# Ревущие 2020-е или крах? Эд Ярдени объясняет, почему экономика США оказалась крепче прогнозов

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=Ja_32driihE
Канал: Excess Returns
Опубликовано: 12.09.2024

---

В новом выпуске подкаста **Excess Returns** ведущие Джастин Карбонно и Джек Форхэнд обсуждают состояние глобальной экономики с легендарным инвестиционным стратегом. **Эд Ярдени (Ed Yardeni)**, президент Yardeni Research, объясняет, почему вопреки прогнозам большинства аналитиков США избежали рецессии, и аргументирует свой оптимистичный сценарий «ревущих 2020-х», подкрепленный технологическим бумом и беспрецедентным богатством поколения беби-бумеров.

## 📈 Эволюция прогнозирования: от линеек к алгоритмам
[[JUMP:02:12]]

Эд Ярдени начал свою карьеру в конце 1970-х в компании EF Hutton. Он вспоминает, что в те времена процесс создания графиков был изнурительным: данные распечатывались на бумаге, передавались чертежнику, который вручную с помощью клейкой ленты и линеек создавал визуализацию на доске [05:09]. Затем оригинал доставляли принтеру для фотографирования и последующей печати в публикациях.

Сегодня Yardeni Research использует собственную автоматизированную систему, интегрированную с платформой LSEG DataStream. Это позволяет обновлять тысячи графиков мгновенно после выхода экономических отчетов [06:15]. Несмотря на технологический прогресс, Ярдени подчеркивает важность фундаментального образования. Он с юмором вспоминает учебу в Йельском университете у нобелевского лауреата Джеймса Тобина. По словам гостя, понять лекции Тобина было крайне сложно, и он освоил макроэкономику только благодаря конспектам Джанет Йеллен (которая училась там же несколькими годами ранее). Эти записи, дополненные идеальными графиками, сделанными под линейку, считались «неофициальным учебником» курса [03:05].

## 🛡️ Почему рецессия так и не наступила: теория «перекатывающейся» стагнации
[[JUMP:10:04]]

С 2022 года мейнстрим-экономисты предсказывали неизбежную рецессию из-за агрессивного ужесточения политики ФРС. Однако Эд Ярдени придерживался иного мнения:

*   **Нормализация вместо шока:** Подъем ставки с 0% до 5,25% гость называет не просто ужесточением, а возвращением к «старым добрым временам» до финансового кризиса 2008 года [11:13].
*   **«Перекатывающаяся рецессия» (Rolling Recession):** По мнению Ярдени, вместо общего спада экономика столкнулась с последовательными трудностями в отдельных секторах. Сначала пострадало жилье и коммерческая недвижимость, затем продажи авто, но эти отрасли не рухнули одновременно [16:23].
*   **Иммакулятная (безупречная) дезинфляция:** Гость утверждает, что инфляция смогла снизиться без роста безработицы. Он объясняет всплеск инфляции 2021–2022 годов «кабинной лихорадкой» после локдаунов, когда потребители массово переключились на покупку товаров (дюраблов), создав заторы в портах [13:53]. Как только спрос сместился обратно на услуги, а цепочки поставок восстановились, цены начали снижаться естественным образом.

## 💰 Потребительский щит: $75 триллионов в руках беби-бумеров
[[JUMP:17:40]]

Одним из ключевых факторов устойчивости экономики Ярдени считает финансовое положение старшего поколения. По его данным, 75 миллионов американских беби-бумеров обладают чистым капиталом в размере **$75 трлн** [17:54].

Основные тезисы Ярдени о поведении этой группы:

1.  При выходе на пенсию они перестают сберегать и начинают активно тратить накопленное.
2.  Многие из них получают значительный доход в виде процентов и дивидендов при текущих высоких ставках.
3.  Они не обременены ипотеками или расходами на образование детей, что делает их «свободными как птицы» в плане трат на путешествия и рестораны [18:46].
4.  Ярдени иронично замечает, что даже если молодые люди жалуются на нехватку денег до конца месяца, их счета часто оплачиваются родителями-бумерами, что поддерживает общий уровень потребления в стране [19:15].

