упали на 15% после отчета, в котором капитальные затраты (Capex) составили 12 млрд долларов — выше ожидаемых 8,2 млрд [21:54]. Большая часть этих средств идет на дата-центры для OpenAI. Рори называет это «сахарным кайфом» (sugar high) [23:27]: инвесторы сначала обрадовались крупным контрактам, но затем осознали, насколько это капиталоемкий и низкомаржинальный бизнес по сравнению с традиционным софтом.

Broadcom также потеряла 300 млрд долларов капитализации за 48 часов из-за опасений, что заказ от Anthropic на 21 млрд долларов снизит общую маржу компании [27:30]. Рори объясняет логику Anthropic: они проектируют свои чипы через Broadcom, чтобы не платить 75% валовой маржи компании Nvidia [28:37].

Ключевым макроэкономическим тезисом стало предупреждение компании Apollo о «нулевой доходности» публичных акций на горизонте 10 лет [31:04]. Рори поясняет:

*   Существует сильная корреляция между высокой ценой входа (P/E) и доходностью через 10 лет [31:18].
*   В 1999 году Cisco была «любимицей» рынка, но её акции вернулись к пиковым значениям только на этой неделе — спустя 25 лет [32:49].
*   Уоррен Баффет накопил 300 млрд долларов наличными, вероятно, руководствуясь теми же опасениями [33:40].

## 🎨 Cursor против Figma: Конвергенция или «увечье»?
[[JUMP:34:31]]

ИИ-редактор кода Cursor запустил инструменты для дизайнеров, позволяя редактировать CSS и UI прямо в браузере [34:45]. Джейсон считает это началом глобальной конвергенции категорий. Он прогнозирует:

1.  В 2026–2027 годах продажи, маркетинг и поддержка сольются в единого ИИ-агента [36:07].
2.  Разрыв между дизайном и производством кода исчезнет. Пользователи не хотят работать с 11 разными ИИ, им нужен один «мета-агент» [37:12].

Джейсон вводит важный термин — **«увечье» (maiming)** вместо «убийства» компаний [47:19]. По его мнению, такие инструменты, как Cursor, не «убьют» Figma мгновенно (старые клиенты вроде HubSpot или Box не уйдут), но они «искалечат» её рост:

*   Компании будут покупать меньше лицензий (seats) [47:19].
*   Новое поколение стартапов из Y Combinator может вообще отказаться от покупки Figma, делая всё в Cursor [47:44].
*   Аналогичному риску подвержены Atlassian и GitLab [48:50].

Рори добавляет, что 55% всех корпоративных расходов на ИИ сегодня приходится на кодинг и связанные с ним задачи [45:22]. Это «эпицентр корпоративной ИИ-революции».

## 🚀 SpaceX: Оценка в $1,5 трлн и «опцион Илона»
[[JUMP:56:45]]

Обсуждение Boom Supersonic (строительство сверхзвуковых самолетов) привело к инсайту: компания планирует продавать свои турбины дата-центрам для генерации энергии [58:17]. Рори отмечает, что авиационные двигатели конструктивно близки к электрогенераторам, и это может быть более прибыльным бизнесом в эпоху дефицита энергии для ИИ [58:44].

Главной темой стал слух об IPO SpaceX с оценкой 1,5 трлн долларов [1:02:37]. Рори признает, что математически такая оценка не обоснована текущими доходами (прогноз 15-16 млрд долларов на 2025 год), но вводит понятие **EOV (Elon Option Value)** — «стоимость опциона Илона» [1:03:53]:

*   Инвесторы платят премию за веру в то, что Маск найдет новый рынок на триллион долларов, как он сделал со Starlink [1:04:21].
*   Tesla торгуется выше триллиона при падающей прибыли именно из-за EOV [1:04:08].
*   Маск — единственный человек после Стива Джобса, который создал три или четыре компании-лидера в разных индустриях (PayPal, Tesla, SpaceX, OpenAI) [1:07:03].

Джейсон предполагает, что следующим «нарративом» для SpaceX станут космические дата-центры [1:08:10]. Это позволит привлечь таких гигантов, как Google или Nvidia, в качестве якорных инвесторов IPO [1:12:46].