# Чарльз Эдвардс: «Четырехлетний цикл биткоина скоро перестанет иметь значение»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=DcAKU-sbrjY
Канал: Forward Guidance
Опубликовано: 26.09.2024

---

Чарльз Эдвардс, основатель Capriole Investments, утверждает, что традиционный четырехлетний цикл биткоина, завязанный на халвинге, может скоро уйти в прошлое из-за институционализации рынка. В интервью для Forward Guidance он анализирует текущий макроэкономический разворот, объясняет «шум» в ончейн-данных после запуска ETF и дает прогноз на ближайшие 12–18 месяцев.

## 📉 Макроэкономический разворот: от ужесточения к ликвидности
[[JUMP:02:00]]

Текущий момент в макроэкономике Чарльз Эдвардс называет «зеркальным отражением» ноября 2021 года [02:38]. Если тогда ФРС объявила о начале агрессивного повышения ставок, что привело к обвалу биткоина на 80%, то сейчас рынок увидел первое значительное снижение ставки на 50 базисных пунктов [02:12]. 

По мнению гостя, это ключевой поворотный момент:

*   **Возвращение ликвидности:** Биткоин имеет сверхвысокую корреляцию с ликвидностью в долларах США (баланс ФРС, обратное РЕПО и общий счет казначейства TGA) [03:16]. Сейчас эти показатели начинают расти.
*   **Золото как опережающий индикатор:** Золото и фондовые индексы уже обновляют исторические максимумы [03:41]. Эдвардс отмечает, что биткоин обычно отстает от золота на несколько месяцев, что создает «многообещающую траекторию» на будущее [03:54].

Что касается состояния экономики США, Эдвардс склоняется к сценарию «мягкой посадки» (soft landing) или вовсе отсутствия посадки (no landing) [04:06]. Он утверждает, что рост безработицы может быть искажен притоком нелегальных мигрантов на границе, в то время как прибыль на акцию (EPS) компаний из S&P 100 продолжает расти по вертикали [04:19]. По его словам, пока не будет более явных признаков ухудшения фундаментальных показателей, опасаться «жесткой посадки» преждевременно [06:05].

## 📅 Сезонность и «похмелье» после халвинга
[[JUMP:06:31]]

Недавнее слабое поведение биткоина летом 2024 года Эдвардс объясняет исторической сезонностью. Согласно его данным:

*   Большая часть доходности биткоина за последние 10 лет приходилась на четвертый (Q4) и первый (Q1) кварталы [06:57].
*   Третий квартал (Q3) в среднем дает результаты в 10 раз ниже пиковых периодов [07:11].
*   Стратегия «Sell in May» (продавай в мае) работает в криптосфере так же стабильно, как и на фондовом рынке, из-за снижения активности управляющих фондами в летний период [07:39].

Помимо сезонности, рынок проходит через фазу адаптации после халвинга, который состоялся в апреле [08:06]. Эдвардс указывает, что исторически цене требуется от 3 до 6 месяцев на консолидацию, пока майнеры перестраивают свою деятельность [08:34]. После халвинга доход майнеров сокращается вдвое, что заставляет неэффективных игроков покидать рынок или переключаться на другие сферы, например, на вычисления для ИИ [10:18].

## 🚀 Почему этот цикл халвинга может стать последним важным
[[JUMP:15:03]]

Чарльз Эдвардс выдвинул смелый тезис: четырехлетний цикл халвинга перестанет иметь значение в будущем [15:03]. Его аргументы:

1.  **Снижение влияния на инфляцию:** Биткоин уже стал «самым твердым активом в мире», его уровень инфляции предложения ниже, чем у золота [11:22]. Дальнейшие сокращения выпуска вдвое будут иметь все меньший математический эффект.
2.  **Эффективность рынка:** Майнинговая индустрия профессионализировалась, на рынке представлены десятки публичных компаний [16:09]. Рынки капитала обычно закладывают события на 18–24 месяца вперед, и халвинг перестанет быть сюрпризом, вызывающим ралли [16:36].
3.  **Государственное принятие:** Через четыре года, по прогнозу гостя, биткоин будет обсуждаться на уровне резервных активов многих стран и центральных банков, что изменит структуру спроса и сделает циклы более сглаженными [16:48].

