# Брайан Белски: «Мы входим в золотой век активного выбора акций» Источник: https://www.youtube.com/watch?v=6sy-0ss1caw Канал: The Compound Опубликовано: 10.05.2024 --- В новом выпуске подкаста TCAF ведущие Джош Браун и Майкл Батник обсуждают текущее состояние рынков с Брайаном Белски, главным инвестиционным стратегом BMO Capital Markets. В центре дискуссии — тезис о «бычьем рынке уровня Зала славы», окончание эпохи зависимости акций от ставок ФРС и возвращение «золотого века» активного управления портфелем. ## 📈 Смена парадигмы: 25-летний вековой бычий рынок [[JUMP:08:47]] Брайан Белски подтверждает свой долгосрочный прогноз: американский рынок находится внутри 25-летнего «векового» (secular) бычьего цикла [13:17]. Внутри этого масштабного движения могут случаться краткосрочные «циклические» медвежьи рынки, однако общая траектория остается восходящей. По мнению Белски, текущая ситуация уникальна по нескольким причинам: * **Завершение эпохи QE:** Инвестор утверждает, что поколение, привыкшее покупать акции только на падении процентных ставок (традиция, начатая Беном Бернанке в 2007 году), столкнется с новой реальностью [15:15]. * **Устойчивость к ставкам:** Белски полагает, что в ближайшие 3–5 лет рынок будет существовать в условиях «жестких» ставок, а доходность акций будет выражаться высокими однозначными или низкими двузначными числами [15:41]. * **Золотой век выбора акций:** Стратег считает, что корреляция между отдельными бумагами падает, что создает идеальные условия для альфа-генерации через точечный выбор компаний (stock picking) [16:07]. Джош Браун отмечает, что многие инвесторы боятся быть оптимистами, опасаясь «получить удар в спину», однако рынок демонстрирует поразительную устойчивость: даже после разочаровывающих отчетов таких гигантов, как JPMorgan или Meta, просадки выкупаются в течение нескольких дней [26:33]. ## 📊 Прогнозы по S&P 500 и корпоративные прибыли [[JUMP:18:53]] Белски представил три сценария развития событий на 2024 год, основанные на моделях дисконтирования дивидендов и регрессии прибыли: 1. **Бычий сценарий ($5 500):** Цель по индексу S&P 500 достигается при прибыли на акцию (EPS) в размере $260. Условием является дефицит рецессии, быстрое снижение инфляции и доходность 10-летних гособлигаций ближе к 3% [19:08]. 2. **Базовый сценарий ($5 100 – $5 200):** Ожидаемая прибыль около $250. Белски отмечает, что текущая траектория прибылей (около $242) выглядит сильнее, чем ожидал макроэкономический консенсус [24:51]. 3. **Медвежий сценарий ($4 100):** Возможен при прибыли в $230. Этот вариант предполагает недооценку ФРС отложенных эффектов жесткой политики и резкий рост безработицы [23:13]. Белски подчеркивает, что для достижения бычьих целей рынку необходим рывок в финансовом секторе, который он считает самым недооцененным и «нелюбимым» активом на данный момент [21:04]. ## 🏦 Секторальные фавориты: банки, ритейл и недвижимость [[JUMP:21:55]] Инвестиционные тезисы участников дискуссии распределились по ключевым секторам экономики: ### Финансовый сектор Брайан Белски утверждает, что крупные банки способны «печатать деньги» при ставках в районе 4–5%, и инверсия кривой доходности не является для них критическим препятствием, так как банки больше не фондируются по моделям 1989 года [21:17]. По его мнению, стоит владеть либо очень крупными банками (JPMorgan, Bank of America), либо очень мелкими региональными игроками, которые держатся на клиентских отношениях [22:21]. ### Недвижимость и REIT Доля сектора недвижимости в S&P 500 упала до исторического минимума в 2,2% [49:13]. Белски считает сектор «массово перепроданным» из-за ложного убеждения, что вся коммерческая недвижимость стремится к нулю. * **Фавориты:** Компании складской недвижимости, такие как Prologis, которые Белски называет «аналогом складов Amazon» [50:18]. * **Риски:** Проблемы сохраняются в офисных зданиях классов B и C, в то время как класс A (премиальные офисы) остается востребованным [48:33]. ### Малая и средняя капитализация (Small & Mid-caps) Белски выражает крайний оптимизм в отношении компаний малой капитализации, указывая на их «зашкаливающие» операционные показатели и приток денежных средств [41:13]. ## ☕️ Кейсы Starbucks и Disney: когда покупать «падших ангелов»? [[JUMP:1:01:32]] Обсуждение коснулось крупных брендов, столкнувшихся с операционными трудностями. * **Starbucks:** Майкл Батник признался, что купил акции Starbucks на текущем падении, считая бренд «непотопляемым», несмотря на ужасные показатели продаж (падение на 7%) и критику со стороны Говарда Шульца [1:03:33]. Белски, напротив, ждет от менеджмента сигналов о закрытии нерентабельных точек, прежде чем входить в позицию [1:02:37]. * **Disney:** Стратег BMO остается приверженцем Disney с момента возвращения Боба Айгера, полагая, что операционная перестройка компании принесет плоды в долгосрочной перспективе [1:02:13]. * **Simon Property Group:** Джош Браун приводит эту компанию как индикатор здоровья потребителя. Генеральный директор Дэвид Саймон сообщает о сильном спросе арендаторов и росте продаж в туристических локациях на 6%, что опровергает тезис о «смерти торговых центров» [1:07:41]. ## 🚩 Скандал вокруг Blackstone и BREIT [[JUMP:51:28]] Особое внимание участники уделили статье Бетани Маклин о фонде BREIT от Blackstone. По словам Джоша Брауна, в индустрии звучат обвинения в том, что структура фонда напоминает схему Понци. Нейт Копикар (основатель Orso Partners) утверждает, что доходность фонда зависит исключительно от собственных оценок Blackstone, которые могут быть искусственно завышены [52:10]. (Представители Blackstone и сторонники фонда с этой оценкой категорически не согласны, указывая на наличие сторонних аудиторов). Белски и Браун сошлись во мнении, что проблема BREIT не в активах, а в структуре: попытка предложить ежеквартальную ликвидность для неликвидных физических зданий создает опасные ожидания у инвесторов [54:13]. Батник добавил, что частные инвесторы «хотят, чтобы им лгали», предпочитая плавные графики доходности без рыночной переоценки (mark-to-market), даже если реальные котировки публичных REIT упали на 30–40% [54:50]. ## 👴 Встречи с легендами: Баффетт, Линч и О'Нил [[JUMP:1:14:04]] Брайан Белски поделился личными историями из начала своей карьеры в компании Уильяма О'Нила (основателя Investor's Business Daily). * **Уильям О'Нил:** В 1990 году, когда США готовились к войне в Персидском заливе, О'Нил предсказал рецессию и начал увольнения, но оставил Белски за его трудолюбие [1:15:11]. * **Питер Линч:** Белски вспоминает совет Линча: «Никогда не покупай то, до чего не можешь дотянуться и потрогать» [1:18:55]. * **Уоррен Баффетт:** Самая удивительная история произошла в 2017 году в лифте отеля Essex House. Баффетт узнал Белски и вспомнил их встречу 1990 года, сказав: «Я помню тебя, Билл (О'Нил) говорил мне присмотреться к этому парню» [1:17:15].