# Дэвид Сервантес: «Мягкая посадка уже состоялась, а ФРС просто тянет время» Источник: https://www.youtube.com/watch?v=MC6yoaEg6NY Канал: Forward Guidance Опубликовано: 26.06.2024 --- В новом выпуске программы Forward Guidance основатель и генеральный директор Pinebrook Capital Дэвид Сервантес (David Cervantes) представляет альтернативный взгляд на текущее состояние американской экономики. В то время как большинство аналитиков спорят о вероятности «мягкой посадки», Сервантес утверждает, что она уже произошла в ноябре 2023 года, и объясняет, как на этом заработать, игнорируя «шум» вокруг госдолга и предстоящих выборов. ## 🛬 Мягкая посадка как свершившийся факт [[JUMP:01:05]] Дэвид Сервантес придерживается позиции, что экономика США уже достигла состояния «мягкой посадки» [01:05]. По его определению, мягкая посадка — это возврат к целевому показателю инфляции (PCE) в 2% без разрушения рынка труда [01:18]. Ключевые аргументы Сервантеса: * **Цель достигнута:** ФРС удалось направить «поток из пожарного шланга в игольное ушко», чего почти никто не считал возможным [01:55]. * **Смена тренда:** Инфляция начала снижаться, а рынок труда, оставаясь исторически сильным, начал плавно замедляться еще в январе 2023 года [02:36]. * **Фактор жилья:** По мнению гостя, если исключить из расчетов волатильный и запаздывающий компонент стоимости жилья (shelter), инфляция фактически уже находится на целевом уровне в 2% [03:44]. Сервантес утверждает, что основная часть работы ФРС была завершена еще в ноябре прошлого года [03:17]. С тех пор регулятор, по его словам, лишь занимается «семантикой и расстановкой точек над i» [03:17]. ## 📊 Номинальный ВВП против «академических» моделей [[JUMP:06:10]] В отличие от многих экономистов, Дэвид Сервантес предпочитает использовать максимально простые инструменты для анализа, так как его главная цель — прибыль, а не академическое признание [20:04]. Основные принципы его анализа: * **Номинальный ВВП (ngdp):** Сервантес считает этот показатель лучшим индикатором состояния экономики, так как он учитывает и реальный рост, и инфляцию [06:36]. * **Правило 4%:** По его словам, уровень в 4% для номинального ВВП является «золотой серединой». Рост выше 4% указывает на инфляционные риски, ниже — на рецессионные настроения [06:49]. * **Игнорирование R*:** Гость называет концепцию нейтральной процентной ставки (R-star) «животным в лесу, которого никто не видел, но все верят в его существование по следам» [19:10]. По мнению Сервантеса, для трейдера этот показатель бесполезен, так как изменения в нем носят «ледниковый», долгосрочный характер [19:38]. Сервантес подчеркивает, что избыток данных часто создает шум. Он сознательно игнорирует компоненты ВВП, такие как чистый экспорт или государственные расходы в отдельности, ориентируясь на общую цифру номинального роста [18:02]. ## ⚖️ Ловушка ФРС и «правило Сама» [[JUMP:08:48]] Обсуждая прогнозы ФРС (Summary of Economic Projections), Сервантес отмечает, что их не стоит воспринимать как факты — это лишь декларация намерений [09:28]. Его анализ текущей политики регулятора включает следующие тезисы: * **Манипуляция ожиданиями:** По мнению гостя, ФРС специально повысила прогноз по инфляции на конец 2024 года с 2,6% до 2,8%. Это создает «коридор для маневра»: если реальные цифры окажутся ниже (например, 2,5%), регулятору будет легче оправдать снижение ставок [11:02]. * **Риск «правила Сама»:** Это индикатор рецессии, который срабатывает, когда среднее значение безработицы за три месяца на 0,5% превышает минимум за последние 12 месяцев [13:27]. * **Прогноз по ставкам:** Сервантес ожидает первое снижение ставки в сентябре. Однако, если уровень безработицы (U3) достигнет 4,2% до августа, ФРС будет вынуждена пойти на снижение уже в июле, чтобы избежать «политического позора» из-за игнорирования красных флагов рецессии [14:46]. При этом гость полагает, что возможное срабатывание «правила Сама» в данном цикле может оказаться ложным сигналом из-за ошибок измерения в опросах домохозяйств и влияния иммиграции на предложение рабочей силы [15:25]. ## 📈 Стратегии на долговом рынке [[JUMP:22:15]] Как трейдер, Сервантес активно работает с «дальним концом» кривой доходности. Его стратегия строится на понимании матрицы «рост-инфляция» и того, как на нее отреагирует ФРС [23:06]. Детали его торгового подхода: 1. **Инструменты:** Он предпочитает фьючерсы на 10-летние (tens) и 2-летние (twos) облигации из-за их высокой ликвидности, кредитного плеча и возможности торговать почти круглосуточно [28:19]. 2. **Mortgage-Backed Securities (MBS):** Сервантес рассматривает ипотечные облигации как способ монетизации своего прогноза по ставкам. Владелец MBS фактически находится в «короткой позиции» по колл-опциону (право домовладельца на досрочное погашение) [26:02]. 3. **Игнорирование ликвидности:** В отличие от многих макро-блогеров, он не следит за потоками в обратном РЕПО (RRP) или изменениями на счетах Казначейства (TGA). Сервантес считает, что фундаментальные показатели роста и инфляции всегда побеждают потоки ликвидности в конечном итоге [31:51]. ## 🚀 Акции: почему интерес к ставкам преувеличен [[JUMP:32:18]] Сервантес сохраняет умеренно оптимистичный взгляд на рынок акций, утверждая, что корреляция между процентными ставками и фондовым рынком часто переоценивается инвесторами [34:16]. Его видение рынка акций: * **Доходы важнее ставок:** С 2018 года ставки выросли на сотни базисных пунктов, но доходы компаний выросли более чем на 55%, и рынок последовал за ними [34:30]. * **Дюрация акций:** Технологические компании часто называют активами с высокой дюрацией, которые должны страдать от роста ставок. Однако Сервантес указывает, что этот тезис не подтвердился на практике в последние годы [36:39]. * **Узкий фронт (Breadth):** Тот факт, что ралли обеспечивается лишь несколькими гигантами (Mag 7), не пугает гостя. По его словам, с 1990 года почти все бычьи рынки были «узкими» и велись технологическими лидерами [37:05]. ## 🤫 Что считать шумом? [[JUMP:30:06]] В завершение беседы Дэвид Сервантес перечислил факторы, которые он считает отвлекающим маневром для инвестора: * **Госдолг и дефицит:** Сервантес иронично замечает, что слышит о неминуемом крахе из-за дефицита еще со средней школы, но «худшее так и не случилось» [30:30]. Для него это политическая проблема, которую невозможно эффективно торговать на коротких и средних дистанциях [31:25]. * **Президентские выборы:** Он считает новости о выборах «чистым шумом». До момента голосования любые обсуждения фискальных планов кандидатов — лишь отвлечение от реальных данных по инфляции и безработице [40:32]. * **Курсы валют:** Хотя Сервантес признает важность доллара как резервной валюты, он считает, что приток капитала в США обеспечивается качеством американских компаний (таких как Nvidia), а не разницей в процентных ставках [38:23]. По мнению Сервантеса, ФРС уже «вырвала победу из пасти поражения», и теперь главная задача регулятора — просто не испортить текущую ситуацию [40:07].