# Итоги недели Forward Guidance: Довлет Джерома Пауэлла и «Понци-схема» Японии

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=q8QhgE5icAQ
Канал: Forward Guidance
Опубликовано: 04.05.2024

---

В новом выпуске еженедельного дайджеста на канале Forward Guidance эксперты обсудили итоги «супербоула» экономической политики — заседание FOMC и отчет QRA. Участники дискуссии — Феликс, Куинн, Тайлер и ведущий Майк — проанализировали сигналы Джерома Пауэлла, критическое положение японской йены и структурные изменения в рыночных механизмах, которые, по их мнению, превращают современный трейдинг в подобие централизованного планирования.

## 🦅 Сигналы ФРС: Голубиный разворот Джерома Пауэлла
[[JUMP:01:07]]

Прошедшее заседание Федерального комитета по открытым рынкам (FOMC) было воспринято рынком как отчетливо «голубиное», несмотря на отсутствие фактического снижения ставок [1:19]. По мнению участников дискуссии, Джером Пауэлл (Jerome Powell) послал бычий сигнал, сосредоточившись на замедлении темпов количественного ужесточения (QT) [1:32].

Ключевые показатели и решения:

*   **QT (Количественное ужесточение):** ФРС объявила о снижении лимита сокращения казначейских облигаций с 60 млрд до 25 млрд долларов в месяц, начиная с июня [5:04]. Рынок ожидал сокращения до 30 млрд, поэтому цифра в 25 млрд стала приятным сюрпризом для ликвидности.
*   **TGA (Казначейский счет):** Прогноз по остатку на счете TGA на третий квартал был повышен с 750 млрд до 850 млрд долларов [3:28]. В настоящее время на счете находится около 950 млрд долларов.
*   **Структура долга:** Казначейство увеличило общий объем выпуска долга, но сохранило долю купонных облигаций неизменной. Весь дополнительный объем будет финансироваться за счет выпуска краткосрочных векселей (T-bills) [3:00].

Куинн отметил, что Пауэлл подчеркнул готовность снижать ставки в случае ослабления рынка труда [5:30]. Учитывая последовавший мягкий отчет по занятости (NFP), участники считают, что ФРС видит проблемы с ликвидностью и готова «подправлять» систему для поддержки рынков [5:43].

## 🇯🇵 Япония как «крупнейшая схема Понци» и угроза для США
[[JUMP:26:58]]

Особое внимание эксперты уделили ситуации в Японии и интервенциям на валютном рынке. По словам Куинна, долговая ситуация в Японии выглядит катастрофически и имеет прямые последствия для ликвидности в США [27:12].

Аргументы в пользу «кризисного» сценария:

*   **Стоимость обслуживания:** Япония тратит 25% своего годового бюджета только на выплату процентов по долгу, при этом средняя ставка по их облигациям составляет всего от 0% до 2% [27:24].
*   **Риск повышения ставок:** Если ставки в Японии вырастут хотя бы до 2–4%, на обслуживание долга может уйти от 50% до 75% бюджета [28:15].
*   **Связь с США:** Япония — крупнейший иностранный держатель американского госдолга. Для поддержки йены им приходится продавать казначейские облигации США, что ужесточает глобальную ликвидность [28:41].

Феликс привел в пример цикл Мински, утверждая, что Япония находится в фазе «Понци-заимствований», когда новые долги выпускаются исключительно для погашения старых [29:47]. По мнению группы, скоординированные действия ФРС и Минфина США (Йеллен и Пауэлла) направлены на то, чтобы дать Японии пространство для маневра через ослабление доллара [28:53].

## 📉 Структура рынка: «Инвестиционный коммунизм» и смерть сигналов
[[JUMP:12:21]]

Тайлер выступил с резкой критикой современной структуры рынка, утверждая, что она больше не отражает реальный экономический рост. Он считает, что доминирование пассивных стратегий, квантовых фондов (CTA) и паритета рисков (Risk Parity) уничтожает ценовые сигналы [13:15].

