# История Burger King и 3G Capital: как превратить $1 инвестиций в $28 млрд стоимости Источник: https://www.youtube.com/watch?v=yY37VtgYT0I Канал: Capital Allocators Опубликовано: 06.05.2024 --- История Burger King и 3G Capital под руководством Алекса Беринга и Даниэля Шварца стала одним из самых прибыльных выкупов в истории частного капитала. За 14 лет владения инвесторы превратили каждый вложенный доллар в 28 долларов стоимости, создав глобального гиганта Restaurant Brands International (RBI) с капитализацией более 30 миллиардов долларов [0:59]. ## 🇧🇷 Истоки 3G Capital: от бразильского пивоварения до Уолл-стрит [[JUMP:4:42]] История 3G Capital началась 20 лет назад как семейный офис основателей — Жорже Паулу Леманна, Марселя Теллеса и Карлоса Алберту Сикупиры [4:55]. Эти инвесторы прославились в Бразилии, создав крупнейшую пивоваренную компанию в мире (AB InBev) через серию агрессивных поглощений, начиная с Brahma в 1989 году [1:38]. Алекс Беринг, присоединившийся к группе после окончания Гарвардской школы бизнеса, в 2004 году переехал в Нью-Йорк, чтобы применить «бразильскую модель» управления на международном уровне [6:18]. Основные принципы модели 3G Capital: * **Концентрация:** 100% ресурсов фонда направляются в одну сделку [11:25]. * **Собственный капитал:** партнеры фонда являются крупнейшими инвесторами в собственных сделках [11:11]. * **Долгосрочный горизонт:** владение активами измеряется десятилетиями (например, 35 лет в AB InBev) [11:37]. * **Модель «Владелец-Оператор»:** инвесторы не просто контролируют совет директоров, но и занимают ключевые операционные посты (CEO, CFO) [6:46]. ## 🍔 Покупка Burger King: бренд, который больше бизнеса [[JUMP:15:52]] В 2010 году Burger King был второй по величине сетью бургерных в мире, но значительно отставал от конкурентов по прибыльности и темпам роста [10:20]. На момент сделки компания работала в 80 странах и имела 50-летнюю историю, но страдала от чехарды собственников и конфликтов с франчайзи [17:34]. Алекс Беринг вспоминает, что в детстве, живя в Майами в 70-х годах, он ел в Burger King каждый день [18:26]. Анализ показал, что узнаваемость и потенциал бренда Burger King были гораздо шире, чем реальный охват сети. Беринг называет это «огромной возможностью»: дорастить масштаб бизнеса до масштаба бренда [19:31]. Ключевые показатели сделки 2010 года: * Сумма сделки: около $4 млрд (enterprise value) [19:45]. * Собственный капитал: чуть более $1 млрд [20:12]. * EBITDA на момент покупки: около $450 млн [28:49]. * Премия к рынку: 40% [25:25]. По словам Даниэля Шварца, сделка прошла «проверку на здравый смысл». Когда он спросил свою невесту (врача) и маму (адвоката), сколько может стоить Burger King, если McDonald's стоит $80 млрд, они предположили цифры в районе $20–40 млрд. Реальная цена покупки была в разы ниже [19:59]. ## 📉 Операционная эффективность и «нулевой бюджет» [[JUMP:8:06]] 3G Capital широко известна внедрением системы Zero-Based Budgeting (ZBB) — бюджетирования с нулевой основы. Алекс Беринг уточняет, что, вопреки публичному мнению, ZBB — это лишь малая часть создания стоимости, но важный инструмент дисциплины [8:33]. Суть метода: 1. Абстрагироваться от исторических затрат и показателей конкурентов [9:00]. 2. Смотреть на расходы так, будто компания создается с нуля сегодня [9:13]. 