# Экономика тишины: как стратегии Low Volatility обходят рынок с меньшим риском

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=FJp7LrQt_iQ
Канал: Excess Returns
Опубликовано: 08.04.2024

---

В новом выпуске подкаста Excess Returns Джастин Карбоно, Джек Форхэнд и Мэтт Циглер проводят глубокий анализ фактора низкой волатильности (Low Volatility) в инвестициях. Эксперты обсуждают, почему стратегии с меньшим риском исторически показывают доходность на уровне или выше рыночной, и как этот «инвестиционный священный Грааль» применяется при формировании долгосрочных портфелей и финансовом планировании.

## 📈 Определение и метрики: что такое низкая волатильность
[[JUMP:0:41]]

Инвестирование с низкой волатильностью — это стратегия, основанная на выборе активов с наименьшей изменчивостью цены. Джек Форхэнд отмечает, что это, пожалуй, самый простой для определения фактор, так как он опирается на прямые математические показатели [2:13]. Основными инструментами измерения здесь выступают:

*   **Бета (Beta):** измеряет чувствительность акции к движениям рынка. Рыночный показатель беты равен 1. Акции с бетой ниже 1 считаются менее рискованными, выше 1 — более рискованными [5:32].
*   **Стандартное отклонение (Standard Deviation):** оценивает общую волатильность самого актива без привязки к рынку. Среднее годовое стандартное отклонение индекса S&P 500 составляет около 16% [5:44].

Мэтт Циглер сравнивает стратегии минимальной волатильности (Min Vol) с музыкой в кабинете стоматолога — это «инвестиционный софт-джаз», который должен быть максимально нейтральным и не вызывать у инвестора желания вскочить с кресла [3:45]. По мнению Циглера, такая стратегия позволяет «добраться до пункта назначения», избегая «пробок» и лишней головной боли на дороге [7:42].

Джек Форхэнд подчеркивает, что средняя акция может демонстрировать колебания цены на 30–40% в год. Использование фактора низкой волатильности позволяет создать портфель, который теоретически должен приносить меньший доход из-за меньшего риска, но на практике часто опровергает это правило [6:00].

## 🏫 Пять критериев «истинного» фактора
[[JUMP:8:49]]

Участники дискуссии ссылаются на работу Ларри Сведроу и Эндрю Беркина «Полное руководство по факторному инвестированию», выделяя пять характеристик, которыми должен обладать надежный инвестиционный фактор [9:16]:

1.  **Постоянство (Persistent):** фактор должен работать на протяжении длительных периодов времени.
2.  **Повсеместность (Pervasive):** эффект должен наблюдаться в разных странах и различных классах активов, включая облигации [9:55].
3.  **Устойчивость (Robust):** результаты должны подтверждаться при разных способах измерения (и через бету, и через стандартное отклонение) [10:08].
4.  **Интуитивность (Intuitive):** наличие логического объяснения, почему это работает (хотя для низкой волатильности это объяснение является наиболее сложным) [10:20].
5.  **Инвестируемость (Investable):** возможность реализовать стратегию на практике, не уничтожая доходность торговыми издержками [10:46].

## 📊 Академические доказательства и «Священный Грааль»
[[JUMP:11:37]]

Согласно исследованиям Пим ван Влита и Дэвида Блитца, представленным в работе «Эффект волатильности: низкий риск без низкой доходности», наиболее стабильные акции показывают впечатляющие результаты [9:30]. Исследователи делят рынок на децили (группы по 10%) и сравнивают их показатели:

*   **Верхний дециль (D1):** самые стабильные акции имеют волатильность всего в 2/3 от рыночной [11:52].
*   **Коэффициент Шарпа:** у акций с низкой волатильностью он составляет 0,72 против 0,4 у широкого рынка. Это означает значительно лучшую доходность на единицу принятого риска [12:06].
*   **Нижний дециль:** акции с самой высокой волатильностью показывают худшие результаты при избыточном риске [12:31].

Джек Форхэнд утверждает, что это делает фактор «Священным Граалем» инвестиций, так как он позволяет получать аналогичную рынку доходность при существенно меньших просадках [12:19].

