# Харрис Купперман: «Большинство инвесторов — рабы индексов, уничтожающие свой капитал» Источник: https://www.youtube.com/watch?v=nIY8f6jaqYo Канал: We Study Billionaires Опубликовано: 22.03.2025 --- В новом выпуске подкаста *The Investors Podcast* инвестор Харрис Купперман (Harris Kupperman) объясняет, почему традиционные стратегии Уолл-стрит часто неэффективны для достижения сверхдоходности. Купперман раскрывает детали своего подхода, основанного на концентрированных ставках на макроэкономические переломы, и объясняет, почему готов мириться с резкими просадками ради потенциальной прибыли в 500% и более. ## 🎯 Философия асимметричных ставок: 5x или ничего [[JUMP:00:00]] Харрис Купперман строит свою стратегию на поиске ситуаций с ограниченным риском и колоссальным потенциалом роста. По его словам, его «процент попаданий» составляет около 50/50, но итоговый успех обеспечивается за счет математического ожидания: когда он ошибается, он теряет немного, но когда прав — получает кратную прибыль [01:43]. Ключевые принципы его подхода к риску: * **Правило 5x:** Купперман не открывает долгосрочные позиции, если не видит потенциала роста в пять раз в течение трех лет [02:13]. * **Защита от падения:** Идеальная сделка для гостя — это актив, торгующийся ниже ликвидационной стоимости или по минимальным мультипликаторам, где «дно» уже нащупано, даже если рынок продолжит падать [00:44]. * **Размер позиции:** Если риск падения составляет 30%, а потенциал роста — 1000%, Купперман не станет вкладывать 20% портфеля, чтобы не потерять 600 базисных пунктов [00:12]. Но если риск падения почти нулевой, а потенциал роста — 3x, он готов играть по-крупному [00:30]. ## 📊 Структура портфеля: Core Book и событийный трейдинг [[JUMP:04:10]] Портфель Куппермана разделен на две части: основной портфель (Core Book) с долгосрочными идеями и событийный портфель (Event-Driven) для генерации операционного кэша [04:26]. Событийный портфель включает в себя около 25 типов корпоративных событий: * Спин-оффы (выделение дочерних компаний) [05:01]. * Приватизации и реструктуризации [05:05]. * Смена генеральных директоров (CEO) [05:08]. * Выход компаний из банкротства [09:33]. Харрис Купперман сравнивает свою событийную стратегию со страховым бизнесом Уоррена Баффетта: она генерирует постоянный денежный поток, который позволяет ему усреднять позиции в его любимых долгосрочных идеях во время рыночных коррекций [06:52]. Обычно он поддерживает общую экспозицию фонда на уровне 115–125%, используя «овердрафт» от событийных сделок сверх основного капитала [09:11]. ## 📈 Абсолютная доходность против «индексного» рабства [[JUMP:10:07]] Купперман критикует институциональных инвесторов за их одержимость относительной доходностью и попытками «сгладить» график возврата средств. По его мнению, большинство хедж-фондов создают продукты для пенсионных фондов, которым важны стабильные 1–2% в месяц, что лишает их возможности зарабатывать по-настоящему большие деньги [10:50]. Харрис Купперман утверждает, что управляет фондом как своим личным счетом (PA — Private Account): * Его не волнует волатильность или убыточные кварталы, его цель — лучший результат на трехлетнем отрезке [12:05]. * Он готов покупать активы перед «плохими» квартальными отчетами, если уверен в долгосрочном тренде, в то время как институционалы обязаны ждать выхода негатива перед покупкой [12:39]. * Он игнорирует графики и «пробои» уровней. Купперман предпочитает покупать по 11, когда все ждут 14, и готов докупать по 9.50 [13:49]. ## 🧹 «Великая чистка» портфеля и чувствительность к ВВП [[JUMP:18:00]] Весной 2024 года Купперман провел внутреннюю «зачистку» (culling) портфеля, продав все активы, имеющие прямую зависимость от роста ВВП США [18:13]. По его мнению, темпы роста экономики замедляются, что неизбежно приведет к снижению котировок цикличных компаний [18:28]. В ходе этой очистки гость применил жесткое правило: 1. Либо позиция должна составлять не менее 500 базисных пунктов (5% портфеля), либо ее не должно быть вовсе [24:02]. 