# Асват Дамодаран о крахе мирового порядка: «Рынки игнорируют катастрофические риски»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=I0CGyPdukCk
Канал: Prof G Markets
Опубликовано: 20.02.2026

---

В новом выпуске программы Prof G Markets профессор финансов Нью-Йоркского университета Асват Дамодаран анализирует состояние мировых рынков и предупреждает о тектонических сдвигах в глобальном экономическом порядке. В дискуссии с ведущим Скоттом Гэллоуэем и соведущим Эдом обсуждаются причины переоценки технологического сектора, риски краха доминирования доллара и будущее высшего образования в эпоху искусственного интеллекта.

## 🌍 Конец мирового порядка и «невидимые» риски рынков
[[JUMP:05:57]]

Асват Дамодаран констатирует, что индекс S&P 500 остается примерно на том же уровне, что и в ноябре прошлого года, однако под поверхностью скрываются серьезные угрозы [06:10]. По мнению профессора, главная проблема текущего рынка заключается в том, что инвесторы закладывают в стоимость акций премию за риск, сопоставимую с относительно спокойными 2004–2006 годами, игнорируя вероятность катастрофических изменений [06:23].

Ключевые тезисы Дамодарана о глобальной нестабильности:

*   **Распад послевоенной системы:** Экономический порядок, выстроенный после Второй мировой войны вокруг США и доллара, начинает разрушаться [06:50].
*   **Отсутствие замены:** Старая система уходит, но ей на смену пока ничего не пришло, что создает вакуум и «катастрофический риск» [07:04].
*   **Иллюзия устойчивости:** Рынки ведут себя так, будто любая проблема будет решена так же успешно, как кризис пандемии COVID-19 [07:19].

Дамодаран подчеркивает, что это не только проблема США. По его словам, Европа на протяжении 70 лет жила под защитой Штатов, направляя ресурсы на строительство экономики и экономя на обороне [08:54]. Профессор считает, что переход к новому мировому порядку будет болезненным для всех регионов и должен привести к коррекции рынка на 10–25% [09:47].

## 💻 Кризис в секторе ПО: почему AI «съедает» маржу
[[JUMP:13:02]]

Обсуждая технологический сектор, Дамодаран отмечает резкое падение акций софтверных компаний — некоторые из них потеряли 25–30% стоимости [13:26]. Несмотря на то, что валовая маржа в секторе остается впечатляющей (около 75%), восприятие инвесторов изменилось из-за страха перед ИИ [13:14].

Профессор выделяет следующие аспекты трансформации софта:

1.  **Уязвимость «жирных» прибылей:** Сектор программного обеспечения слишком долго наслаждался избыточной прибылью, что делает его идеальной мишенью для разрушения (disruption) [13:39].
2.  **Эффект каннибализации:** Традиционные игроки, такие как Salesforce или Oracle, боятся внедрять ИИ в полную силу, чтобы не уничтожить продажи своих текущих продуктов. Новые игроки лишены этого страха [17:01].
3.  **Липкость бизнеса:** Скотт Гэллоуэй возражает, что такие компании, как Adobe, Salesforce и ServiceNow, глубоко интегрированы в бизнес-процессы клиентов (биллинг, UI, данные), и их замена крайне сложна и дорога [15:02].
4.  **Новая норма маржинальности:** Дамодаран прогнозирует, что после 40 лет сверхвысоких доходов сектор придет к новому состоянию с более низкой маржой и, возможно, большим масштабом операций [18:07].

Дамодаран признается, что продолжает удерживать акции Adobe, считая их бизнес-модель более устойчивой по сравнению с другими представителями сектора [18:49].

## 🧠 Битва ИИ-титанов: OpenAI против Anthropic
[[JUMP:24:04]]

В контексте развития больших языковых моделей (LLM) участники дискуссии сравнили двух главных игроков — OpenAI и Anthropic. Скотт Гэллоуэй отметил, что OpenAI стремится закрыть раунд финансирования при оценке в $85 млрд, в то время как Anthropic оценивается примерно в $35 млрд [24:19].