## 🧠 Почему это работает: риск против психологии
[[JUMP:18:24]]

Объяснить успех фактора низкой волатильности с точки зрения классического риска сложно, поэтому эксперты выделяют три поведенческие причины [19:04]:

1.  **Ограничения кредитного плеча:** инвесторы, которые не могут использовать заемные средства для увеличения доходности, склонны покупать акции с высокой бетой, что ведет к их переоценке [21:44].
2.  **Эффект лотереи:** люди любят покупать волатильные акции в надежде на взрывной рост (как в случае с акциями Carvana или фондами ARK), что искусственно завышает их цену [22:10].
3.  **Избыточная уверенность инвесторов:** вера в свою способность предсказать успех рискованных компаний [22:10].

Джек Форхэнд также упоминает исследование Клиффа Эснесса 2017 года «Ставки против корреляции», где фактор волатильности разделяется на два компонента: ставку против корреляции и ставку против самой волатильности. Обе стратегии, по словам Эснесса, показывают устойчивые результаты [23:04].

## 🛠 Реализация: стратегии и биржевые фонды (ETF)
[[JUMP:36:02]]

На рынке существуют два основных подхода к созданию таких портфелей:

*   **Low Volatility (Низкая волатильность):** выбор отдельных акций с низкими показателями изменчивости (например, фонд **SPLV**) [36:16].
*   **Minimum Volatility (Минимальная волатильность):** оптимизация всего портфеля с учетом корреляций между активами (например, фонд **USMV**) [36:29].

Анализ фонда **USMV** (iShares MSCI USA Min Vol) через инструменты Validia показал:

*   Высокая корреляция с фактором качества (Quality) — оценка 86 из 100 [37:20].
*   Портфель автоматически избегает таких компаний, как Carvana, предпочитая более устойчивый бизнес [37:33].

Сравнение результатов в разные периоды:

*   В 2022 году (медвежий рынок): индекс S&P 500 упал почти на 20%, в то время как фонд низкой волатильности упал всего на 9,4% [38:51].
*   В 2023 году (растущий рынок): S&P 500 вырос на 26,8%, а фонд низкой волатильности прибавил лишь 10,3% [39:05].

Джек Форхэнд подчеркивает, что инвестор всегда платит цену: либо он минимизирует убытки, либо максимизирует участие в ралли. Главный риск здесь — психологический дискомфорт от отставания во время бурного роста рынка [40:38].

## 🎼 Секторальные сдвиги и эффект хамелеона
[[JUMP:31:31]]

Состав портфелей низкой волатильности меняется. Джастин Карбоно отмечает, что раньше в таких стратегиях доминировал энергетический сектор, а сейчас его там практически нет [32:23]. В настоящее время значительную долю занимают коммунальные услуги (Utilities) и потребительские товары первой необходимости (Consumer Staples) [32:10].

Мэтт Циглер указывает на риск: если в портфеле 60% коммунальных служб, а процентные ставки начинают расти, такая «безопасная» стратегия может внезапно стать волатильной, так как инвесторы начнут уходить в безрисковые облигации с доходностью 5% [33:40]. Джек Форхэнд добавляет, что по мере созревания такие гиганты, как Microsoft или Facebook, могут со временем также войти в корзину низкой волатильности [32:36].

## 🏠 Место в финансовом планировании
[[JUMP:48:39]]

Для пенсионеров и людей, стремящихся защитить капитал, стратегии низкой волатильности являются «идеальными портфелями». Мэтт Циглер выделяет два сценария применения [49:44]:

1.  **Предпенсионная фаза:** когда рынок растет, но окно выхода на пенсию вот-вот откроется. Инвестору важно сохранить накопленное, даже пожертвовав частью будущей прибыли [51:03].
2.  **Налоговая оптимизация:** использование низковолатильных акций в налогооблагаемых портфелях позволяет оставаться в рынке, но с меньшим риском вынужденной продажи при резких спадах [51:16].

В завершение Мэтт Циглер проводит ироничную параллель с музыкой. По его мнению, Майкл Болтон — это идеальное воплощение стратегии низкой волатильности: «Это пышная химическая завивка, которая никогда не превращается в Nickelback». Если инвестору нужно «музыкальное сопровождение» для его портфеля, которое не напугает его в кресле стоматолога, то плейлист Майкла Болтона — лучший выбор [55:45].