# Альфонсо Пеккатиелло: «ФРС создала новый пут, который защитит фондовый рынок»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=zEhfLDhzsHw
Канал: Forward Guidance
Опубликовано: 09.05.2024

---

В новом выпуске программы Forward Guidance макроэкономический аналитик Альфонсо Пеккатиелло (Alfonso Peccatiello) подробно разбирает текущее состояние мировой экономики, объясняя, почему США оказались гораздо устойчивее к повышению ставок, чем Европа или страны Содружества. Основной тезис гостя заключается в том, что Федеральная резервная система (Federal Reserve) фактически установила новый «пут» на фондовый рынок, отсекая риски дальнейшего ужесточения политики.

## 🛡️ Стойкость частного сектора: почему ставки не «душат» США
[[JUMP:00:25]]

Альфонсо Пеккатиелло утверждает, что ключевым показателем для понимания эффективности денежно-кредитной политики сегодня является коэффициент обслуживания долга (Debt Service Ratio) [00:25]. По его мнению, распространенная в последнее время теория о том, что высокие ставки якобы стимулируют экономику, имеет под собой почву лишь в очень краткосрочной перспективе и только для определенных слоев населения [03:55].

Гость выделяет несколько факторов, которые защищают американскую экономику:

*   **Структура ипотечного рынка:** В отличие от остального мира, в США доминируют 30-летние фиксированные ставки. Это означает, что домохозяйства не чувствуют повышения ставок до тех пор, пока не решат сменить жилье [06:11].
*   **Корпоративное финансирование:** Гиганты вроде Apple, Google и Microsoft зафиксировали долгосрочные долги под 2% еще в 2020–2021 годах. Теперь они размещают наличность в казначейских облигациях под 5%, фактически зарабатывая на действиях ФРС [01:32].
*   **Частный долг:** Пеккатиелло подчеркивает, что с 2007 года уровень частного долга к ВВП в США практически не рос (около 150%), в то время как основной рычаг заимствований переместился на государство [11:16].

В то же время аналитик предупреждает, что в таких странах, как Швеция, Канада или Австралия, где преобладают плавающие ставки и короткие циклы рефинансирования, негативный эффект уже наступил, что вынудило шведский Риксбанк начать снижение ставок раньше ФРС [05:31].

## 🏛️ Фискальное доминирование и спор о «вытеснении» инвестиций
[[JUMP:15:11]]

Обсуждая недавние опасения легендарного инвестора Стэна Дракенмиллера о том, что огромные государственные дефициты США могут «вытеснить» частные инвестиции (crowding out), Пеккатиелло занимает жесткую позицию, основанную на бухгалтерском учете [15:25].

По мнению Пеккатиелло, дефицит государственного бюджета — это по определению профицит частного сектора. Это бухгалтерское тождество: если правительство тратит больше, чем собирает в виде налогов, эти деньги оседают в карманах компаний и граждан [16:30]. Однако гость согласен с Дракенмиллером в том, что чрезмерное стимулирование в условиях и без того сильного номинального роста создает риск перегрева экономики и появления «бдительных стражей облигаций» (Bond Vigilantes), которые могут обрушить рынок долговых обязательств [17:36].

Ключевые отличия макрорисков в США и Европе:

1.  **Денежный суверенитет:** США печатают мировую резервную валюту, в то время как европейские страны ограничены бюджетными правилами и не имеют прямого контроля над печатным станком ЕЦБ [11:54].
2.  **Экономический рост:** Пеккатиелло отмечает, что практически весь разрыв в темпах роста между США и ЕС за последние 20 лет объясняется более агрессивным дефицитным расходованием средств в Америке [13:13].

## 📈 Новый «пут» Пауэлла: стратегия для фондового рынка
[[JUMP:31:56]]

Пеккатиелло прогнозирует, что номинальный рост ВВП США в этом году может разочаровать консенсус-прогноз аналитиков (5%) и составить около 3,8–4% [31:56]. Однако, вопреки логике «плохой рост — плохие акции», гость считает этот сценарий позитивным для рисковых активов.

Его аргументация строится на реакции ФРС: Джером Пауэлл ясно дал понять, что не собирается повышать ставки даже при сильном росте, если инфляция остается приемлемой. Как утверждает аналитик, ФРС фактически «отрезала левый хвост распределения» — вероятность дальнейшего повышения ставок практически нивелирована [51:42]. Это создает ситуацию, напоминающую 2019 год, когда замедление роста сопровождалось «голубиным» разворотом регулятора, что привело к одновременному росту акций и облигаций [41:22].

Инвестиционные идеи Пеккатиелло:

*   **Колл-спреды на S&P 500:** Аналитик использует их для осторожной ставки на рост без чрезмерного бычьего настроя [35:41].
*   **Bull Steepener (крутая кривая доходности):** Стратегия на то, что доходности по коротким облигациям будут падать быстрее, чем по длинным, по мере смягчения политики ФРС [34:08].
*   **Carry Trade в валютах:** Покупка доллара против швейцарского франка, учитывая инфляцию в Швейцарии на уровне 1% и стремление SNB ослабить валюту [40:15].

## 🔮 Прогнозы: рецессия, «мягкая посадка» и новый хедж-фонд
[[JUMP:44:51]]

Отвечая на вопрос о вероятности рецессии в ближайшие 12 месяцев, Пеккатиелло оценивает её в 20%, что выше исторических средних (10%), но ниже того, что многие ожидали год назад [50:08]. Основным сценарием (60-65%) остается «мягкая посадка» [49:26].

Главным условием для рецессии гость называет ситуацию на рынке труда: США необходимо создавать около 120–130 тысяч рабочих мест в месяц, чтобы поглощать приток новой рабочей силы (включая иммиграцию) и удерживать безработицу на стабильном уровне. Пока этот показатель держится выше 200 тысяч, серьезный кризис маловероятен [45:44].

В завершение беседы Альфонсо Пеккатиелло объявил о запуске собственного глобального макро-хедж-фонда [55:25]. Он связывает это с возвращением на рынок высокой волатильности, которая отсутствовала в период с 2014 по 2021 год. По его мнению, текущая среда, где фискальная политика перестала быть табу, а разные страны по-разному справляются с бременем высоких ставок, создает идеальные условия для активного управления капиталом [56:19].