# Бенджамин Феликс об аномалиях рынка: критика Wealthsimple и исторический шанс стоимостных акций Источник: https://www.youtube.com/watch?v=-7DoL-gXYIo Канал: Rational Reminder Опубликовано: 14.05.2020 --- В 98-м выпуске подкаста Rational Reminder Бенджамин Феликс и Кэмерон Пэссмор разбирают шквал вопросов от слушателей, анализируют недавний «круг почета» Wealthsimple и глубоко погружаются в аномальное состояние стоимостного инвестирования. Основной акцент в дискуссии сделан на математическом подходе к риску, проверке эффективности факторных стратегий и деконструкции рыночных мифов в условиях кризиса. ## 🎙️ Новые инструменты сообщества и Илон Маск у Джо Рогана [[JUMP:0:01]] Ведущие начали выпуск с анонса нового движка для комментариев на сайте rationalreminder.ca, который позволяет пользователям голосовать за сообщения и создавать древовидные обсуждения, подобные Reddit. Бенджамин Феликс подчеркнул, что это поможет масштабировать ответы на вопросы слушателей, так как многие из них повторяются в личной переписке. Также вкратце было обсуждено недавнее появление Илона Маска в подкасте Джо Рогана. По мнению Феликса, наиболее интересным моментом стал тезис Маска о том, что имущество становится «вектором атаки» для миллиардеров. * Маск утверждает, что сегодня существует негативное клеймо, связанное со статусом миллиардера. * По словам гостя Rogan Experience, люди часто путают личные расходы (spending) с распределением капитала (capital allocation). * Маск решил избавиться от недвижимости, чтобы его оценивали исключительно как аллокатора капитала, а не как потребителя роскоши. --- ## 📚 Рекомендации книг: Ментальные модели и продуктивность [[JUMP:7:01]] Кэмерон Пэссмор представил две книги, посвященные дисциплине мышления и эффективности: 1. **«The Great Mental Models: Volume 2» Шейна Пэрриша.** Книга применяет правила физики, химии и биологии к реальным жизненным ситуациям. Например, теория относительности Эйнштейна рассматривается через призму эмпатии — способности представить, как вещи выглядят для того, кто движется иначе, чем вы. 2. **«Smarter Faster Better» Чарльза Дахигга.** Автор два года изучал науку продуктивности. Пэссмор выделил главу о постановке целей: амбициозные «растянутые» цели (stretch goals) работают только тогда, когда у человека есть система их разбиения на конкретные шаги. --- ## ⚡ Серия блиц-вопросов: Факторы, RESP и маневр Смита [[JUMP:11:47]] В этом сегменте Бенджамин Феликс ответил на серию технических вопросов от слушателей по распределению активов и налоговому планированию. ### Факторные наклоны (Factor Tilts) Слушатель из Орегона спросил о лимитах для наклона портфеля в сторону акций малой капитализации и стоимости. Феликс отметил, что их собственные модели сейчас обновляются из-за устаревания данных. * **Консервативный наклон:** Использование диверсифицированных ETF, таких как IUSV (US Large Value) или IJS (Small Cap Value). * **Агрессивный наклон:** Концентрированные фонды, например, QVAL от Alpha Architect, который держит всего около 41 наиболее дешевой, но качественной акции. По мнению Феликса, риск здесь заключается не в абсолютном уровне риска, а в «ошибке отслеживания» (tracking error), когда ваш портфель может значительно отставать от широкого рынка в течение долгого времени. ### Особенности RESP (образовательных счетов) Кэмерон Пэссмор, опираясь на опыт работы со своими детьми (19 и 21 год), рекомендует менять аллокацию по мере приближения учебы. * В начале пути: 100% акции. * К 8–10 годам: переход к модели 60/40. * К 15 годам: переход к консервативной модели 40/60 (акции/облигации). ### Маневр Смита (Smith Maneuver) и дивиденды Обсуждая использование кредитного плеча для инвестиций, Пэссмор выразил личную предвзятость против использования долга. Он критикует мнение о том, что для этого маневра обязательны дивидендные акции. По словам ведущих, концентрация на дивидендах создает перекос в сторону канадского рынка и не гарантирует лучшей доходности. --- ## 🏛️ Роль облигаций в эпоху COVID-19 и долги государств [[JUMP:24:17]] На фоне фискального стимулирования