# Бен Феликс: «Успех компании не гарантирует рост её акций выше рынка»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=Bls6XIySA3w
Канал: Rational Reminder
Опубликовано: 02.01.2019

---

Инвестиции в хайповые отрасли, такие как рынок каннабиса, часто кажутся «очевидными» только в ретроспективе, в то время как долгосрочный успех портфеля зависит от понимания факторов риска и дисциплины. В новом выпуске подкаста **The Rational Reminder Podcast** ведущие **Бен Феликс** и **Кэмерон Пассоу** разбирают феномен взлета акций Canopy Growth, спорят о «смерти» премий за малую капитализацию и объясняют, почему рекордные максимумы рынка не являются сигналом к немедленной продаже.

## 📈 Рыночные максимумы и страх обвала
[[JUMP:02:51]]

В финансовом сообществе активно обсуждается вопрос, является ли текущий бычий рынок самым продолжительным в истории США [03:04]. **Бен Феликс** отмечает, что само определение «бычьего рынка» субъективно: традиционно оно привязано к отсутствию падения на 20%, но эта цифра произвольна. Несмотря на опасения инвесторов, данные Шиллера с 1871 года показывают, что американский рынок достигал исторических максимумов в 16% всех месяцев [05:42].

Ключевые факты о поведении рынка после достижения пиков:

*   В **67% случаев** месяц, следующий за историческим максимумом, также заканчивается новым рекордом [05:56].
*   Аналогичная ситуация наблюдается на рынках Канады (S&P/TSX) и развитых стран (MSCI EAFE).
*   По мнению **Бена Феликса**, рост рынка США сейчас подкреплен реальным ростом прибыли компаний, который даже опережает рост цен на акции [07:39].

**Кэмерон Пассоу** добавляет, что психология инвесторов сегодня отличается от пузыря 2000 года: люди не ослеплены эйфорией, а скорее напуганы тем, что рынок находится слишком высоко [06:48].

## 🌿 Кейс Canopy Growth: ловушка «очевидности»
[[JUMP:12:58]]

Обсуждая стремительный взлет акций компании Canopy Growth (индустрия марихуаны), ведущие разбирают когнитивную ошибку «хиндсайта» (взгляда в прошлое). **Кэмерон Пассоу** иронично замечает, что история компании в Смитс-Фолс выглядит как идеальный сценарий для обогащения, но признает, что удержать акции от 2 до 60 долларов было бы практически невозможно из-за психологического давления [13:24].

Аргументы против инвестирования в «очевидные» тренды:

*   Если бы успех был гарантирован, основатели не продавали бы доли так дешево на ранних этапах [14:17].
*   Чтобы акция росла быстрее рынка, компания должна не просто работать хорошо, а **превосходить текущие ожидания**, которые уже заложены в цену [16:55].
*   Рыночная капитализация Canopy Growth превысила показатели таких гигантов, как Bombardier и Canadian Tire, достигнув 13–14 млрд долларов [15:23].

**Бен Феликс** подчеркивает: покупка успешной компании не гарантирует высокой доходности акций, если рынок уже учел этот успех в котировках.

## 📉 Сокращение публичных компаний в США
[[JUMP:17:44]]

Количество публично торгуемых акций в США сократилось с 7000 в 1997 году до 3400 в 2017 году [18:13]. Многие аналитики видят в этом проблему, но **Бен Феликс** указывает на глобальный контекст: за пределами США количество листингов за тот же период выросло в четыре раза — с 9739 до более чем 39 000 компаний [18:50].

Причины и последствия сокращения:

*   Усиление регулирования в США отпугивает компании, но защищает инвесторов от мошенничества (пример — кейс Theranos) [19:50].
*   Слияния, поглощения и байбэки (выкуп акций) также влияют на статистику.
*   Исследование Dimensional Fund Advisors подтверждает, что даже при сокращении числа акций до 3400, «фактор размера» (Size Premium) сохраняется, так как дисперсия доходности остается достаточной [20:56].

## 🔍 Жива ли премия за малую капитализацию?
[[JUMP:23:19]]

В последнее время звучат мнения, что малые компании (small caps) больше не приносят избыточной доходности. **Бен Феликс** считает этот вывод поверхностным, так как он основан на анализе стандартных индексов [23:34].

Он утверждает, что для получения премии нужно учитывать три фактора одновременно:

1.  **Размер** (малые компании).
2.  **Стоимость** (низкая цена относительно фундаментальных показателей).
3.  **Рентабельность** (высокая операционная прибыль).

По данным **Бена Феликса**, если исключить из выборки малые компании с низкой рентабельностью и плохими характеристиками роста («small cap growth low profitability»), доходность сектора значительно возрастает. За последние 10 лет индекс Dimensional US Small Cap (где применяется такая фильтрация) показал доходность **12,02%** годовых против **10,6%** у широкого индекса Russell 2000 [26:27].

## 📉 GIC против облигаций: психологические ловушки
[[JUMP:28:23]]

В завершение выпуска ведущие затронули тему инструментов с фиксированной доходностью. Инвесторы часто жалуются, что гарантированные инвестиционные сертификаты (GIC) приносят больше, чем фонды облигаций в периоды роста ставок.

**Кэмерон Пассоу** приводит данные: лишь в **23% случаев** 5-летние GIC оказываются выгоднее индекса облигаций [28:35]. По словам **Бена Феликса**, облигации рискованнее GIC, поэтому они должны приносить более высокую премию на долгосрочном горизонте. Отказ от облигаций в пользу GIC после периода их плохой работы — это такая же поведенческая ошибка, как продажа акций на дне [29:39].