# Джим Полсен о техсекторе: «20 лет доминирования привели к опасной самоуспокоенности» Источник: https://www.youtube.com/watch?v=depW-6MKQkI Канал: Excess Returns Опубликовано: 19.10.2026 --- В новом выпуске еженедельного обзора Excess Returns ведущие Джек Форхэнд и Мэтт Зиглер анализируют текущее состояние рынков, где два десятилетия доминирования технологического сектора столкнулись с возвращением привлекательности облигаций. В центре дискуссии — риски «пузыря» ИИ, реальная стоимость энергопотребления дата-центров и опасная самоуспокоенность инвесторов, привыкших к постоянной поддержке со стороны государства и ФРС. ## 🤖 Финансирование ИИ: новые гиганты против истории рынка [[JUMP:02:53]] Обсуждение перспектив ИИ началось с анализа масштабов капитала, поглощаемого этой индустрией. Бэрри Ритхольц приводит впечатляющее сравнение: если SpaceX, Anthropic и OpenAI выйдут на биржу по своим текущим оценкам, их общая стоимость составит около $5,2 трлн [03:17]. Для контекста: общая стоимость всех технологических IPO в США за период с 1980 по 2025 год составила всего $4,1 трлн [03:31]. Таким образом, всего три компании могут превзойти по капитализации сорок лет истории техсектора на 20%. Основные тезисы Бэрри Ритхольца и ведущих: * **Риск обесценивания активов:** Ритхольц выражает опасение, что через 10–20 лет огромные дата-центры размером с семь футбольных полей могут стать не нужными из-за прогресса в эффективности (закон Мура) [05:01]. * **Реальный спрос vs ROI:** В отличие от пузыря доткомов, спрос на ИИ-технологии существует здесь и сейчас [07:08]. Однако Мэтт Зиглер задается вопросом: принесет ли это реальный возврат на инвестиции (ROI) компаниям, которые направляют свои денежные потоки в ИИ вместо дивидендов или расширения основного бизнеса [05:53]. * **Конкуренция облигаций:** Ритхольц отмечает, что ИИ-индустрия выпускает огромное количество бондов (часто с рейтингом A), которые начинают конкурировать за капитал даже с государственными облигациями Японии [04:24]. ## 📈 Два десятилетия доминирования: эпоха самоуспокоенности [[JUMP:09:24]] Джим Полсен представил глубокий ретроспективный анализ доходности технологических акций с 1926 года. По его мнению, текущий цикл роста технологий является аномальным [10:50]. Ключевые выводы Полсена: * **Длительность цикла:** Исторически циклы доминирования техсектора длились около 4–8 лет. Текущий же цикл продолжается уже 20 лет, что в 2,5–3 раза дольше любого другого периода в истории [10:50]. * **Легкость победы:** Последние 20 лет инвестирование в технологии было «аномально легким». Инвестору достаточно было просто держать Amazon или перевешивать портфель в техсектор, чтобы выглядеть гением [12:31]. * **Психологический ловушка:** 80% времени за последние 20 лет технологические акции обгоняли рынок на годовом базисе [13:35]. Это породило опасную уверенность в том, что любой спад — это лишь возможность для покупки [11:41]. * **Риск массового выхода:** Полсен считает, что главной проблемой является не оценка акций, а «complacency» (самоуспокоенность). Когда тренд развернется, все инвесторы, у которых портфели переполнены технологиями, одновременно решат сократить позиции, что вызовет обвал [15:13]. ## ⚡️ Энергетический кризис: кто заплатит за ИИ? [[JUMP:18:11]] Бен Хант поднимает критический вопрос о ресурсах, необходимых для работы нейросетей. По его словам, экономика сталкивается с масштабным перераспределением энергии и капитала [18:31]. Аргументы Бена Ханта: * **Физические пределы:** Потребление электроэнергии дата-центрами растет быстрее, чем общая генерация в США. Если их доля вырастет с 5-6% до 1/3 всей энергии страны, система физически не справится [19:46]. * **Нулевая сумма:** Хант утверждает, что каждая турбина, установленная для дата-центра, — это турбина, отнятая у общей сети [20:14]. «Сказки о том, что они не будут брать энергию из сети, — это просто слова» [20:26]. * **Последствия для потребителей:** В конечном итоге за этот дефицит заплатят обычные американские потребители через рост тарифов [20:54]. * **Невидимая инфляция:** Мэтт Зиглер дополняет, что рост стоимости энергии из-за ИИ плохо отражается в индексе потребительских цен (CPI), создавая обманчивое впечатление стабильности [22:47]. ## 🛡 Возвращение облигаций в портфель [[JUMP:24:02]] Бэрри Ритхольц признается, что впервые за 25 лет он «полюбил облигации» [24:13]. При доходности 10-летних казначейских облигаций выше 5%, они снова становятся реальным конкурентом акциям. Инвестиционные советы участников: * **Налоговый эквивалент:** Муниципальные облигации с доходностью 4–4,5% для жителей штатов с высокими налогами превращаются в 8-8,5% налогово-эквивалентной доходности [25:06]. * **Игнорирование волатильности:** Ритхольц советует покупать качественные облигации (Investment Grade) и просто держать их до погашения, игнорируя промежуточные колебания цен [25:57]. * **Осторожность с «мусором»:** Спикеры предостерегают от вложений в высокодоходные (junk) облигации и сомнительные SPV-структуры, финансирующие ИИ-стартапы, которые лишь прикрываются именами гигантов вроде Microsoft [27:15]. ## 📉 Снижение ставок как плохой знак [[JUMP:30:13]] Распространенное мнение о том, что снижение процентных ставок ФРС всегда ведет к росту акций, подверглось критике. Джим Полсен и Бен Хант предупреждают о «боли перед спасением». Основные риски: 1. **Смена парадигмы:** Если рынок переключит внимание с инфляции на страх рецессии, акции будут падать одновременно со снижением ставок [31:37]. 2. **Сигнал о поломке:** Первое снижение ставки часто является признаком того, что в финансовой системе «что-то сломалось» [34:19]. 3. **Лимиты «Too Big To Fail»:** Бен Хант отмечает, что государство, скорее всего, придет на помощь ИИ-сектору, но только после того, как инвесторы и компании пройдут через серьезные страдания [38:45]. В пример приводится крах банка Lehman Brothers: спасение системы не означает спасение каждого игрока [39:34]. Завершая дискуссию, Джек Форхэнд отметил, что постоянные «спасения» экономики ведут к долгосрочным проблемам: росту инфляции и углублению имущественного неравенства [40:47].