# Джин Мюнстер: «Мы находимся в 1995 году по шкале ИИ-пузыря»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=j8SJmRgS6xI
Канал: Excess Returns
Опубликовано: 18.01.2026

---

В новом выпуске подкаста Excess Returns эксперты Deepwater Management Джин Мюнстер и Даг Клинтон делятся своим видением технологического ландшафта до 2026 года. Они утверждают, что рынок искусственного интеллекта (ИИ) находится лишь в начальной стадии, напоминая 1995 год в эпоху доткомов, и прогнозируют значительный рост как для гигантов «Великолепной семерки», так и для компаний средней капитализации.

## 📈 Состояние ИИ-пузыря: 1995 год в современном прочтении
[[JUMP:00:00]]

Даг Клинтон придерживается тезиса, сформулированного им ещё в конце 2023 года: нынешний цикл ИИ — это не пик, а лишь начало формирования масштабного пузыря, сопоставимого по масштабам с бумом доткомов [03:21]. По его оценке, мы находимся примерно в 1995 году по шкале технологической эволюции. Клинтон утверждает, что у этого бычьего рынка есть еще два или три года до того, как ситуация станет «по-настоящему безумной» [04:04].

Несмотря на скепсис некоторых инвесторов, Клинтон и Мюнстер подчеркивают важные факты о текущем состоянии рынка:

*   Рост большинства ИИ-компаний подкреплен фундаментальными показателями и реальным увеличением выручки [04:16].
*   Строительство дата-центров обеспечивает устойчивый спрос на чипы.
*   Рынок программного обеспечения для ИИ все еще находится в ожидании массового внедрения прикладных решений [04:28].

## 📊 Прогнозы для Nasdaq и «Великолепной семерки»
[[JUMP:05:10]]

Джин Мюнстер прогнозирует, что индекс Nasdaq завершит 2026 год ростом более чем на 10%, что будет обусловлено развитием ИИ-трейда [05:10]. Хотя для некоторых инвесторов, привыкших к доходности в 20–30%, такая цифра может показаться скромной, Мюнстер напоминает, что стандартным бенчмарком роста считается 6–7% [05:49].

Аргументы в пользу этого прогноза:

1.  **Прибыль:** Рынок ожидает роста прибыли компаний из индекса Nasdaq-100 (тикер QQQ) на уровне 15% (mid-teens) [07:21].
2.  **Мультипликаторы:** Коэффициент P/E для QQQ составляет около 26–27. Собеседники полагают, что это значение не является чрезмерно завышенным по сравнению с историческими нормами или периодом 2020 года [07:33].
3.  **Денежные потоки:** Даже при учете капитальных затрат (CapEx) и амортизации, свободный денежный поток компаний, по мнению Клинтона, будет расти на высокие однозначные числа [08:14].

Собеседники признают наличие медвежьего сценария, основанного на «раздутой» прибыли из-за отложенного эффекта амортизации огромных инвестиций в инфраструктуру, однако считают, что фундаментальные показатели перевесят эти опасения [08:27].

## 🚀 Реванш компаний «малой» капитализации
[[JUMP:10:36]]

Одним из ключевых прогнозов Deepwater на 2026 год является опережающая динамика акций малых и средних технологических компаний по сравнению с «Великолепной семеркой» [10:36]. В данном контексте Мюнстер относит к «малой капитализации» все компании с рыночной стоимостью менее $500 млрд [12:08].

Инвестиционный тезис в пользу малого тех-сектора:

*   **Закон больших чисел:** Меньшим компаниям легче показывать высокие темпы роста выручки на ранних этапах цикла [11:42].
*   **Снижение процентных ставок:** Ожидаемое снижение ставок ФРС (даже на фоне инфляции около 2,7%) традиционно дает больший импульс рискованным активам и компаниям с меньшим капиталом [13:16].
*   **Поиск новых лидеров:** Инвесторы начинают искать альтернативы перегретым гигантам «Семерки» [11:03].

Даг Клинтон отмечает, что при анализе таких компаний они ищут потенциал превращения в «платформу» [15:41]. Как Uber был построен поверх Apple и Google, так и новые лидеры должны строить бизнес поверх моделей ChatGPT (OpenAI), Claude (Anthropic) или Gemini (Google) [16:48].

## 🏗️ Капитальные затраты: гонка вооружений гиперскейлеров
[[JUMP:17:02]]

Мюнстер выдвигает смелый тезис: рост капитальных затрат (CapEx) гиперскейлеров на ИИ превысит 50% [17:15]. Текущие ожидания Уолл-стрит составляют около 30% [18:58].

Спикеры объясняют это явление через концепцию «пари Паскаля» применительно к ИИ:

*   Если компания верит в ИИ и инвестирует, она сохраняет статус мега-капа [20:46].
*   Если компания не верит и ИИ «выстреливает», она рискует навсегда потерять лидерство и превратиться в компанию второго эшелона [20:58].
*   **Фактор Meta:** Марк Цукерберг задает темп, планируя рост затрат более чем на 50%, и остальным участникам рынка придется соответствовать этой скорости, чтобы не отстать [18:20].

Джин Мюнстер ссылается на комментарии Дженсена Хуанга (NVIDIA), который прогнозирует превышение плановых доходов от архитектур Blackwell и Rubin до конца 2026 года [19:25]. Это косвенно подтверждает агрессивные планы закупок со стороны облачных провайдеров.

## 🌐 От «активов налегке» к инфраструктурным гигантам
[[JUMP:23:50]]

Исторически технологические гиганты считались компаниями с малым объемом физических активов (asset-light). Однако в эру ИИ ситуация меняется. По мнению Дага Клинтона, наступает новый «сезон» в инвестициях, где владение собственной инфраструктурой становится ключевым преимуществом [24:42].

