# Пранав Канаде из VanEck: «Криптовалюта — это дистресс-актив с логикой колл-опциона»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=VQlOA3KQFZM
Канал: Forward Guidance
Опубликовано: 30.04.2024

---

В новом выпуске подкаста Forward Guidance портфельный менеджер фонда VanEck Digital Assets Alpha Пранав Канаде (Pranav Kanade) делится своим профессиональным путем от анализа проблемных долгов (distressed debt) до управления криптоактивами. В беседе с Джеком Фарли он объясняет, почему текущий рост рынка лишен фундаментальной новизны, как VanEck оценивает риск полной потери стоимости протоколов и почему будущее индустрии может зависеть от токенизации таких гигантов, как Tesla.

## 📉 От классических финансов к цифровому «дистрессу»
[[JUMP:0:21]]

Пранав Канаде начал свою карьеру в разгар финансового кризиса 2008 года, поступив в Нью-Йоркский университет (NYU) через неделю после краха Lehman Brothers [2:06]. Его профессиональный фундамент был заложен в сфере долговых инструментов и анализа компаний в состоянии дефолта. Работая в UBS и Hutchin Hill, он специализировался на кредитном анализе — изучении активов и обязательств для поиска внутренней стоимости там, где другие видели только риск [2:44].

Его путь в криптосферу начался с осознания схожести рынков:

*   **Кредитный подход:** В то время как инвестиции в облигации инвестиционного уровня — это, по сути, продажа пут-опциона (ограниченная доходность при риске полной потери), инвестиции в проблемные долги (distressed debt) работают как колл-опцион [9:01].
*   **Сходство с токенами:** Канаде утверждает, что криптоактивы ведут себя как инструменты с ограниченным снижением (базирующимся на внутренней стоимости продукта) и огромным асимметричным потенциалом роста [9:39].
*   **Первый опыт:** Свой первый биткоин гость купил в 2015 году, рассматривая его просто как интересную опциональность, а не идеологическую борьбу с фиатной системой [5:19].

По мнению Канаде, настоящий интерес к индустрии у него вызвала «DeFi-зима» 2020 года. В отличие от бума ICO 2017 года, где идеи существовали только на бумаге, протоколы вроде Uniswap, Aave и Compound предложили реальную работающую инфраструктуру для ликвидности и кредитования без посредничества банков [7:43].

## 🏗️ Инвестиционный тезис: Монополии и захват ценности
[[JUMP:10:04]]

Команда VanEck под руководством Пранава Канаде придерживается строгой стратегии отбора проектов. По словам гостя, они ищут токены со специфическими характеристиками:

1.  **Потенциал монополии:** Поскольку криптокод открыт и его легко скопировать, важно находить проекты, способные занять доминирующее положение в своей нише [10:18].
2.  **Ценовая власть (Pricing Power):** Продукт должен иметь возможность диктовать условия, а выгода от этого должна напрямую транслироваться в стоимость токена [10:18].
3.  **Масштабируемость:** Основная ставка делается на то, что текущие десятки миллионов пользователей on-chain вырастут до сотен миллионов [10:31].

В качестве примера успешного «захвата ценности» Канаде приводит проект **Helium (HNT)** [11:23]. Изначально созданный как сеть для интернета вещей (IoT), проект запустил мобильную связь **Helium Mobile**.

*   **Экономика:** Пользователи платят $20 в месяц за безлимитный план, что значительно дешевле предложений традиционных операторов (Verizon или AT&T), где средний чек (ARPU) превышает $100 [12:27].
*   **Механика:** Когда трафик проходит через хотспоты Helium, протокол сжигает токены, создавая дефляционное давление.
*   **Сетевой эффект:** Рост цены токена повышает окупаемость (ROI) для владельцев хотспотов, что ускоряет покрытие сети. Это создает «маховик», который Пранав считает признаком качественного криптопроекта [21:51].

## 🐂 Скептицизм по поводу «бычьего рынка» 2024 года
[[JUMP:14:11]]

Несмотря на рост биткоина на 300% и приток средств через ETF, Пранав Канаде не считает текущую фазу полноценным «бычьим рынком» [14:11]. По его мнению, рынку не хватает «субстанции» — принципиально новых идей или продуктов.

Гость выделяет несколько факторов текущего роста:

*   **Эффект богатства от BTC ETF:** Институциональный приток в биткоин обогатил крипто-нативов, которые теперь направляют часть прибыли в спекулятивные альткоины [43:19].
*   **Финансовый нигилизм:** По мнению Канаде, молодое поколение, обремененное долгами и лишенное доступа к доступному жилью, воспринимает крипторынок (особенно мемкоины) как единственную возможность «догнать» богатство через гэмблинг [16:09].
*   **Мемкоины как «новый Лас-Вегас»:** Гость полагает, что современная молодежь предпочитает спекулировать на токенах в чатах iMessage, а не играть в кости в казино. Этот рынок конкурирует с индустрией ставок на спорт [45:18].

