# Марк Рински: «Какао — это идеальный пример того, почему нужно следовать за трендом» Источник: https://www.youtube.com/watch?v=UkmD1bDBayI Канал: Top Traders Unplugged Опубликовано: 02.04.2024 --- В новом выпуске серии «Систематический инвестор» ведущий Нильс Коструп Ларсен и гость программы Марк Рински обсуждают текущее состояние рынков через призму алгоритмической торговли. Основное внимание уделено феноменальному ралли на рынке какао, смерти нобелевского лауреата Даниэля Канемана как основоположника дисциплинированного инвестирования, а также стратегическим спорам о количестве торгуемых рынков и методах управления рисками. ## 🧠 Наследие Даниэля Канемана и психология трейдинга [[JUMP:01:46]] Обсуждение началось с памятного события — смерти Даниэля Канемана, психолога, получившего Нобелевскую премию по экономике [2:00]. Марк Рински подчеркивает, что хотя передача посвящена количественному и систематическому инвестированию, работа Канемана является фундаментом этой индустрии. По мнению Рински, выявление когнитивных искажений и поведенческих ловушек создает рациональную базу под использованием торговых правил: дисциплинированные системы позволяют нивелировать человеческие ошибки [2:52]. Рински отмечает, что Канеман изменил парадигму: вместо того чтобы рассматривать экономику только как область чистой математики, он вернул ей статус социальной науки, где поведение людей и их реакции на события определяют движение цен [3:33]. ## 📈 Итоги квартала и состояние индустрии CTA [[JUMP:04:26]] Нильс Коструп Ларсен приводит данные отчета *With Intelligence*, отмечая важные тенденции в секторе управляемых фьючерсов (CTA): * 2023 год стал пятым подряд прибыльным годом для стратегий CTA [5:03]. * Несмотря на умеренные показатели доходности в прошлом году, именно в этом секторе зафиксирован самый низкий отток капитала среди всех стратегий хедж-фондов [5:16]. Собеседники сошлись во мнении, что отношение инвесторов к CTA меняется. В эпоху нулевых процентных ставок инвесторы искали стратегии с низкой волатильностью и доходностью 4–5%. С ростом номинальных ставок в США выше 5,25% такие показатели больше не впечатляют, так как их можно получить от владения наличными [7:29]. По словам Рински, сейчас инвесторы ищут «положительную выпуклость» (positive convexity) и «кризисную альфу», которые способны дать высокую доходность сверх безрисковой ставки [8:37]. Дополнительным бонусом для CTA-фондов стала возможность зарабатывать на залоговых средствах. Поскольку маржинальные требования обычно составляют 15–20%, оставшуюся наличность менеджеры размещают в казначейские векселя под 5,25%, что дает фору в доходности с самого начала года [9:18]. ## 🍫 Феномен какао: пузырь или рациональный тренд? [[JUMP:11:17]] Рынок какао стал главной темой обсуждения из-за беспрецедентного роста цен: на 60% в марте и на 240% за последний год [11:32]. Рински называет какао «образцовым примером» работы следования за трендом (trend following) [17:47]. Анализируя причины ралли, Марк Рински выделяет следующие факты: 1. **Дисбаланс спроса и предложения:** дефицит накапливался годами [19:05]. 2. **Структурные проблемы в Гане и Кот-д’Ивуаре:** государственные советы по какао платят фермерам лишь 10–20% от рыночной цены, что лишает их стимула инвестировать в новые посадки [19:31]. 3. **Долгий цикл производства:** кофейное дерево дает плоды только через 5 лет после посадки, поэтому быстро нарастить предложение невозможно [20:13]. 