# Рыночная амнезия и экономика неликвидности: почему инвесторы игнорируют новости, меняющие мир Источник: https://www.youtube.com/watch?v=io627rzOgcc Канал: The Compound Опубликовано: 25.06.2025 --- В новом выпуске подкаста Animal Spirits Бен Карлсон и Майкл Батник анализируют феномен «рыночной амнезии», при которой инвесторы игнорируют крупнейшие геополитические потрясения, и обсуждают, почему современные рынки стали невосприимчивы к плохим новостям. Ведущие разбирают структурные изменения в экономике: от рекордного доминирования акций роста и высокой концентрации глобальных индексов до скрытых ловушек при инвестировании в недвижимость и частный капитал. ## 📉 Рыночная амнезия: почему инвесторы игнорируют кризисы [[JUMP:01:07]] Бен Карлсон вводит термин «рыночная амнезия» для описания текущего десятилетия. По его мнению, инвесторы научились фокусироваться только на одной вещи за раз, быстро забывая о потрясениях, будь то пандемия, мем-акции, 9-процентная инфляция или крах Silicon Valley Bank [1:20]. Ведущие обсуждают статью Майка Бёрда из The Economist под заголовком «Рынок, где ничего не происходит», в которой утверждается, что инвесторы справедливо игнорируют новости, меняющие мир [2:13]. В поддержку этого тезиса приводится исследование MIT 1988 года (одним из авторов которого был Ларри Саммерс): * Учёные проанализировали пять десятилетий мировых событий, включая Перл-Харбор и Чернобыль [2:37]. * Выяснилось, что волатильность доходности в дни таких событий была лишь в три раза выше, чем в обычные дни [2:50]. * Многие из крупнейших однодневных падений рынка происходили в дни без очевидных новостных поводов [3:03]. Майкл Батник объясняет это тем, что геополитические вспышки не влияют на доходы таких гигантов, как Nvidia [3:42]. По его словам, драйвером рынка являются ожидания долгосрочного роста прибыли, которая за последние 10–15 лет выросла на 250% [4:20]. Батник отмечает, что современная цепочка поставок построена на облачных сервисах (AWS), что делает компании менее зависимыми от физического мира по сравнению с прошлым [5:11]. ## 💼 Кризис на рынке труда: ИИ против «лишних» менеджеров [[JUMP:07:19]] Ведущие обсуждают отчеты о сокращении персонала в крупнейших компаниях США. Wall Street Journal отмечает, что публичные компании сократили штат «белых воротничков» на 3,5% за последние три года [7:46]. Особенно пострадали менеджеры среднего звена и руководители: в S&P 500 каждая пятая компания сократила численность сотрудников за последнее десятилетие [8:00]. Позиции участников по поводу кризиса занятости выпускников: * **Аргументы Бена Карлсона:** Он считает сообщения о «кризисе трудоустройства» выпускников преувеличением. Хотя уровень безработицы среди обладателей степени бакалавра (возраст 20–24 года) вырос до 6,6%, исторически (с 1950-х годов) этот показатель часто был выше, особенно в 80-е и 90-е годы [9:03]. Карлсон называет это «ошибкой недавнего прошлого», когда рынок 2022 года был аномально перегрет [9:40]. * **Аргументы Майкла Батника:** Он не согласен и ожидает, что ситуация для «белых воротничков» будет ухудшаться. По его мнению, комфортные времена для менеджеров среднего звена прошли, и ИИ начнет реально вытеснять людей, повышая показатель «выручки на одного сотрудника» [10:45]. Бен Карлсон добавляет, что рынок труда станет «странным» в ближайшие 20 лет из-за сочетания ИИ и выхода на пенсию 10 000 бэби-бумеров ежедневно [12:42]. ## 🤖 Кейс радиологов и три сценария влияния ИИ [[JUMP:25:05]] Карлсон напоминает о прогнозе Джеффри Хинтона девятилетней давности, который утверждал, что через пять лет ИИ превзойдет людей в радиологии и обучение специалистов нужно прекратить [25:18]. Однако сегодня радиологи востребованы как никогда. В клинике Майо ИИ используется как «вторая пара глаз», помогая находить аномалии, но не заменяя врачей [25:45]. Батник выделяет три сценария влияния технологий на профессии: 1. Полное вытеснение (например, в сфере обслуживания клиентов). 