Основные идеи этого перехода:

*   **Контроль стоимости:** Владение собственными чипами (например, TPU от Google) позволяет снижать стоимость доставки ИИ-услуг потребителю [25:07].
*   **Ценность мышления vs Сети:** Спикеры считают, что в «мышлении» моделей (inference) заложено гораздо больше экономической ценности, чем в сетевой передаче данных (fiber) [26:12].
*   **Парадокс Джевонса:** По аналогии с углем в XIX веке, резкое снижение стоимости токенов (Сэм Альтман прогнозирует снижение цен в 100 раз ежегодно) приведет не к падению доходов, а к взрывному росту потребления ИИ, что выгодно производителям [22:31].

## 🦄 OpenAI и рынок IPO
[[JUMP:26:51]]

Хотя ранее эксперты предсказывали, что топовые частные ИИ-компании останутся закрытыми до 2027 года, Мюнстер признает вероятность ошибки [27:04]. Появление вакансии руководителя по связям с инвесторами в OpenAI (с требованием опыта работы в компаниях «Семерки») указывает на подготовку к IPO уже в конце 2025 или начале 2026 года [27:19].

Даг Клинтон отмечает, что частный капитал достигает своих пределов: компании вроде OpenAI, Databricks или xAI привлекли десятки миллиардов долларов, и следующим логичным шагом для масштабирования является публичный рынок [28:51]. При этом спикеры отмечают устойчивость традиционного процесса IPO («эффект Линди»), несмотря на попытки внедрения голландских аукционов со времен Google [29:43].

## 🍎 Стратегия Apple: Новая Siri и «Великолепная семерка»
[[JUMP:32:20]]

Мюнстер прогнозирует запуск обновленной Siri до 30 апреля 2026 года [32:32]. Ключевое условие — продукт должен быть «хорошо принят» (well-received), что Мюнстер определяет как желание пользователя рассказать об этом другу [34:06].

Важные детали о положении Apple:

*   **Конфиденциальность и данные:** Преимущество Apple — доступ к личному контексту пользователя на устройстве, чего нет у облачных моделей [35:13].
*   **Политический разрыв с OpenAI:** Собеседники утверждают, что охлаждение отношений между Apple и OpenAI произошло во многом из-за сотрудничества Сэма Альтмана с Джони Айвом над созданием собственного ИИ-устройства, что сделало OpenAI прямым конкурентом Apple [37:03].
*   **Прогноз по акциям:** Мюнстер считает, что Apple станет лидером по доходности среди «Семерки» в первой половине 2026 года за счет расширения мультипликатора, когда инвесторы увидят реальные успехи компании в ИИ [37:43].

## 🔍 Битва титанов: Alphabet против Amazon
[[JUMP:39:05]]

В вопросе лучшей акции на весь 2026 год мнения разделились. Джин Мюнстер ставит на **Alphabet (Google)**, ожидая, что рост поисковой выручки превысит прогнозы (11,5%) благодаря внедрению рекламных блоков в ИИ-ответы (AI Overviews) [39:30].

Даг Клинтон, опираясь на данные своей платформы Intelligent Alpha (где портфелем управляет ИИ), делает ставку на **Amazon** [39:57]. Его аргументы:

*   Amazon был аутсайдером «Семерки» в 2024 году, показав слабый результат.
*   Облачный сегмент AWS демонстрирует ускорение роста до 20%.
*   Потенциальное сближение с OpenAI (использование их моделей в инфраструктуре AWS) может стать катализатором роста [40:36].

## ☢️ Энергия для ИИ: Ядерный ренессанс
[[JUMP:44:47]]

Спикеры признают, что ИИ порождает колоссальный спрос на энергию. Даг Клинтон отмечает, что ядерная энергетика станет критически важной частью решения, но рекомендует использовать «корзинный подход» к инвестициям в этот сектор [46:03].

Ключевые игроки и технологии:

*   **Vistra и Constellation:** Крупные энергетические компании, уже заключающие сделки с тех-гигантами (например, сделка Meta и Vistra) [45:50].
*   **Природный газ:** Останется важным мостиком для питания дата-центров в ближайшей перспективе [46:30].
*   **Redwood Materials:** Компания сооснователя Tesla Джея Би Штробеля, которая планирует использовать старые батареи от электромобилей (например, Toyota Prius или Model 3) как стационарные хранилища энергии для дата-центров [47:10].

## 🚗 Автономное вождение: Tesla против Waymo
[[JUMP:47:43]]

В гонке роботакси Мюнстер ставит на дуополию Tesla и Waymo (Google) [49:23]. По его оценке, в текущем «баскетбольном матче» автономии Waymo ведет со счетом 50:2, но у команды Tesla на скамейке запасных сидит «очень сильный игрок» — огромный парк уже проданных автомобилей с необходимым оборудованием [54:58].

Прогнозы для сектора:

*   **Tesla:** Запустит полностью автономные роботакси в 5 городах к концу 2026 года [48:05]. Это ниже амбиций Илона Маска (12 городов), но все равно позитивно для акций.
*   **Waymo:** Достигнет отметки в 1 миллион платных поездок в неделю к концу 2026 года [54:01].
*   **Рыночная доля:** К 2026 году только 1,3% всех миль в сервисах такси в США будут автономными. По-настоящему массовое внедрение («везде») ожидается ближе к 2035 году [50:42].

Мюнстер выражает уверенность, что для родителей 16-летних подростков выбор в пользу автопилота станет рациональным решением по безопасности, так как системы автономии уже показывают аварийность в 7 раз ниже человеческой [56:57].