возникают опасения: останутся ли гособлигации безопасным активом при огромных дефицитах бюджетов? Бенджамин Феликс привел в пример Японию, где отношение долга к ВВП превышает 200%. * Несмотря на рост долга с 1990-х годов, японские гособлигации (хеджированные в доллары США) показали доходность 5,83% годовых. * Это сопоставимо с глобальными гособлигациями (6,02%). Бен считает, что пока существует глобальный спрос на безопасный долг, роль облигаций в портфеле не изменится, несмотря на низкую текущую доходность. --- ## 📊 Wealthsimple: Анализ «круга почета» и риск потребления [[JUMP:28:30]] Wealthsimple недавно опубликовала статью, в которой утверждала, что их обновленные портфели (с акциями низкой волатильности и долгосрочными облигациями) защитили клиентов во время спада. Феликс подверг этот успех критике, назвав его скорее анекдотичным, чем эмпирическим. **Ключевые факты:** * Основной вклад в защиту внесли долгосрочные облигации Канады (ETF: ZFL), которые выросли на 12% с начала года. * Акции низкой волатильности (ACWV) дали премию около 3% над рынком, что является незначительным фактором по сравнению с облигациями. Феликс построил модель на основе исторических данных (1926–2020), чтобы оценить риск не с точки зрения волатильности, а с точки зрения **невозможности поддерживать потребление** (правило 4% вывода средств). **Результаты моделирования (30-летние периоды):** 1. **5-летние казначейские облигации:** Историческая вероятность неудачи — 0,13%. 2. **Долгосрочные облигации:** Вероятность неудачи возрастает до 4,6% из-за чувствительности к росту процентных ставок, как это было в 1960–80-х годах. 3. **Акции малой капитализации (стоимостные) + 5-летние облигации:** 0% случаев неудачи, несмотря на огромные просадки до 77%. По мнению Феликса, Wealthsimple фокусируется на краткосрочных просадках, в то время как для долгосрочного инвестора важнее риск недостижения цели по капиталу. --- ## 💎 Историческое состояние стоимостного инвестирования (Value) [[JUMP:42:17]] Ведущие обсудили, является ли текущее десятилетие плохой доходности фактора стоимости признаком его «смерти». Ссылаясь на исследования Клиффа Эснесса (AQR), Феликс привел поразительные цифры. **Текущая ситуация:** * Сегодня дорогие акции почти в 12 раз дороже дешевых (медианное историческое значение — 5,4 раза). * Разрыв в оценках (value spread) находится на уровне **100-го процентиля** — такого не было даже во время пузыря доткомов. **Опровержение аргументов против «стоимости»:** 1. **«Это плохие компании»:** Клифф Эснесс утверждает, что текущая прибыльность и качество дешевых компаний находятся на уровне исторических средних или выше. 2. **«Виноваты нематериальные активы (IT)»:** Исследования AQR показывают, что даже при корректировке данных на R&D и интеллектуальную собственность, недооцененность фактора сохраняется. 3. **«Низкие ставки помогают акциям роста»:** По словам Феликса, данные лишь минимально подтверждают связь между уровнем ставок и доходностью фактора стоимости, и эта связь не имеет предсказательной силы. Клифф Эснесс заключает, что «среднесрочные шансы сейчас драматически на стороне стоимости» и никакие объяснения в духе «в этот раз все иначе» не выдерживают эмпирической проверки. --- ## 🧠 Психометрия против геймификации в профилировании риска [[JUMP:1:05:44]] Кэмерон Пэссмор завершил выпуск обсуждением двух подходов к определению терпимости инвестора к риску: * **Психометрическое профилирование:** Стабильные вопросы о менталитете (например, «как вы адаптируетесь к финансовым неудачам?»). Ответы здесь практически не меняются со временем. * **Теория перспектив (выбор из лотерей):** Метод, используемый сервисами вроде Riskalyze. Он фокусируется на краткосрочном риске убытка. Пэссмор считает, что геймифицированные вопросы («выберите сценарий выигрыша/проигрыша») часто искажаются, так как около 30% людей либо не хотят, либо не могут произвести необходимые математические расчеты в уме. Оптимальным подходом является сочетание обоих методов с учетом финансовой способности инвестора нести риск и его долгосрочных целей.