# Брент Доннелли: «2025-й станет годом валютных рынков и волатильности FX»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=Bz196-fJ0IU
Канал: Forward Guidance
Опубликовано: 22.01.2025

---

Валютный рынок (FX) в 2025 году превращается в главный «предохранительный клапан» мировой экономики, принимая на себя основной удар от торговых войн и изменений в монетарной политике. Брент Доннелли, эксперт по макроэкономике и автор Spectrum Markets, в интервью для канала Forward Guidance анализирует, почему волатильность валют будет доминировать над рынками облигаций и акций, а также объясняет, как «умеренное» крыло администрации Трампа может изменить правила игры для доллара.

## 📈 Волатильность FX как опережающий индикатор
[[JUMP:01:05]]

В начале 2025 года на рынках наблюдается необычная дивергенция: в то время как индексы волатильности акций (VIX) и облигаций (MOVE) находятся вблизи своих минимумов, волатильность на валютном рынке остается стабильно высокой [01:18]. По мнению Брента Доннелли, это симптом того, что именно FX стал основным механизмом адаптации к ожидаемым тарифам.

Интерес к валютному трейдингу резко вырос, что эксперт связывает с возвращением FX в центр внимания мирового макроанализа. Если в 2023–2024 годах основное внимание было приковано к ставкам ФРС, то сейчас фокус сместился на то, как торговые барьеры перекраивают относительную стоимость валют [01:45].

## 🛡️ Тарифы Трампа: «Шок и трепет» или медленное давление?
[[JUMP:01:58]]

Брент Доннелли признает, что его первоначальный прогноз относительно тарифов Трампа оказался неточным. Он ожидал стратегии «шока и трепета» — введения жестких пошлин в первый же день президентства [04:51]. Однако реальность оказалась сложнее:

*   **Риторика против действий:** Несмотря на заявления Трампа о введении 25% пошлин на товары из Канады и Мексики уже с 1 февраля, рынок начал сомневаться в их немедленной реализации [05:20].
*   **Влияние модераторов:** По словам Доннелли, такие фигуры, как Скотт Бессент, Илон Маск и Стивен Мур, выступают за «масштабируемые» (scaled) и медленные тарифы [06:14]. Резкое введение пошлин вызвало бы чрезмерное укрепление доллара, которое нивелировало бы выгоду от самих тарифов и создало хаос в цепочках поставок.
*   **Вероятности Polymarket:** Рыночные ожидания значительных тарифов для Канады и Мексики упали с 45% до 10–15% [05:33].

Доннелли подчеркивает, что для Канады 25-процентный тариф стал бы катастрофой, превосходящей по масштабам финансовый кризис 2008 года, и привел бы к потере 1,5–2 млн рабочих мест [03:05].

## 💵 Парадоксы доллара: позиционирование и инфляция
[[JUMP:07:21]]

Ситуация с долларом США (USD) характеризуется экстремальным позиционированием. Брент Доннелли утверждает, что сейчас наблюдается один из самых крупных «лонгов» (ставок на рост) по доллару, которые он видел с 1995 года [07:35].

Основные факторы, поддерживающие доллар:

1.  **Доходность облигаций:** Около 75% ралли доллара объясняется ростом доходности казначейских облигаций США [12:25].
2.  **Липкая инфляция:** Инфляция в США остается выше целевого показателя уже 44 месяца подряд. Сервисная инфляция держится на уровне 4%, что заставляет рынок пересматривать «нейтральную ставку» в сторону повышения [09:49].
3.  **Тарифная премия:** В валютах стран-партнеров (особенно Канады) уже заложен определенный дисконт на случай реализации торговых угроз Трампа [12:52].

Доннелли высказывает спорное мнение: он не считает политику Трампа однозначно инфляционной [10:56]. По его словам, тарифы — это разовый шок для цен, а не долгосрочный драйвер инфляции. Более того, исторически в моменты введения тарифов Трампом облигации (ETF TLT) часто росли в цене, так как негативный шок для уверенности инвесторов перевешивал инфляционные опасения [12:00].