Канаде утверждает, что VanEck использует вероятностную модель оценки: в каждый проект закладывается 50% вероятности того, что он уйдет в ноль из-за отсутствия массового принятия, и 50% — на успех [18:58].

## 📉 Фиксация прибыли и риск-менеджмент
[[JUMP:35:09]]

В первом квартале 2024 года фонд VanEck Digital Assets Alpha принял решение сократить риски и перевести часть средств в стейблкоины [35:37]. Это решение было мотивировано несколькими факторами:

*   **Расхождение цены и фундаментала:** Многие токены выросли в 10 раз, при этом их ключевые показатели (KPI) улучшились лишь незначительно [20:39].
*   **Высокое плечо:** Ставки финансирования (funding rates) по бессрочным фьючерсам достигали 30–50% годовых. По словам Канаде, это требовало непрерывного роста цены актива для поддержания позиций лонгистов [37:24].
*   **Макроэкономика:** Гость рассматривает биткоин как рисковый актив (risk asset), коррелирующий с индексом NASDAQ, и чувствительный к действиям ФРС и инфляционным данным [38:56].

## 🏦 Структура рынка: VC против ритейла
[[JUMP:25:03]]

Канаде разделяет капитал на рынке на три потока: институциональный (фонды, эндаументы), крипто-венчурный (VC) и розничный (ритейл) [25:03]. Он указывает на серьезную проблему современных токенов — модель **«low float, high FDV»** (низкий процент токенов в обращении при высокой полностью разводненной оценке).

Примеры и последствия:

*   **Давление продаж:** Проекты вроде **Worldcoin**, где в обращении находится менее 2% эмиссии, создают угрозу массовых распродаж со стороны ранних инвесторов и команд при разблокировке (вестинге) токенов [31:44].
*   **Бунт ритейла:** Частные инвесторы психологически отказываются покупать «умные» венчурные альткоины, понимая, что VC будут фиксировать об них прибыль. Это гонит ритейл в мемкоины, где распределение токенов считается более честным [28:24].

## ⚡ Битва блокчейнов: Ethereum vs Solana
[[JUMP:58:35]]

Обсуждая технологическую инфраструктуру, Пранав Канаде критикует экосистему Ethereum за излишнюю сложность.

*   **Проблема Ethereum:** Фрагментация ликвидности и пользовательского опыта из-за обилия L2-решений (Arbitrum, Optimism и др.). Пользователь должен быть «продвинутым», чтобы перемещать активы между сетями [59:01]. По мнению Канаде, сообщество Ethereum сфокусировано на усложнении архитектуры для решения масштабируемости, забывая о конечном пользователе [1:00:16].
*   **Преимущество Solana:** Гиперфокус на пользовательском опыте. Канаде отмечает, что идеологическое решение Solana — снижать сложность, что делает их «песочницу» более привлекательной для разработчиков новых приложений [1:00:04].

## 🏎️ Теория токенизации Tesla и будущее AI
[[JUMP:50:16]]

Одной из самых смелых идей Канаде является токенизация акций крупных компаний, в частности **Tesla**. Он написал об этом статью, утверждая, что программируемые активы могли бы решить бизнес-задачи Илона Маска:

*   **Сбор данных для FSD:** Tesla могла бы начислять токены (акции) пользователям за включение режима автопилота в сложных условиях. Это создало бы финансовый стимул для обучения системы на «граничных случаях» (edge cases) [51:34].
*   **Лояльность инвесторов:** Токенизированные акции позволили бы автоматически приоритизировать доставку Cybertruck для долгосрочных держателей акций без необходимости пересылать брокерские отчеты [52:24].

Относительно пересечения крипты и ИИ (AI), гость настроен скептически, называя большинство текущих проектов «бессмыслицей» (nonsense) [1:01:46]. Однако он видит потенциал в двух нишах:

1.  **Интерфейсы на естественном языке:** ИИ-агенты, которые позволяют совершать сложные on-chain действия (купить NFT через разные сети) с помощью простых текстовых команд [1:02:00].
2.  **Микроплатежи за обучение:** Оплата пользователям за участие в «обучении с подкреплением» (reinforcement learning) для больших языковых моделей [1:03:04].

В завершение Пранав Канаде подчеркивает, что главная ошибка инвесторов — покупка на хаях и продажа на низах из-за непонимания фундаментальной ценности. По его мнению, дисциплина заключается в том, чтобы измерять успех проекта по количеству активных кошельков и разработчиков, а не по графику цены [54:36].