## 📊 Искажение ончейн-метрик из-за ETF
[[JUMP:17:40]]

Эдвардс предупреждает, что традиционные методы анализа блокчейна стали давать много «шума» после запуска спотовых ETF [17:40]. 

Ключевой показатель — **предложение у долгосрочных держателей (Long-term holder supply)** — показал резкое снижение в начале 2024 года, что обычно трактуется как сигнал к вершине цикла [18:32]. Однако Эдвардс утверждает, что это было ложным сигналом:

*   **Ротация из GBTC:** Огромные объемы биткоинов просто перемещались из траста Grayscale в новые, более дешевые ETF (BlackRock и др.) [20:30].
*   **Принудительные продажи:** Массивный сброс монет со стороны правительства Германии, США и выплат кредиторам Mt. Gox суммарно составил около 1 млн BTC [21:10]. 
*   **Ошибка интерпретации:** Если суммировать приток в ETF и продажи правительств, разница с «падением» предложения долгосрочных держателей составит менее 3% [21:23]. 

По мнению гостя, покупатели ETF — это, по сути, новые долгосрочные держатели, которые просто используют другую кастодиальную оболочку [21:49]. Он ожидает, что через 155 дней после запуска ETF (срок, после которого монеты считаются «статными» в ончейн-анализе) метрики нормализуются и снова станут полезными [22:30].

## 💰 Институциональный спрос и «эффект золотого ETF»
[[JUMP:24:41]]

Эдвардс сравнивает текущую ситуацию с запуском золотого ETF в 2004 году, после чего цена золота росла практически непрерывно в течение восьми лет [24:53]. Институциональный спрос на биткоин только начинает проявляться. Крупные компании и фонды принимают решения медленно — на ежеквартальных или полугодовых советах директоров [25:47].

По словам гостя:

*   Запуск ETF в США стал самым успешным в истории, но это лишь «верхушка айсберга» [26:13].
*   Биткоин-опционы на ETF (недавно одобренные для BlackRock IBIT) в долгосрочной перспективе сделают рынок более зрелым, хотя в ближайшие 12 месяцев их влияние на цену может быть переоценено [27:44].
*   Философски, переход от владения ключами к владению акциями ETF может нести риски «бумажного биткоина», но в конечном итоге кто-то все равно должен физически держать базовый актив для хеджирования рисков брокеров [30:20].

## 🏦 Биткоин как стратегический резерв и финал цикла
[[JUMP:32:33]]

Обсуждая политический контекст в США, Эдвардс отмечает значимость риторики Дональда Трампа о создании стратегического биткоин-резерва [33:42]. Гость считает, что в горизонте 5–10 лет центральные банки неизбежно начнут держать биткоин так же, как они держат золото сегодня [32:46]. Основное преимущество биткоина перед золотом для государств — возможность мгновенных глобальных транзакций и математическая гарантия подлинности, исключающая риск подделок [33:12].

**Инвестиционный тезис Capriole Investments:**

*   **Текущая фаза:** «Экспансия» (согласно модели макро-индекса Capriole, включающей 60+ метрик) [13:13].
*   **Индикатор настроений:** Ставки финансирования (funding rates) долгое время были в отрицательной или нейтральной зоне, что указывает на преобладание медвежьих настроений среди трейдеров. Исторически это является сильным сигналом к росту (contrarian signal) [36:21].
*   **Прогноз:** Минимумы в районе $48 000, вероятно, уже пройдены [38:23]. Впереди 12–18 месяцев благоприятных условий на фоне смягчения политики ФРС и стимулов в Китае [26:52, 38:35].

Эдвардс планирует следить за метриками MVRV и Hash Ribbons в следующем году, чтобы определить момент перегрева рынка, но подчеркивает, что текущий показатель NVT (аналог P/E для биткоина) все еще находится в «зоне покупки» [41:04].