# Бен Карлсон об ИИ-буме: «Я готов назвать это пузырем избыточных расходов»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=Mk3rSegO3Fc
Канал: The Compound
Опубликовано: 01.10.2025

---

В новом выпуске программы Animal Spirits ведущие Майкл Батник и Бен Карлсон анализируют аномалии текущего рыночного цикла: от невероятной устойчивости американского потребителя до парадоксов оценки ритейл-гигантов. На фоне первого за долгое время снижения ставки ФРС и продолжающегося ИИ-бума эксперты пытаются нащупать границы «пузыря» и объясняют, почему разрыв в благосостоянии между владельцами акций и остальным населением стал фундаментальной чертой системы.

## 🤖 ИИ-бум: фундаментальный рост или классический пузырь?
[[JUMP:05:25]]

Рыночные показатели последних двух лет демонстрируют беспрецедентную концентрацию вокруг технологий искусственного интеллекта. С момента запуска ChatGPT в ноябре 2022 года акции, связанные с ИИ, обеспечили 75% доходности индекса S&P 500, 80% роста прибыли и 90% роста капитальных затрат [06:16].

Бен Карлсон утверждает, что текущую ситуацию можно классифицировать как пузырь, основываясь на уровне избыточных расходов технологических компаний. По его мнению, история рынка всегда повторяет один и тот же сценарий при появлении прорывных инноваций: за ними следует период чрезмерного инвестирования [06:55]. Тем не менее, Карлсон признает, что этот пузырь трудно хеджировать, так как он подкреплен реальным ростом прибыли.

Майкл Батник и Бен Карлсон обсудили три возможных пути развития ИИ-тренда:

1.  **Крах пузыря:** резкое падение рынка акций при истощении инвестиционного импульса [08:43].
2.  **Успех ИИ без пузыря:** технологии начинают приносить немедленную отдачу на инвестиции (ROI), что, по мнению Карлсона, может привести к массовым сокращениям рабочих мест [08:59].
3.  **«Вязкий» сценарий (muddle through):** компании сокращают инвестиции, признавая отсутствие быстрой отдачи, и фокусируются на прибыльных подразделениях, списывая затраты в течение нескольких лет [09:13].

Ведущие отмечают, что текущая концентрация рынка (Top 50 против остальных 450 компаний) напоминает 1950-60-е годы, когда рынок оставался «тяжелым сверху» на протяжении многих лет, прежде чем оценки пришли в норму [11:10].

## 🛒 Парадоксы ритейла: взлет Walmart и падение Target
[[JUMP:14:23]]

Сектор розничной торговли демонстрирует странные расхождения в оценках. Традиционные гиганты, такие как Walmart и Costco, которые в 2010-х годах торговались с мультипликаторами P/E ниже 20 или 30, сейчас оцениваются в 50–60 годовых прибылей [14:38]. 

Майкл Батник выражает недоумение по поводу такой резкой переоценки, задаваясь вопросом, является ли это следствием инфляции или изменением фундаментальных основ бизнеса. Бен Карлсон предполагает, что Walmart успешно реинвентировал себя, а инвесторы готовы платить премию за надежность [15:02].

В то же время другие известные бренды переживают тяжелые времена:

*   **Lululemon:** падение на 53% с начала года [15:27].
*   **CarMax:** падение на 45%.
*   **Target:** снижение на 33%. 

Бен Карлсон считает, что неудачи Target связаны с плохим качеством управления (execution), в то время как успех Walmart и Costco может быть частично объяснен «эффектом переключения» потребителей на более дешевые альтернативы в условиях инфляции [16:20].

## 📈 Экономика «верхних десяти процентов»
[[JUMP:26:25]]

Несмотря на опасения аналитиков, американская экономика продолжает расти: финальный показатель ВВП за второй квартал составил 3,8%, а потребление выросло на 2,5% [26:25]. Майкл Батник признается, что удивлен силой потребителя на фоне рыночной волатильности и неопределенности.