## 🧠 Фреймворк валютного трейдера: от молока до нефти
[[JUMP:19:28]]

Для тех, кто только начинает работать с FX, Брент Доннелли описывает свою иерархию факторов:

*   **Дифференциал процентных ставок:** Это фундамент. Если ставки в одной стране растут быстрее, чем в другой, ее валюта обычно укрепляется [19:54].
*   **Потоки капитала:** Японские пенсионные фонды, покупающие акции на NASDAQ, вынуждены продавать иену и покупать доллары, что создает постоянное давление на JPY [22:48].
*   **Валюты-прокси:**
    *   **Австралийский доллар (AUD):** Прокси на экономику Китая [23:42].
    *   **Новозеландский доллар (NZD):** Зависит от цен на молочную продукцию [25:27].
    *   **Канадский доллар (CAD):** Традиционно коррелирует с ценами на нефть из-за необходимости конвертации долларовой выручки экспортеров [25:52].
*   **Идиосинкразические риски:** В Великобритании фунт может падать при росте доходности облигаций, если инвесторы паникуют из-за фискального дефицита (как в случае с Лиз Трасс в 2022 году) [24:35].

## 💴 Кэрри-трейд: возвращение после августовского краха?
[[JUMP:29:12]]

Крах кэрри-трейда с иеной в августе 2024 года, когда позиции, строившиеся годами, были ликвидированы за шесть дней, создал период затишья [30:18]. Однако Доннелли считает, что сейчас риск повторения подобного обвала низок, так как рынок стал гораздо менее «многолюдным».

Ситуация с Банком Японии (BoJ):

*   Рынок закладывает повышение ставки на 22 базисных пункта на ближайшем заседании [36:58].
*   Доннелли полагает, что если Банк Японии поднимет ставку, но даст понять, что это «потолок» на ближайшее время, это может спровоцировать новую волну кэрри-трейда [41:33]. Инвесторам нужна определенность и низкая волатильность, а не просто высокие ставки.

## 🇨🇦 Экономические проблемы Канады и Китая
[[JUMP:43:00]]

Брент Доннелли сохраняет медвежий настрой по отношению к канадскому доллару, выделяя структурные проблемы страны:

1.  **Долговая нагрузка:** Отношение долга домохозяйств к ВВП в Канаде продолжает расти, в то время как в США оно снизилось после 2008 года [43:55].
2.  **Ипотечный шок:** В отличие от США, где популярна 30-летняя фиксированная ипотека, в Канаде преобладают плавающие ставки или пересмотр условий каждые 3–5 лет. Это делает потребителей крайне чувствительными к жесткой политике ЦБ [44:08].
3.  **Безработица:** Это ключевая переменная. Если безработица в Канаде продолжит расти, никакое снижение ставок не спасет рынок жилья от кризиса [45:50].

Что касается **Китая**, Доннелли не верит в масштабное стимулирование («базуку»). По его мнению, Пекин сознательно переходит к более жесткой командной системе и не стремится к искусственному раздуванию роста [48:30]. Юань фактически привязан к доллару на уровне около 7,18–7,30, и Китай ждет ослабления доллара, чтобы снять давление со своей валюты [51:19].

## 🔭 Долгосрочный прогноз: Доминирование доллара и цикл CAPEX
[[JUMP:54:00]]

Несмотря на разговоры о дедолларизации, Брент Доннелли убежден в незыблемости статуса USD как резервной валюты. Даже криптоактивы он рассматривает как «рисковый слой» долларовой системы, указывая на то, что почти все значимые стейблкоины привязаны к доллару, а не к юаню или евро [54:25].

Однако в циклическом плане доллар уязвим. Доннелли проводит параллель с концом 90-х: доллар будет расти, пока продолжается бум инвестиций (CAPEX) в ИИ и облачные технологии. Как только этот цикл достигнет пика и наступит насыщение, доллар может войти в многолетний период снижения, потеряв до 25% стоимости за три года [56:27].