# Управляющий Rothschild & Co о «ловушке диверсификации»: почему ваш портфель утонет на одном корабле

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=MOktt5eMw-8
Канал: Top Traders Unplugged
Опубликовано: 13.04.2022

---

Инвестиционная стратегия дома Ротшильдов исторически строилась на сохранении капитала в реальном выражении на протяжении поколений. В рамках подкаста Top Traders Unplugged Хьюго Капел Кьюр, управляющий директор Rothschild & Co, поделился принципами управления активами на сумму около 15 млрд фунтов стерлингов, объяснив, почему современная диверсификация часто оказывается иллюзией и как поведенческие ловушки мешают инвесторам зарабатывать.

## 🏰 Философия сохранения богатства в эпоху инфляции
[[JUMP:03:00]]

Основная задача команды Rothschild & Co — делать для клиентов то, что семья Ротшильдов успешно реализует на протяжении столетий: сохранять богатство в реальном выражении [04:00]. Хьюго Капел Кьюр отмечает, что это звучит просто, но становится крайне сложной задачей в периоды высокой инфляции. Для защиты портфелей от обесценивания компания использует многослойный подход:

*   **Трендовые стратегии (CTA):** Инфляция сама по себе является трендом роста цен, и управляемые фьючерсы позволяют эффективно монетизировать это движение [07:20].
*   **Облигации, привязанные к инфляции (ILB):** Использование долговых инструментов и производных на них для прямой защиты капитала.
*   **Акции с ценовой силой:** Отбор компаний, способных перекладывать растущие издержки на потребителей [08:00].

Хьюго Капел Кьюр подчеркивает, что безудержная инфляция губительна для фондового рынка из-за роста дисконтных ставок, что снижает текущую стоимость будущих денежных потоков [08:30]. Поэтому управление активами требует выхода за рамки традиционных инструментов.

## 🚢 Миф о диверсификации: ловушка «одного корабля»
[[JUMP:14:00]]

Опираясь на опыт работы в Deutsche Bank, Хьюго Капел Кьюр критикует классические портфели, которые выглядят диверсифицированными только на бумаге. По его словам, многие инвесторы создают «диаграмму-пирог» с множеством секторов (акции, облигации, недвижимость, товары), но по факту все эти активы несут в себе один и тот же рыночный риск [15:00].

Гость приводит яркую аналогию: «У нас было множество разных кают, но все они находились на одном корабле. Когда судно ударилось об айсберг, утонули все» [15:40]. В моменты кризисов корреляция между активами резко возрастает, и то, что казалось защитой, начинает падать одновременно с рынком акций.

В Rothschild & Co придерживаются идеи Крис Коула (Artemis): существует только два типа инвестиций — с «длинной волатильностью» (long vol) и «короткой волатильностью» (short vol) [13:10]. Большинство портфелей на 95% состоят из инструментов короткой волатильности, которые стабильно приносят доход в спокойные времена, но катастрофически теряют в кризис.

## 👨‍🍳 Инвестор как шеф-повар и ресторанный критик
[[JUMP:30:30]]

Уникальность подхода Rothschild заключается в совмещении выбора отдельных акций (stock picking) и выбора сторонних фондов (fund picking) [31:00]. Хьюго Капел Кьюр использует метафору: быть одновременно шефом на кухне и ресторанным критиком.

*   **Шеф-повар:** Самостоятельный анализ компаний дает глубокое понимание того, как «готовится блюдо». Без опыта работы «на кухне» (внутреннего анализа балансов и кеш-флоу) невозможно адекватно оценить работу другого управляющего [31:45].
*   **Критик:** Изучая подходы лучших мировых управляющих, команда получает новые идеи для конструирования собственных портфелей.

При выборе сторонних менеджеров Rothschild ищет «партнеров», которые мыслят в том же горизонте десятилетий. Гость признается, что иногда они годами наблюдают за управляющим, прежде чем инвестировать [33:55]. Важно видеть человека в разных состояниях: когда он устал, когда рынок идет против него или даже в неформальной обстановке за бокалом вина [34:10].

## 📉 Психология в моменты краха: «План боевых действий»
[[JUMP:42:00]]

Хьюго Капел Кьюр утверждает, что самые важные решения принимаются не в разгар кризиса, а «в дождливый понедельник», когда на рынках ничего не происходит [43:15]. Чтобы избежать панических ошибок, команда использует «противопожарные учения» (fire drills).

1.  **Заранее составленные списки покупок:** Список активов, которые нужно купить, когда рынок обвалится.
2.  **Дневник решений:** Записи о текущих чувствах и мотивах сделок. Это помогает бороться с «ошибкой хайндсайта» (hindsight bias) — иллюзией того, что события были предсказуемы [47:15].

Гость вспоминает март 2020 года: даже имея план, покупать акции, когда они падают на 10% каждый день, психологически невыносимо [43:55]. Однако наличие «сухого пороха» в виде защитных активов (например, пут-опционов, купленных заранее) дает не только финансовый ресурс, но и психологическую уверенность для агрессивных покупок на низах [52:30].

## 👥 Проблема инвестиционных комитетов
[[JUMP:39:40]]

Хьюго Капел Кьюр скептически относится к большим инвестиционным комитетам, называя их «оптимизаторами плохих решений» [40:25]. По его мнению, группы часто соглашаются на то, во что никто не верит индивидуально, стремясь выглядеть «благоразумными» в глазах клиентов.

«Благоразумие» в понимании комитета часто означает продажу активов после того, как они уже упали, чтобы уменьшить риск, что разрушает результаты долгосрочного сложного процента [41:00]. В Rothschild & Co ключевые решения принимает узкая группа из четырех человек, что позволяет сохранять гибкость и избегать группового мышления [41:30].

## 💡 Паломничество в Омаху и советы начинающим
[[JUMP:53:30]]

Несмотря на интерес к сложным квантовым стратегиям (CTA), Хьюго Капел Кьюр остается поклонником фундаментального подхода Уоррена Баффетта и Чарли Мангера. Он описал ежегодное собрание акционеров Berkshire Hathaway как уникальный гибрид рок-концерта и конвенции инвесторов, где можно встретить людей со всего мира — от американских фермеров до китайских миллиардеров [54:40].

Его главный совет молодым специалистам:

*   Быть «интеллектуально открытыми» и признавать, как мало мы на самом деле знаем [58:55].
*   Читать максимально широко — не только финансовую литературу, но и книги по психологии и истории.
*   Слушать подкасты выборочно, фильтруя шум и фокусируясь на глубокой мудрости опытных практиков [58:30].

---