Ключевым фактором устойчивости стал разрыв в настроениях в зависимости от уровня дохода. По данным Bloomberg, индекс потребительских настроений людей с доходом выше $100 000 практически зеркально отражает динамику фондового рынка [28:08]. 

Бен Карлсон подчеркивает, что неравенство в благосостоянии стало «фичей, а не багом» системы:

*   Верхние 10% населения владеют 87% фондового рынка [28:32].
*   Нижние 90% владеют 55% рынка жилья.
*   Поскольку основным активом среднего класса является жилье, которое сейчас «заморожено» из-за высоких ставок, а основным активом богатых — акции, которые растут, разрыв только увеличивается [28:59].

Оба ведущих сошлись во мнении, что государство не допустит повторения сценария Великой депрессии (когда акции упали на 80%), так как сегодня в фондовый рынок вовлечено 62% домохозяйств, в отличие от 2% в 1920-х годах [29:24].

## 🏠 Личный опыт: как работают современные ипотечные модификации
[[JUMP:35:01]]

Майкл Батник поделился личной историей продажи и покупки дома, которая иллюстрирует текущие условия на рынке кредитования. Он воспользовался услугой модификации ставки (rate modification) по джамбо-кредиту (jumbo loan) [35:13].

Основные детали сделки Батника:

*   Вместо классического рефинансирования с огромным количеством документов, банк предложил модификацию ставки за фиксированную плату в $900 [36:19].
*   Для получения максимального кредита на закрытие сделки (closing cost credit) в размере 2% от стоимости дома, Майклу пришлось изначально согласиться на более высокую ставку — 6,5% [37:11].
*   Уже через месяц, после падения доходности десятилетних облигаций, он снизил ставку до 5,375% за те же $900 [38:03].

Батник приходит к провокационному выводу: «Никто на самом деле не зарабатывает деньги на жилье». Если учесть сопутствующие расходы, налоги и проценты по ипотеке, доходность владения домом часто оказывается ниже, чем у аренды с параллельным инвестированием в рынок акций [38:28].

## 🌍 Сравнение благосостояния: США против Великобритании
[[JUMP:44:24]]

Обсуждая глобальную экономику, ведущие привели данные из статьи в The Telegraph о том, почему американские семьи намного богаче британских. Оказалось, что даже в самом бедном штате США (Миссисипи) средний заработок существенно выше, чем у среднестатистического жителя Великобритании [45:43].

Цифры disposable income (располагаемого дохода):

*   40% домохозяйств США имели посленалоговый доход более £70 000 в прошлом году. В Великобритании таких лишь 10% [44:37].
*   Топ-5% по доходам в Великобритании зарабатывают около £120 000, что значительно ниже американских показателей для аналогичной группы [45:04].

Бен Карлсон отмечает, что даже с учетом бесплатного здравоохранения и дешевого образования в Европе, американцы обладают гораздо большим объемом свободных денежных средств [45:17].

## 🎬 Личные рекомендации и культурный контекст
[[JUMP:48:19]]

В завершение выпуска ведущие обсудили свои впечатления от путешествий и медиа-контента. Бен Карлсон посетил канадские Скалистые горы и город Банф, назвав его одним из красивейших мест в мире [46:08]. При этом он раскритиковал опыт пребывания в аэропортовых бизнес-залах (lounges), назвав их переоцененными из-за очередей и посредственной еды [47:12].

Рекомендации:

*   **Книга:** «11.22.63» Стивена Кинга. Карлсон в восторге от описания быта 1960-х годов и темы путешествий во времени [48:32].
*   **Фильм:** «Дети сексу не помеха» (Friends with Kids, 2011). Майкл Батник рекомендует его как честное изображение того, как меняется жизнь и динамика отношений в парах после появления детей [50:01].
*   **Критика:** Батник выразил скепсис в отношении современных кинокритиков, утверждая, что они стали «перма-быками» и хвалят каждый фильм Пола Томаса Андерсона (например, «Лакричную пиццу»), даже если он объективно плох [51:06].

---