# Джефф Парк: «Токенизация — это величайшая трансформация ликвидности со времен создания ETF» Источник: https://www.youtube.com/watch?v=lKaqz2Pm_I8 Канал: Forward Guidance Опубликовано: 28.03.2025 --- На панельной дискуссии конференции DAS (Digital Asset Summit) лидеры индустрии обсудили трансформацию традиционных финансов через токенизацию реальных активов (RWA). Эксперты из Bloomberg, Bitwise, Superstate, Kaiko и Mantra проанализировали, как блокчейн-технологии меняют механизмы кастодиального хранения, ликвидность частного кредитования и право собственности на недвижимость. ## 🏛️ Токенизация как новая «инженерная сеть» финансов [[JUMP:0:05]] Джеймс Сейффарт из Bloomberg Intelligence подчеркивает, что токенизация — это не просто маркетинговый термин, а замена устаревшей «сантехники» (back-end plumbing) традиционной финансовой (TradFi) инфраструктуры на блокчейн [7:46]. По мнению участников дискуссии, первыми точками соприкосновения, где криптоиндустрия нашла реальное соответствие продукта рынку (product-market fit), стали стейблкоины и токенизация денежных рынков [2:41]. Роберт Лешнер, генеральный директор Superstate, отмечает: * Институционалы переходят от простого владения биткоином к использованию токенизированных продуктов для управления капиталом [1:11]. * Главная ценность заключается в операционной эффективности и возможности использовать токенизированные активы в качестве залога в DeFi-протоколах [12:13]. Джон Патрик Маллен (JP), сооснователь Mantra, указывает на существующий барьер между «разрешенными» (permissioned) и «публичными» (permissionless) блокчейнами. По его словам, институциональные инвесторы нуждаются в KYC-аккредитации, в то время как обычные DeFi-пользователи ищут доходность или спекуляции на мемкоинах [5:51]. Маллен считает, что сегодня привлечение капитала в RWA требует «ручного» обучения клиентов созданию кошельков и управлению ключами, что замедляет массовое внедрение [7:33]. ## 📈 Трансформация ликвидности: от ETF к RWA [[JUMP:9:26]] Джефф Парк из Bitwise Asset Management проводит прямую аналогию между биржевыми фондами (ETF) и токенизацией. По его мнению, ETF стали величайшим изобретением рынков капитала в области «трансформации ликвидности» [9:40]. Ключевые тезисы Джеффа Парка: * ETF делают ликвидными базовые активы, которые сами по себе могут быть неликвидными. * Главное отличие RWA от традиционных систем заключается в модели кастодиального хранения (custody). В TradFi кастодианы контролируют клиринг, расчеты и ценообразование; в RWA эти функции переходят к коду и смарт-контрактам [10:42]. * Институциональный интерес резко возрастет, когда токенизация предложит продукты, принципиально отличающиеся от того, что доступно в Fidelity или других традиционных сервисах [11:33]. Джеймс Сейффарт дополняет, что критики часто называют токенизацию «проблемой Парка Юрского периода» — попыткой поместить «динозавров» (старые активы) в современные компьютеры [14:07]. Однако, как утверждает Сейффарт, практика ETF доказала, что создание ликвидной оболочки для менее ликвидных активов — рабочая и безопасная модель. ## 🏗️ Частное кредитование и недвижимость на блокчейне [[JUMP:14:30]] Особое внимание панель уделила сегменту частного кредитования (private credit). Джефф Парк считает этот сектор идеальным для токенизации, так как в TradFi он представлен закрытыми фондами с непрозрачной ликвидностью [15:25]. В качестве примера он приводит партнерство Bitwise с Maple Finance, где кредиты под залог биткоина выдаются через стейблкоины [15:50]. По словам Парка, такие кредиты по сути являются частным долгом, но их залог (BTC) предельно ликвиден, что делает токенизацию оправданной [16:16]. Джон Патрик Маллен рассказал о прогрессе Mantra в ОАЭ: * Компания заключила соглашение с Damac Group (крупнейшим частным застройщиком Ближнего Востока) на токенизацию активов минимум на $1 млрд [22:28]. * Вместо создания промежуточных оболочек (SPV), Mantra работает над прямой токенизацией прав собственности (title) совместно с Земельным департаментом Дубая [22:41]. * Прямая токенизация позволяет государственным органам признавать токен как реальное право на объект, что решает проблему юридической защиты прав инвестора в случае споров [23:20]. ## 🔢 Проблема данных: почему смарт-контракты «голодны» [[JUMP:17:20]] Эмбер Субиран, CEO Kaiko, подчеркивает критическую роль данных в мире токенизации. Поскольку в блокчейн-системах расчеты происходят автоматически, цена ошибки возрастает — здесь нет «бэк-офиса», который мог бы позвонить и отменить неверную ликвидацию [19:09]. Основные проблемы данных в RWA по мнению Субиран: * Для большинства токенизированных ценных бумаг не существует нативной торговой площадки на блокчейне, где формировалась бы цена [19:39]. * Данные для оценки чистой стоимости активов (NAV) и ценообразования опционов должны поступать извне через оракулы и API [20:19]. * Качественные данные становятся фундаментом исполнения финансовых смарт-контрактов, требуя высочайшей точности и подотчетности [20:47]. ## ⚖️ Регулирование и будущее биткоин-ETF [[JUMP:24:20]] Роберт Лешнер выразил оптимизм относительно изменения регуляторной среды в США. По его мнению, в 2024 году ожидается принятие законодательства о стейблкоинах и структуре рынка, что заменит субъективные интерпретации регуляторов (таких как SEC под руководством Гэри Генслера) четкими правилами игры [25:27]. Лешнер утверждает, что роль регуляторов снижается, когда появляется современное законодательство [26:06]. Джефф Парк обсудил следующую волну институционального принятия через деривативы: * Запуск опционов на биткоин-ETF в конце 2023 года стал важной вехой для создания структурированных продуктов [29:05]. * Институционалы заинтересованы в стратегиях хеджирования рисков (например, ограничение убытков на уровне 20% через покупку путов) [29:20]. * Bitwise запустила фонд *Bitcoin Corporation Standard ETF*, который инвестирует в компании, держащие более 1000 BTC на балансе (MicroStrategy, Tesla, Block), предлагая инвесторам «биткоин-бету» через публичные акции [29:58]. Эмбер Субиран напомнила, что Европа была первопроходцем: первый криптовалютный биржевой продукт (ETP) был запущен в Стокгольме еще в 2013 году [32:07]. Несмотря на текущее доминирование США по объему активов под управлением (AUM), европейский рынок остается площадкой для инноваций, таких как индексы с контролем волатильности [32:33]. По прогнозу Джона Патрика Маллена, полноценный переход на «одноколейную» систему (где блокчейн является единственным реестром без дублирования в TradFi) займет от 2 до 5 лет, а фундамент ликвидности вторичного рынка будет заложен во время следующего «медвежьего» цикла [38:29].