Позиция Асвата Дамодарана относительно этих компаний:

*   **Приоритет Anthropic:** Профессор отдает предпочтение Anthropic, аргументируя это психологическим фактором. По его мнению, Сэм Альтман (OpenAI) склонен «переигрывать свои карты», считая их сильнее, чем они есть на самом деле [25:13].
*   **Риск эгоцентричного руководства:** В такой инновационной среде Дамодаран считает опасным, когда во главе стоят излишне самоуверенные люди, неспособные к обучению и адаптации [24:49].
*   **Общая переоценка:** С точки зрения внутренней стоимости (intrinsic value) Дамодаран считает оценки обеих компаний слишком завышенными для своего портфеля [25:39].

Эд добавляет, что на рынке ПО было уничтожено около $2 трлн капитализации за короткий период из-за страха перед ИИ-инструментами, при этом выгода от этого разрушения пока не полностью отражена в оценках частных ИИ-компаний [26:56].

## 🪙 Золото и серебро как сигналы тревоги
[[JUMP:35:15]]

Дамодаран обращает внимание на аномальное поведение драгоценных металлов. В прошлом году золото выросло почти на 70%, а серебро — на 150% [35:26]. Уникальность ситуации в том, что обычно такой рост происходит либо при гиперинфляции (как в 1970-х), либо во время обвала фондового рынка на 30–40%. В 2024–2025 годах не наблюдалось ни того, ни другого [35:42].

По словам профессора, это указывает на то, что в сегмент «защитных» активов переходят люди, которые обычно инвестируют в акции и облигации [36:08]. Предупреждения о катастрофических рисках теперь исходят не от вечных «пророков апокалипсиса», а от вполне рациональных и уравновешенных экспертов, что вызывает особую тревогу [36:20].

## 🔮 Рынки предсказаний и краудсорсинг рисков
[[JUMP:43:32]]

Обсуждая методы оценки неопределенности, Скотт Гэллоуэй и Асват Дамодаран затронули феномен площадок Kalshi и Polymarket.

*   **Точность прогнозов:** Дамодаран признает, что рынки предсказаний реагируют на события быстрее и точнее, чем традиционные опросы или эксперты. В частности, они лучше предсказывают решения ФРС по процентным ставкам [45:34].
*   **Мудрость против безумия:** Профессор цитирует классический труд «Наиболее распространенные заблуждения и безумства толпы», отмечая вечный конфликт между способностью рынка агрегировать информацию и его склонностью к массовым психозам [50:58].
*   **Преимущество денег:** В отличие от экспертов на ТВ, участники рынков предсказаний подтверждают свои слова реальными деньгами, что делает их оценку более весомой [52:05].

Дамодаран также напомнил, что пассивное инвестирование (ETF и индексные фонды) впервые в истории заняло более 50% рынка, что кардинально меняет динамику ценообразования [49:12].

## 🎓 Стагнация высшего образования и «эффект Трампа»
[[JUMP:57:11]]

Скотт Гэллоуэй выразил удивление тем, что, несмотря на разговоры о кризисе образования, количество заявок в университеты и стоимость обучения продолжают расти [57:25].

Дамодаран объясняет это отсутствием реальной конкуренции:

*   **Ценовой сговор:** Профессор утверждает, что в высшем образовании фактически существует ценовой сговор, субсидируемый федеральным правительством через систему студенческих займов на триллионы долларов [58:32].
*   **Изоляция от последствий:** Университеты защищены от финансовых последствий своих решений родительским капиталом и госфинансированием. Если бы студенты сами несли все расходы, 4-летние программы сократились бы до 3 лет гораздо быстрее [1:00:56].
*   **Угроза со стороны ИИ:** Дамодаран считает, что следующему поколению может быть выгоднее идти в школы электриков или сантехников, так как ИИ в первую очередь разрушает рынок «белых воротничков» [1:00:16].

Что касается политического влияния, Дамодаран полагает, что Дональд Трамп лишь вынес на поверхность процессы, которые развивались десятилетиями: подрыв независимости ФРС и откат от глобализации [54:29]. По мнению профессора, эти тренды (антиглобализм, протекционизм) сохранятся и после ухода Трампа с политической арены [56:31].

## 📈 Прогноз на 2026 год
[[JUMP:1:03:17]]

Завершая беседу, Асват Дамодаран дал сдержанный прогноз на ближайшее будущее. Он ожидает, что 2026 год может стать временем коррекции или «плоским» годом для рынка [1:03:30]. Профессор предполагает, что экономика может показать результаты лучше ожидаемых, но фондовые рынки при этом покажут результаты хуже, чем надеются инвесторы [1:03:42].