# Хендрик Бессенбиндер: «Всего 4% акций создали всё богатство американского рынка»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=G9_DqRf6Fto
Канал: We Study Billionaires
Опубликовано: 10.10.2024

---

Большинство инвесторов ищут следующую «ракету», надеясь на доходность выше рыночной, однако суровая математика фондового рынка говорит об обратном. Профессор Хендрик Бессенбиндер (Hendrik Bessembinder) в интервью для канала We Study Billionaires (TIP) раскрывает шокирующую статистику: почти всё богатство, созданное на фондовом рынке США за столетие, обеспечила лишь крошечная доля компаний, в то время как типичная акция приносит убытки или едва обгоняет государственные облигации.

## 📉 Случайное открытие: математика асимметрии и «типичная» акция
[[JUMP:01:13]]

Хендрик Бессенбиндер признаётся, что пришёл к своим выводам случайно, изучая статистику доходности акций после IPO и вторичных размещений [01:13]. Будучи экспертом по данным, он заметил аномалию: средняя непрерывно начисляемая (логарифмическая) доходность огромной выборки акций была отрицательной [01:56]. Это противоречило интуитивному ожиданию того, что рискованный актив, такой как акции, должен в среднем приносить положительный доход.

Ключевым фактором здесь выступает **положительная асимметрия** (skewness) [03:13]. На практике это означает:

*   Средняя доходность рынка положительна, но доходность *типичной* (медианной) акции — нет [04:46].
*   Несколько сверхприбыльных компаний «вытягивают» средний показатель всего рынка вверх [06:51].
*   Если инвестор выбирает несколько акций наугад, вероятность проигрыша выше, чем вероятность выигрыша [00:00].

Механика сложного процента сама по себе порождает асимметрию даже при симметричных краткосрочных изменениях. Бессенбиндер приводит пример: две удачные сделки подряд по +10% дают +21% к капиталу, тогда как две неудачи по -10% дают -19% [10:20]. Чем дольше временной горизонт, тем сильнее проявляется эта разница [11:11]. Кроме того, убытки ограничены 100% (банкротство), в то время как потенциал роста не ограничен и может составлять тысячи и даже миллионы процентов [11:40].

## 💰 Правило 4%: кто на самом деле создает богатство
[[JUMP:05:22]]

Используя базу данных CRSP Чикагского университета, охватывающую период с 1926 года, Бессенбиндер проанализировал результаты всех отдельных акций [05:22]. Его выводы ставят под сомнение эффективность активного выбора бумаг без должной диверсификации:

*   Примерно 4 из 7 акций не смогли обойти по доходности краткосрочные казначейские облигации США на длительном горизонте [05:38].
*   Всего **4% компаний** (около 1000–1100 из 25 000 изученных за всё время) обеспечили весь чистый прирост благосостояния в размере $35 трлн с 1926 по 2016 годы [06:25, 07:19].
*   Всего 90 топовых компаний обеспечили более половины этого совокупного богатства [07:19].

По мнению Бессенбиндера, инвестирование в акции напоминает венчурный капитал: вы делаете ставку на множество проектов, зная, что большинство провалится, но один-два успеха окупят всё [09:18]. Эта концепция «законов силы» (power laws) пронизывает всю современную предпринимательскую экономику [09:34].

## 🎢 Ловушка волатильности: просадки даже у «суперзвезд»
[[JUMP:15:01]]

Даже если инвестору посчастливилось купить будущего лидера рынка, удержать его до конца — сложнейшая психологическая задача. Исследование Бессенбиндера показало, что топовые компании исторически проходили через «душераздирающие» падения [15:15]:

*   **Apple:** Самый крупный создатель богатства с 1981 по 2019 год пережил три просадки более чем на 70% [15:29].
*   **Amazon:** На пути к своему успеху компания сталкивалась с падением акций на 90% [16:12].
*   **Средние показатели:** Компании, ставшие лидерами десятилетия, в течение этого же периода имели среднюю максимальную просадку в 33% [16:30]. А в десятилетие, предшествующее их триумфу, они падали в среднем на 52% [16:41].

Профессор подчеркивает: огромные просадки — это не исключение, а неотъемлемая часть игры даже для самых успешных акций [16:54].

## 🧪 Как распознать победителя: фундаментальные факторы
[[JUMP:23:29]]

Найти будущую «суперзвезду» дьявольски сложно из-за высокой конкуренции на рынке [23:58]. Тем не менее, Бессенбиндер выделил общие черты компаний, которые в итоге оказываются в «правом хвосте» распределения доходности (среди победителей):

1.  **Рост фундаментальных показателей:** Это не просто «акции роста» с высокими мультипликаторами, а компании, которые физически наращивают свои активы и денежные потоки [25:04].
2.  **Рост чистой прибыли:** Этот фактор оказался самым сильным предиктором успеха в «статистических скачках» (statistical horse races), которые проводил профессор [25:47].
3.  **Низкий уровень заемного капитала:** Победители чаще имеют консервативную структуру баланса [27:10].
4.  **Основатель у руля:** Компании, возглавляемые CEO-основателями, в среднем показывают лучшие результаты (данные из готовящегося исследования профессора) [28:18].

Интересно, что технологический сектор не является монополистом в списках лидеров. По данным профессора, акции секторов здравоохранения, фармацевтики и энергетики исторически имели даже чуть больше шансов оказаться в топе, чем ИТ-компании [18:32].

## 🏆 Самые доходные акции в истории: уроки Altria и Vulcan Materials
[[JUMP:42:08]]

В свежем исследовании «Какие акции США принесли самую высокую долгосрочную доходность» Бессенбиндер перечислил абсолютных чемпионов [42:08]:

*   **Altria (Philip Morris):** Лидер списка с доходностью 16,2% годовых в период с 1925 по 2023 год. Общая доходность составила невообразимые 265 000 000% (с учетом дивидендов) [42:20].
*   **Vulcan Materials:** На втором месте компания, производящая щебень и песок (доходность 14% годовых с 1925 года) [42:47].

Пример Vulcan Materials особенно важен: успех компании строится на «рве» (competitive moat). Песок и гравий слишком тяжелы для транспортировки на большие расстояния, поэтому владение карьерами вблизи мест застройки дает локальную монополию [48:56]. Это доказывает, что победителем не обязательно должна быть «сексуальная» хай-тек компания [49:29].

## ⚖️ Активное против пассивного: чья сторона сильнее?
[[JUMP:32:10]]

Исследование профессора дает аргументы обеим сторонам вечного спора [32:10]:

*   **Для сторонников пассивного инвестирования (индексных фондов):** Доказательства стали сильнее, так как стало ясно, что без широкой диверсификации вы рискуете просто «не владеть» теми 4% акций, которые двигают весь рынок [34:30]. Пропуск даже нескольких топовых бумаг фатален для доходности [33:09].
*   **Для сторонников активного инвестирования:** Исследование показывает, насколько колоссальным может быть куш, если вы всё же обладаете талантом или удачей, чтобы выбрать победителя [00:30]. Выплата за успешный выбор акций намного выше, чем считалось ранее [33:41].

Бессенбиндер сравнивает выбор акций с профессиональным спортом: многие играют в баскетбол во дворе, но лишь единицы обладают сравнительным преимуществом (comparative advantage), чтобы попасть в НБА [37:41]. Экономике нужны активные инвесторы для поддержания эффективности цен, но типичному человеку разумнее признать отсутствие такого преимущества [37:07].

---