2. Примером послужила продажа доли в итальянской медиакомпании **RCS** [23:43]. Несмотря на то, что компания была дешевой и платила дивиденды, ее доля в портфеле размылась до 1%. Купперман предпочел выйти из актива, так как не был готов наращивать его до 5% из-за низкой ликвидности [24:40]. ## 🎈 Пузырь «Mag 20» и «конденсатор» ликвидности [[JUMP:34:41]] Купперман считает, что на американском рынке сформировался пузырь в мега-капах, который он называет «Mag 20» (расширенный список из 20 крупнейших компаний, включая **Walmart**, **Costco** и **Starbucks**) [35:30]. Основные тезисы гостя о текущем рынке: * **Эффект конденсатора:** Рынок США впитал всю мировую ликвидность. Инвесторы из Бразилии и Турции игнорируют свои растущие рынки, чтобы покупать S&P 500 [36:15]. Когда этот «конденсатор» разрядится, капитал хлынет обратно в заброшенные активы развивающихся рынков [36:50]. * **Критика техгигантов:** По мнению Куппермана, многие IT-компании (например, **Amazon**) на самом деле не генерируют свободный денежный поток, если учитывать компенсации сотрудникам акциями (SBC — Stock Based Compensation) [37:54]. Он называет это «операцией по отмыванию акций», где денежный поток формируется за счет отложенной эмиссии капитала [38:05]. ## 🏗️ Ставка на реальные активы и инфляционную защиту [[JUMP:46:50]] В условиях устойчивой инфляции Харрис Купперман предпочитает «тяжелые» активы. Он объясняет это через стоимость замещения (replacement cost) [47:29]. Примеры: * **Танкеры (VLCC):** В 2017 году новый танкер стоил $80 млн, сегодня — около $130 млн [49:00]. Если у вас в собственности 5-летний танкер, его рыночная стоимость растет вслед за стоимостью постройки нового, что фактически нивелирует бухгалтерскую амортизацию [49:44]. * **St. Joe Company:** Компания владеет 167 000 акров земли во Флориде [50:56]. Земля не амортизируется, а только дорожает из-за притока богатых налогоплательщиков в штат [51:41]. Купперман считает это идеальным инфляционным хеджем, так как затраты на поддержание (maintenance cap) этого актива минимальны [52:27]. ## 🎯 Сладкое пятно капитализации: от $1 до $5 млрд [[JUMP:52:54]] Купперман намеренно ищет компании с капитализацией от $1 до $5 млрд [53:01]. Его стратегия строится на ожидании притока пассивных инвесторов: * Когда компания вырастает с $2 млрд до $10 млрд, доля пассивных фондов в ее капитале часто увеличивается с 10% до 40% [54:41]. * Это создает эффект вынужденных покупок индексами, который разгоняет цену акций сильнее, чем просто рост прибыли [55:15]. * Купперман предпочитает покупать «билет за 6 годовых прибылей» в малой компании, чем «билет за 25 прибылей» в компании из S&P 500 [56:06]. ## 🏄‍♂️ Психология: Серфинг вместо монитора [[JUMP:58:49]] Харрис Купперман уверен, что излишняя активность уничтожает капитал. Его секрет терпения прост: уходить из офиса и заниматься серфингом или работать на ферме [58:58]. Критически важные советы инвесторам: * **Отказ от хеджирования:** Купперман утверждает, что большинство инвесторов теряют на шортах (хеджах) больше, чем зарабатывают на альфе в лонг-позициях [1:03:40]. * **Принятие волатильности:** Клиенты его фонда заранее предупреждены, что раз в два года они могут увидеть просадку в 30–35%, а в кризис (как в 2020 году) — и до 50% [1:04:26]. * **Игнорирование шума:** Если вы постоянно смотрите на экран, вы неизбежно начнете совершать сделки под влиянием эмоций или новостей, что Купперман считает главной ошибкой [1:00:15].