3. Назначить ответственных за каждую категорию затрат [31:01]. Примеры оптимизации в Burger King: * Многомиллионный бюджет на доставку документов через FedEx был практически полностью заменен электронной почтой [34:04]. * Удаление офисных стен и переход к открытому пространству (open floor plan) для улучшения коммуникации [30:07]. * Сокращение бюрократических слоев, не влияющих напрямую на продажи [33:38]. В результате в первый же год EBITDA выросла почти на 50%, а доходность свободного денежного потока на вложенный капитал достигла 25% [31:27]. ## 🚀 Глобальная экспансия и модель мастер-франшизы [[JUMP:31:52]] Второй фазой развития стал агрессивный рост. 3G Capital внедрили модель крупных мастер-франчайзи — хорошо капитализированных местных партнеров с операционным опытом [32:07]. Показательным примером стала Франция. На момент покупки 3G там не было ни одного ресторана Burger King. Сегодня Франция — второй по величине рынок для бренда после США с оборотом более $2 млрд [32:34]. Аналогичные стратегии были реализованы в Бразилии, Китае и Индии [35:25]. ## ☕️ Создание RBI: сделки с Tim Hortons, Popeyes и Firehouse Subs [[JUMP:42:09]] В 2012 году Burger King неожиданно вернулся на биржу через слияние со SPAC. К тому моменту 3G Capital уже вернули 130% вложенного капитала через дивиденды и частичную продажу доли, сохранив контроль над 70% компании [40:51]. В 2014 году началась трансформация в холдинг Restaurant Brands International (RBI) через покупку канадской сети Tim Hortons. Сделка сопровождалась трудностями: * Совет директоров Tim Hortons дважды отвечал отказом, опасаясь поглощения «американской бургерной сетью» [48:04]. * Журнал Bloomberg Businessweek выпустил статью с заголовком «Burger King управляют дети», указывая на молодой возраст команды (Даниэлю Шварцу тогда было 33 года, а финансовому директору Джошу Кобзе — 27) [49:10]. * Уоррен Баффет (Berkshire Hathaway) предоставил $3 млрд в виде привилегированных акций для финансирования сделки, так как был лично знаком с Жорже Паулу Леманном [44:20]. Позже в портфель вошли: 1. **Popeyes (2017):** сеть куриных ресторанов. Сделка за $1,8 млрд позволила RBI выйти в одну из самых быстрорастущих категорий [52:35]. 2. **Firehouse Subs (2021):** выход в сегмент сэндвичей [57:10]. ## 🧑‍🤝‍🧑 Культура меритократии и ставка на молодых [[JUMP:35:38]] Одной из основ успеха 3G Capital Шварц и Беринг считают превращение наемных менеджеров в собственников. Они внедрили агрессивную систему опционов для топ-150 сотрудников и позволили им инвестировать собственные бонусы в акции компании с плечом от фонда [36:17]. Даниэль Шварц утверждает, что 3G Capital не боится давать шансы молодым талантам. Он сам лично ездил в бизнес-школы и отправлял холодные письма студентам с приглашением на встречу [38:26]. В результате сегодня 80% руководства RBI — это люди, выросшие внутри системы [14:28]. ## 📈 Итоги и взгляд в будущее [[JUMP:58:16]] На сегодняшний день Restaurant Brands International (QSR) — это: * Более 30 000 ресторанов [58:16]. * Объем продаж системы — более $40 млрд [58:16]. * Годовые дивиденды, выплачиваемые 3G Capital, составляют около 70% от их первоначально вложенного капитала [1:11]. Алекс Беринг подчеркивает, что они намерены владеть этим бизнесом еще многие десятилетия [59:50]. Он считает, что секрет успеха не в гениальности (как у Стива Джобса), а в выборе фундаментально хорошего бизнеса с «рвом» (moat), который устойчив к кризисам [1:04:41]. По его словам, во время финансового кризиса EBITDA таких сетей как McDonald's или Burger King не падает, а иногда даже растет, так как люди переходят на более дешевое питание [1:03:06].