Основные тезисы Тайлера:

1.  **Реактивность вместо анализа:** Фонды больше не инвестируют в основателей или рост компаний; они реагируют исключительно на волатильность и цену. Когда волатильность растет, модели заставляют их продавать, когда падает — покупать [12:35].
2.  **«Рыночный коммунизм»:** По мнению Тайлера, ситуация, когда центральные планировщики (политики) подавляют волатильность, чтобы заставить фонды снова покупать активы, подрывает саму суть капитализма [12:48].
3.  **Искажение безрисковой ставки:** Феликс добавил, что манипуляции ФРС делают невозможным расчет адекватной ставки дисконтирования, что лишает смысла традиционный стоимостной анализ по Бенджамину Грэму [14:38].

В качестве примера «сломанного» рынка Тайлер привел компанию Apple, которая объявила о байбэке на 110 млрд долларов, что фактически является инструментом подавления волатильности акций [13:44].

## 📊 Coinbase и состояние крипторынка: Где розничный инвестор?
[[JUMP:48:42]]

Майк представил подробный разбор финансового отчета Coinbase за первый квартал 2024 года. Несмотря на впечатляющие цифры, реакция рынка была сдержанной.

Показатели Coinbase:

*   **Выручка:** Выросла с 900 млн долларов (в предыдущем квартале) до почти 1,6 млрд долларов [49:04].
*   **EBITDA:** Скорректированная прибыль до вычетов составила более 1 млрд долларов (маржа около 60%) [49:17].
*   **L2 Base:** Доходы от комиссий секвенсора сети Base теперь выделяются в отдельную строку доходов [49:56].
*   **Институционалы против Ритейла:** Институциональная выручка составила 256 млн долларов против 215 млн в пиковом 2021 году. Однако потребительская (розничная) выручка составила всего 56 млн долларов против 120 млн в 2021 году [58:00].

Куинн и Феликс сошлись во мнении, что розничный инвестор еще не вернулся на рынок в полной мере [58:24]. По их словам, текущая активность в мемкоинах — это «PVP-игра» (игрок против игрока) внутри криптосообщества, а не приток новых денег извне [58:36]. Рост цен в основном обеспечивается институциональными потоками через ETF.

## 🧐 Аирдропы и «грязные секреты» криптоиндустрии
[[JUMP:40:02]]

Участники обсудили механику аирдропов, назвав их формой маркетинга, где вместо долларов пользователям раздают «акции» протокола [41:47].

Проблемы современных запусков токенов (по мнению Феликса и Майка):

*   **Low Float / High FDV:** Проекты запускаются с очень малым количеством токенов в обращении (около 5%), что создает искусственно высокую полностью разводненную оценку (FDV). Это делается, чтобы избежать обвинений в продаже незарегистрированных ценных бумаг [44:14].
*   **Ложная ликвидность:** Аирдропы часто преподносятся как стимул, но на самом деле являются «пылесосом ликвидности», так как для выхода в реальные деньги пользователям нужен кто-то, кто купит эти токены [39:48].
*   **Схемы и боты:** Тайлер упомянул разоблачение проекта IoNET Мартином Шкрели, который обнаружил, что заявленное количество GPU в сети было сильно завышено за счет ботов [45:48].

## 🏦 Корпоративная этика и культурные сдвиги
[[JUMP:1:00:35]]

В завершение выпуска Майк упомянул судебный иск против Apollo Global Management. Компанию обвиняют в незаконной схеме страхования жизни незнакомцев (STOLI), где инвестгигант якобы делал ставки на продолжительность жизни пожилых людей через сеть подставных трастов [1:00:48]. По мнению Тайлера, иронично, что традиционные финансы (TradFi) охотнее инвестируют в смерть стариков, чем в криптоактивы, потому что «там есть понятный денежный поток, который можно смоделировать» [1:01:55].

Также участники затронули тему протестов в университетах Лиги плюща и культурный раскол в США. Тайлер считает, что происходит тектонический сдвиг: престиж элитных учебных заведений падает, а доверие к государственным институтам подорвано окончательно [1:04:21]. Куинн добавил, что сейчас наблюдается рост популизма и национализма во всем мире, что является естественной реакцией на провалы глобалистских институтов [1:04:48].