2. Повышение продуктивности при сохранении спроса на людей (пример радиологов). 3. Создание новых профессий, которые невозможно предсказать сегодня [26:10]. Карлсон отмечает, что в центрах обслуживания клиентов в США работают от 2,8 до 3,4 млн человек, и эта категория находится под наибольшим риском [29:04]. ## 📊 Глобальная концентрация и смерть «стоимостного» инвестирования [[JUMP:15:10]] Ведущие обсуждают рекордный уровень иностранного владения акциями США — почти 20% против 5–6% в середине 90-х [15:24]. Карлсон считает, что это оправдано, так как рынок США составляет около 65–70% мирового фондового рынка [16:18]. Проблема концентрации индексов перестала быть чисто американской: * В Великобритании топ-10 акций занимают 50% индекса [17:00]. * В Южной Корее одна компания Samsung составляет 20% индекса (два имени дают 30%) [17:26]. * Индекс S&P 500 на 50% состоит из «акций роста» (Growth), тогда как доля «стоимостных акций» (Value) упала с 25% в 2005 году до 9% к 2025 году [17:53]. ## 🚗 Дорогое удовольствие: почему владение автомобилем становится обузой [[JUMP:18:47]] Согласно данным Wall Street Journal, продажи легких автомобилей падают с 2016 года, так как молодежь отказывается от владения ими [18:48]. Средний возраст авто на дорогах США достиг рекордных 14,5 лет [19:00]. Экономика владения автомобилем в 2024 году выглядит пугающе: * Общая стоимость владения и эксплуатации (страховка, бензин, ТО) составила $12 296 в год — на 30% выше, чем десятилетие назад [19:26]. * Новый автомобиль в среднем теряет $4 680 стоимости ежегодно в первые пять лет [19:52]. * Средняя цена подержанного авто превысила $25 000 [20:07]. Майкл Батник рассказывает историю о ремонте Ford Escape, где пластиковая деталь стоимостью в несколько долларов потребовала ремонта на $2 000, так как инженеры спрятали её глубоко под приборной панелью [52:58]. Из-за обилия электроники и датчиков даже незначительные аварии приводят к тому, что страховые компании списывают машины в утиль (totaled), так как ремонт превышает 75% стоимости авто [53:39]. ## 💎 Частный капитал (Private Equity): ловушка для инвесторов? [[JUMP:43:38]] Батник предупреждает об опасности «погони за альтернативами». Он отмечает колоссальную разницу в доходности менеджеров в частном секторе по сравнению с публичным рынком [45:13]. На публичном рынке разрыв между лучшим и худшим фондом акций крупной капитализации за 10 лет незначителен (8,9% против 7,2%). В частном капитале (PE) разброс катастрофичен: 21% годовых в верхнем квартиле против 1,5% в нижнем — и всё это при отсутствии ликвидности [46:06]. Ситуация в других сегментах: * Нижние квартили в венчурном капитале и недвижимости показывают отрицательную доходность [46:20]. * Частное кредитование (Private Credit) стало популярным у советников из-за низкой дисперсии и стабильной доходности около 10% [46:33]. * Мультипликаторы выкупа компаний (buyout) сравнялись с S&P 500. Раньше преимущество PE было в дешевом входе (2–4 прибыли в 80-х), сейчас дисконта за неликвидность практически нет [49:10]. ## 💸 Крипто и банковские ограничения: личный опыт [[JUMP:30:30]] Обсуждая призыв Брайана Армстронга (Coinbase) к «экономической свободе через крипту», Карлсон выражает скепсис относительно биткоина как средства платежа, но признает ценность стейблкоинов [30:59]. По его мнению, закон о регулировании стейблкоинов (Genius Act) повысит спрос на доллары и казначейские облигации США, так как эмитенты будут обязаны держать резервы в них [32:44]. Майкл Батник делится историей продажи своего арендного дома [35:21]. Он столкнулся с тем, что банк Chase не позволил ему снять более $2 000 наличными через банкомат в выходной день, когда отделение было закрыто, что сорвало расчеты с подрядчиками [37:10]. Его вывод: владение физической недвижимостью дает низкую «доходность на хлопоты» (return on hassle) по сравнению с индексными фондами [39:41].