# Бенджамин Феликс: «Amazon не захватил рынок — в 1900-х железные дороги доминировали сильнее»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=0dsfEy4Tc8k
Канал: Rational Reminder
Опубликовано: 15.12.2018

---

В новом выпуске подкаста **Rational Reminder** ведущие Бенджамин Феликс и Кэмерон Пэссмор разбирают феномен доминирования технологических гигантов, таких как Amazon и Apple, через призму рыночной истории. Центральной темой обсуждения стало сопоставление современных корпораций с монополиями прошлого и анализ того, действительно ли нынешняя ситуация в экономике является уникальной.

## 📈 Amazon и Apple: историческая перспектива рыночного доминирования
[[JUMP:07:29]]

Обсуждение началось с анализа статьи в Bloomberg под громким заголовком «Amazon поедает мир и фондовый рынок». Бенджамин Феликс скептически относится к заявлениям о беспрецедентности масштабов современных IT-гигантов [08:09]. Чтобы проверить, насколько уникальна капитализация Apple и Amazon, которые вплотную приблизились к отметке в 1 триллион долларов, ведущие обратились к данным за последние 120 лет.

Бенджамин Феликс приводит следующие исторические параллели:

*   **1900 год:** Около 50–60% всего фондового рынка США составляли железнодорожные компании [08:52].
*   **Standard Oil:** Оценка компании в начале XX века, скорректированная на инфляцию, составляла около 1 триллиона долларов — столько же, сколько у современных лидеров [09:06].
*   **1998 год:** Лидером рынка была AT&T (с капитализацией $504 млрд в ценах 2018 года), за которой следовала General Electric (GE) [09:32].

Интересно, что GE, некогда икона американской промышленности, недавно была исключена из индекса Dow Jones Industrial Average, уступив место аптечной сети Walgreens [09:45].

Ведущие подчеркивают, что доля крупнейших компаний в общем объеме рынка остается на удивление стабильной. В 1998 году пять крупнейших корпораций составляли 11,6% рынка США; в июне 2018 года этот показатель практически не изменился — 11,5% [10:51]. Таким образом, тезис о «захвате мира» одной компанией не находит подтверждения в статистике: Apple сегодня занимает около 2,6% рынка, тогда как AT&T в 1998 году занимала 3,4% [10:10].

## 🚢 От Ост-Индской компании до Domino’s Pizza
[[JUMP:11:55]]

Кэмерон Пэссмор и Бенджамин Феликс обсудили исторические примеры инноваций, которые так же радикально меняли мир, как сегодня это делают облачные технологии или смартфоны.

Наиболее впечатляющим примером стала **Голландская Ост-Индская компания (Dutch East India Company)** в XVII веке. На пике тюльпаномании в 1637 году её стоимость, скорректированная на инфляцию, достигала 7,9 триллиона долларов [13:02]. Эта компания фактически открыла глобальную торговлю, заходя в регионы, где европейцы никогда не бывали, что сопоставимо по масштабу влияния с экспансией Amazon [12:49].

Также спикеры упомянули любопытный факт: за последние пять лет акции сети пиццерий Domino’s Pizza показали доходность выше, чем акции Apple [11:31]. Это служит аргументом в пользу того, что инвесторы часто ошибаются, пытаясь предугадать «победителя», ориентируясь только на технологический хайп.

Бенджамин Феликс напоминает об опасностях стратегии роста (growth investing):

1.  **Прошлые заслуги не гарантируют будущее.** Пять крупнейших компаний 1998 года сегодня занимают лишь 18, 44, 5, 27 и 10 места в рыночном рейтинге [11:55].
2.  **Психологическое давление.** Чтобы получить доходность Amazon, инвесторам приходилось переживать колоссальные просадки цены, которые большинство людей не выдерживают [14:40].
3.  **Преимущество стоимости.** Согласно научным данным, акции стоимости (value stocks) в долгосрочной перспективе обычно обходят акции роста [14:09].

## 🏦 Консолидация банковского сектора в Канаде
[[JUMP:15:00]]

Тема экспансии коснулась и финансового сектора Канады. Ведущие обсудили недавние крупные сделки: покупка банком Scotiabank компании MD Management и приобретение TD Bank компании Greystone Investments [15:18]. По некоторым данным, это сделало TD крупнейшим управляющим активами в Канаде, опередив Royal Bank [15:18].

Кэмерон Пэссмор критикует банковскую модель за конфликт интересов:

*   Банки ориентированы в первую очередь на возврат капитала акционерам, а не на фидуциарные обязанности перед клиентом [15:30].
*   В банковских брокерских структурах на советников оказывается давление с целью максимизации выручки (revenue payouts) [16:21].
*   Существует практика распределения офисного пространства в зависимости от объема приносимой прибыли [16:34].

Ведущие подчеркивают важность независимой модели консультирования, где нет скрытых комиссий (embedded commissions) и давления сверху. Бенджамин отмечает, что в прошлом индустрия была построена на фронтальных комиссиях в 5–6%, что создавало абсурдные ситуации: при покупке на 1 миллион долларов советник мог заработать 60 тысяч сразу, теряя интерес к долгосрочному сервису для клиента [18:19].

## 📉 Риски, волатильность и психология инвестора
[[JUMP:22:31]]

Разговор зашел о прогнозах Джонатана Клементса, который отметил, что многие пугающие ожидания (возврат инфляции, резкий рост ставок) не сбываются десятилетиями [22:44]. Кэмерон Пэссмор цитирует Роба Арнотта: «Премия за риск на рынке акций существует именно потому, что инвесторам приходится мириться с постоянным беспокойством» [23:09].

Бенджамин Феликс представил анализ волатильности рынка США (индекс CRSP 1-10) с 1926 года:

*   Стандартное отклонение (волатильность) остается практически неизменным на протяжении десятилетий — около 15–17% [26:28].
*   Единственным исключением был период 1926–1936 годов, когда волатильность превышала 30% [26:14].
*   Чувство, что мир стал «беспрецедентно нестабильным» из-за Трампа или торговых войн, — это когнитивное искажение [26:54].

Ведущие резюмируют: доходность инвестора часто формируется за счет автоматического ребалансирования — продажи подорожавших активов и покупки подешевевших [28:15]. Это фундаментальный процесс, который работает как для распределения между акциями и облигациями, так и внутри категорий (переход из акций роста в акции стоимости) [28:40].

## 🚗 Рациональный подход к лизингу авто
[[JUMP:00:22]]

В начале эпизода ведущие обсудили бытовой финансовый вопрос: покупку автомобиля Subaru Ascent. Кэмерон Пэссмор защищает решение о лизинге, объясняя концепцию «внутреннего капитала» (embedded equity):

*   Лизинг позволяет платить только за амортизацию и новые технологии, что удобно, если менять машину каждые 5 лет [01:03].
*   Если фактический пробег за время лизинга оказался значительно ниже контрактного, у автомобиля формируется остаточная стоимость выше выкупной. Например, при выкупе в $12 000 машина может стоить на рынке $16 000 — эти $4 000 можно использовать как взнос за следующий авто [02:24].
*   Бенджамин Феликс противопоставляет этому эмоциональный подход к владению жильем, отмечая, что аренда недвижимости зачастую математически выгоднее, но требует железной дисциплины для инвестирования сэкономленных средств [05:14].