## 🏦 Новая стратегия ФРС: игра в «Whack-a-Mole»
[[JUMP:23:09]]

Обсуждая действия Федеральной резервной системы, Ярдени отмечает смену парадигмы под руководством Джерома Пауэлла. В прошлом инверсия кривой доходности почти всегда предвещала рецессию, так как высокие ставки приводили к кредитному кризису (Credit Crunch) [34:21].

Однако в марте 2023 года, когда случился банковский кризис (крах трех банков в Калифорнии), ФРС применила тактику «Whack-a-Mole» (бей крота): вместо снижения ставок по всей экономике они создали точечный механизм ликвидности (BTFP) [35:15]. Это позволило купировать панику, не останавливая борьбу с инфляцией.

Прогнозы Ярдени по ставкам:

*   Рынок в начале 2024 года ожидал 6–7 снижений ставок, что гость считает «бредом» при такой сильной экономике [32:46].
*   Его собственный прогноз: 25 базисных пунктов в сентябре и, возможно, еще 2–4 снижения в 2025 году, но никак не 5–6, как надеются оптимисты [33:39].

## 🚀 Сценарий «Ревущих 2020-х» и S&P 500 по 8000
[[JUMP:44:07]]

Главный тезис Эда Ярдени — мы находимся в начале бума производительности, сопоставимого с 1920-ми годами. Он критикует классическое определение экономики как «распределения дефицитных ресурсов» [45:26]. По его мнению, суть экономики — в технологическом решении проблемы дефицита.

Факторы роста:

*   **Производительность:** С 2015 года темпы роста производительности начали восстанавливаться, поднявшись с жалких 0,5% до текущих 2% и выше [46:49].
*   **ИИ и автоматизация:** Технологии (включая человекоподобных роботов в цехах Илона Маска) позволяют компаниям повышать маржинальность, несмотря на рост зарплат [54:57].
*   **Прогноз по рынку:** Ярдени ожидает, что S&P 500 достигнет отметки **5800** к концу 2024 года, **6500** в течение полутора лет и **8000** к концу десятилетия [49:39]. Он считает, что мультипликатор P/E на уровне 20 является оправданным благодаря доминированию «Великолепной семерки» (Magnificent Seven) [49:53].

## ⚖️ Политика и инвестиции: надежда на «тупик»
[[JUMP:50:32]]

В преддверии дебатов между Трампом и Харрис Ярдени советует инвесторам не позволять политическим симпатиям мешать стратегии. Он подчеркивает, что рынок научился выживать при любом президенте [51:27].

Идеальный политический сценарий для рынка, по мнению Ярдени, — это **Gridlock** (законодательный тупик), когда ни одна партия не контролирует одновременно Белый дом и обе палаты Конгресса [51:41]. Это обеспечивает систему сдержек и противовесов, предотвращая радикальные изменения в налогах или резкий рост дефицита бюджета. Если же одна из партий получит полный контроль («sweep»), Ярдени готов пересмотреть свой оптимистичный прогноз в сторону опасений по поводу инфляции и геополитики [51:55].

## 💡 Советы инвесторам и философия пророка
[[JUMP:59:45]]

Завершая беседу, Эд Ярдени делится своим подходом к прогнозированию. Он называет его «междисциплинарным»:

*   Нельзя смотреть только на макроданные; нужно понимать микроуровни (что покупают ваши дети, на что тратят деньги друзья-пенсионеры) [58:37].
*   Важно быть скептиком в отношении консенсуса. Когда все кричат о катастрофе, нужно искать, что может пойти правильно [1:01:48].

Его главный совет для среднего инвестора: покупать акции компаний, выплачивающих и стабильно наращивающих дивиденды, и «просто откладывать их в сторону» [1:00:27]. При этом он отмечает, что текущий высокий уровень наличности в портфеле Уоррена Баффетта заставляет его немного насторожиться в краткосрочной перспективе [1:01:22].