4. **Погодные условия и болезни:** эффект Эль-Ниньо привел к проливным дождям, за которыми последовали болезни (black pod disease) и экстремальная жара [21:47]. По мнению Рински, хотя рост выглядит экспоненциально и напоминает пузырь, он фундаментально обоснован неэластичностью спроса и предложения [20:54]. Тренд-фолловеры, использующие 100-дневные скользящие средние, удерживают лонг по какао уже около года [24:19]. Нильс Коструп Ларсен подтвердил, что его система вошла в покупку еще в январе 2023 года [24:32]. ## ⚔️ Спор о диверсификации: 40 рынков против 400 [[JUMP:28:57]] Обсуждение какао переросло в фундаментальный спор о количестве инструментов в портфеле. **Аргументы в пользу большого количества рынков (позиция Марка Рински):** * Инвестор никогда не знает заранее, какой именно актив «выстрелит» [28:04]. * Индексы, торгующие только ликвидными инструментами (например, индекс Credit Suisse Managed Futures), не включают какао и сейчас сильно отстают от менеджеров, работающих с альтернативными рынками [28:30]. **Контраргументы Нильса Кострупа Ларсена:** * Ларсен утверждает, что менеджеры, торгующие сотни рынков (300–400), часто показывают результаты хуже тех, кто ограничивается 40–70 наиболее значимыми инструментами [30:14]. * При избыточной диверсификации вес позиции в какао становится настолько малым, что даже рост на 200% не оказывает существенного влияния на общую доходность портфеля [30:53]. * Ларсен считает, что торговать больше — не значит торговать лучше; это просто другой подход [31:06]. ## ⚖️ Динамический сайзинг против статического [[JUMP:31:21]] Собеседники обсудили методы управления размером позиции. При статическом подходе (удержание равного номинала) позиция в какао по мере роста цены начинает доминировать в портфеле, создавая огромные риски при развороте [37:54]. Нильс Ларсен отмечает, что большинство крупных фондов используют динамический сайзинг: по мере роста волатильности система принудительно сокращает количество контрактов [32:14]. Рински добавляет, что если волатильность актива выросла в 2,5 раза, а вы не сократили позицию, то один этот рынок начинает определять ежедневные колебания всего вашего капитала [38:21]. ## 🏦 Финансовые условия и действия ФРС [[JUMP:39:52]] Марк Рински обращает внимание на новый Индекс финансовых условий (Financial Conditions Index) от ФРС [40:06]. Несмотря на высокие ставки, индекс показывает, что условия в экономике остаются довольно мягкими (loose) [41:23]. * По мнению Рински, это указывает на отсутствие реальной необходимости для ФРС снижать ставки в ближайшее время ради «финансовой стабильности» [42:17]. * На обочине рынка (в фондах денежного рынка) скопилось более 6 триллионов долларов [44:20]. Если ставки начнут снижаться, эта лавина наличности хлынет в рисковые активы, что создаст топливо для новых мощных трендов [44:46]. ## 🤖 AI, альтернативные данные и макро-факторы [[JUMP:45:50]] В Нью-Йорке на встречах квантов (количественных аналитиков) доминируют две темы: искусственный интеллект и альтернативные данные [45:50]. 1. **AI:** Основной фокус направлен на обработку текстовой информации (отчеты компаний, звонки инвесторов) для генерации сигналов [46:16]. Для тренд-фолловеров это вторично, так как главным драйвером остается цена [46:30]. 2. **Индикаторы эйфории:** Рински упоминает индекс State Street (Risk-on Euphoria Index), который анализирует волатильность акций, валют и кредитные спреды [47:34]. Сейчас волатильность акций остается аномально низкой, а кредитные спреды — узкими, что характерно для состояния эйфории [48:52]. В завершение беседы участники обсудили разницу между Global Macro и Trend Following. По словам Рински, стратегии следования за трендом показывают положительную корреляцию с промпроизводством и неожиданной инфляцией, тогда как стоимостное инвестирование (Value) ведет себя зеркально [51:57]. Global Macro может давать более высокую абсолютную доходность, но Trend Following обеспечивает лучшую «выпуклость» и защиту от падений [59:06].