# Говард Маркс об IPO SpaceX: «Это больше похоже на спекуляцию, чем на инвестиции» Источник: https://www.youtube.com/watch?v=_LZe22xhsHc Канал: Prof G Markets Опубликовано: 12.06.2026 --- В условиях, когда SpaceX готовится к крупнейшему в истории IPO, а технологические гиганты вроде Google и Meta проводят масштабные размещения акций, рынок капитала входит в фазу небывалого оживления. В новом выпуске подкаста Prof G Markets Скотт Гэллоуэй и Эд Элсон обсуждают с легендарным инвестором и сооснователем Oaktree Capital Management Говардом Марксом, являются ли текущие оценки ИИ-компаний признаком новой технологической эры или очередным пузырем «иррационального изобилия». ## 🚀 Бум IPO и призрак иррационального изобилия [[JUMP:01:46]] Сегодняшний рынок характеризуется крайним возбуждением: SpaceX оценивается более чем в 100 годовых выручек [02:06], а Anthropic и OpenAI готовятся к выходу на биржу на фоне убытков, исчисляемых миллиардами. Говард Маркс отмечает, что само наличие «изобилия» (exuberance) на рынке неоспоримо, однако вопрос о его иррациональности остается открытым [02:32]. По мнению Говарда Маркса, главная проблема заключается в невозможности аналитически оценить ИИ: * Никто не может точно сказать, что именно будет делать ИИ, в какие сроки и какую прибыль это принесет [02:57]. * Идет «гонка вооружений» между гиперскейлерами (крупнейшими техгигантами), которых Маркс называет «величайшими компаниями в истории» [03:10]. * Традиционные методы стоимостного инвестирования (value investing) сейчас бессильны: невозможно подставить цифры в таблицу и получить реальную стоимость компаний, будущее которых «не поддается оценке» [04:22]. ## 📉 Уроки истории: пузыри железных дорог и интернета [[JUMP:05:29]] Текущий цикл напоминает Говарду Марксу предыдущие технологические революции, такие как появление железных дорог в 1860-х, радио в 1920-х, компьютеров в 1950-х и интернета в 2000-х [06:06]. Однако он подчеркивает, что ИИ обладает «невообразимым и неограниченным потенциалом роста», что делает степень неопределенности беспрецедентной [06:21]. Исторические параллели, которые проводит эксперт: 1. Во всех предыдущих случаях приход новых технологий сопровождался образованием пузырей [07:01]. 2. В инфраструктуру вливалось слишком много капитала, строилось избыточное количество объектов, и многие инвесторы теряли свои деньги [07:41]. 3. Маркс утверждает: если текущая инновация в сфере ИИ не породит убыточный пузырь, это станет первым случаем в истории [08:07]. 4. Аргумент оптимистов «в этот раз всё иначе» звучал в каждом цикле, но, по словам Маркса, это утверждение никогда не оказывалось верным в долгосрочной перспективе [09:12]. ## 🧩 Как инвестировать в «непознаваемое» [[JUMP:11:18]] Для тех, кто пытается строить капитал сегодня, Говард Маркс предлагает разделять прогноз и уверенность в нем. По его мнению, если инвестор заявляет, что точно знает, как будет выглядеть мир через 10 лет благодаря ИИ, он совершает большую ошибку [13:00]. Маркс выделяет спектр инвестиций в ИИ: * **Гиперскейлеры (Amazon, Google, Meta, Microsoft):** Компании с установленным денежным потоком и «рвами» (moats). Это наиболее безопасный способ участия в ИИ-тренде, хотя они и не покажут максимального роста, если индустрия взлетит в восемь раз [33:15]. * **Устоявшиеся ИИ-лидеры (Nvidia, Anthropic, OpenAI):** У них высокая вероятность остаться лидерами через 5–10 лет, но они несут больше рисков из-за зависимости от одного продукта [34:32]. * **Стартапы:** По мнению Маркса, это «лотерейные билеты» [35:57]. Большинство покупателей таких билетов теряют всё, но единицы становятся сказочно богатыми [36:12]. ## 🏗️ Разрушение «рвов» и защитные сектора [[JUMP:16:13]] Традиционное понятие «инвестиционного рва» — защитных барьеров вокруг бизнеса — стремительно меняется. Раньше эталоном были газеты: местная монополия на объявления и новости казалась незыблемой [17:51]. Интернет уничтожил этот бизнес [19:11]. Говард Маркс полагает, что ИИ может разрушить почти любую интеллектуальную деятельность: * Под угрозой даже индустрия разработки ПО, так как ИИ начинает писать код сам для себя [31:11]. * Относительно защищенными выглядят отрасли с низким «интеллектуальным содержанием»: добыча полезных ископаемых, лесная промышленность, производство бумаги и химикатов, строительство жилья [25:32]. * Тем не менее, инвестор предупреждает, что нельзя быть слишком самоуверенным в непогрешимости этих секторов: «Мир стал гораздо менее предсказуемым местом» [20:03]. ## 💰 Вопрос прибыльности: SpaceX и Anthropic [[JUMP:36:40]] Ведущие поднимают вопрос о том, что убытки SpaceX растут на 700% в год, а Anthropic и OpenAI остаются глубоко убыточными, несмотря на взрывной рост выручки [36:52]. Существует мнение, что в новую эру прибыль больше не имеет значения, уступая место «кликам» или «количеству пользователей». Говард Маркс категорически не согласен с таким подходом: * В конечном итоге всё сводится к стоимости. Если через 20 лет компания всё еще не будет приносить прибыль, сегодняшние инвесторы будут разочарованы [39:18]. * Он цитирует Уоррена Баффета: интернет повышает эффективность, но это не то же самое, что повышение прибыльности [40:10]. * ИИ может оказаться устройством для экономии труда. В таком случае выгоду получат клиенты (за счет снижения цен в ходе конкурентных войн между провайдерами ИИ), а не сами создатели технологий [41:07]. ## 💳 Частный кредит и «голые пловцы» [[JUMP:51:08]] Обсуждая рынок частного кредита (direct lending), который вырос до $1,7 трлн с 2010 года [48:51], Маркс отмечает признаки перегрева. В этой индустрии сейчас работают около 700 менеджеров, но лишь 3% из них управляли фондами до мирового финансового кризиса [49:48]. «Только когда начинается отлив, мы узнаем, кто плавал голым», — цитирует эксперт Уоррена Баффета [50:26]. Однако он считает страхи о немедленном крахе частного кредита преувеличенными [51:32]. Основная проблема не в дефолтах, а в ликвидности: розничные инвесторы часто не читают проспекты эмиссии и удивляются, что не могут вывести деньги мгновенно, хотя условия о выдаче лишь 5% капитала в квартал были прописаны изначально [53:15]. ## 🎓 Советы начинающим карьеру [[JUMP:54:26]] Завершая беседу, Говард Маркс сравнивает инвестирование со стоматологией. Если вы хотите успеха в 100% случаев — идите в стоматологи или инженеры, где действуют физические законы [55:34]. В инвестировании физических правил нет. Его рекомендации молодым профессионалам: * Будьте готовы к «среднему показателю отбивания» (batting average) намного ниже тысячи [56:27]. * Даже Уоррен Баффет приписывает свой колоссальный успех всего 12 удачным инвестициям за 60–70 лет [56:00]. * Выбирайте эту сферу не из-за высоких зарплат, а только если вам нравится работать с неопределенностью, двусмысленностью и постоянно «чистить луковицу» в поисках истины [55:08].