# Энди Констан: «Текущий рыночный спад — это классический делеверидж»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=8VWoRBy40E4
Канал: Excess Returns
Опубликовано: 15.08.2024

---

## Анализ рыночного спада: Энди Констан о делеверидже и макроэкономике
[[JUMP:1:17]]

Недавняя волатильность на финансовых рынках, достигшая пика в понедельник, стала предметом активных дискуссий среди экспертов. Макростратег Энди Констан, выступая в подкасте *Excess Returns*, предложил системный взгляд на происходящее, интерпретируя события как классический процесс делевериджа. По мнению Констана, текущая ситуация является закономерным результатом накопленной в системе избыточной долговой нагрузки, а не следствием одного изолированного события.

### 📉 Механика делевериджа: от чего страдают рынки
[[JUMP:1:43]]

Констан подчеркивает, что делеверидж — процесс, при котором участники рынка вынуждены закрывать позиции из-за нехватки обеспечения, а не просто из-за роста стоимости заимствований.

*   **Маржинальные требования:** Когда цена базового актива (например, акций Nvidia) падает, кредитор требует дополнительного обеспечения. Если инвестор не может предоставить ликвидность, происходит принудительная ликвидация активов.
*   **Роль японской иены:** Иена выступает важным катализатором. Инвесторы, занимавшие иены для покупки рисковых активов, сталкиваются с двойным ударом: падением цены активов и необходимостью покупки подорожавшей иены для погашения кредита.
*   **Масштаб японского участия:** По оценке Энди Констана, общий объем активов японских инвесторов за рубежом составляет около $3,5 трлн. Однако, как отмечает эксперт, большинство этих средств направлено на долгосрочное кредитование, а не на спекулятивные carry-сделки, масштаб которых часто преувеличивают.

### ⚖️ Фреймворк для оценки кризиса
[[JUMP:9:14]]

Для понимания того, когда текущая фаза «очищения» рынка завершится, гость подкаста предлагает использовать четырехкомпонентную модель:

1.  **Кто продает?** В 1997 году давление было связано с одним крупным игроком. Текущая распродажа, по мнению Констана, носит гораздо более широкий характер, охватывая множество типов инвесторов, что может означать более длительный процесс стабилизации.
2.  **Состояние финансовых институтов:** Во время мирового финансового кризиса банки сами были вынуждены deleverage, что заморозило кредитование. Сегодня, как считает эксперт, финансовые институты находятся в отличной форме, что должно сделать коррекцию менее глубокой.
3.  **Влияние на экономику:** Делеверидж может замедлить экономический рост, но не всегда делает это автоматически.
4.  **Реакция центральных банков:** Решающим фактором является готовность регуляторов к вмешательству. В отличие от кризиса SVB, где реакция была «избыточной» и быстрой, текущая ситуация, по словам Констана, требует взвешенной оценки — будет ли это «базука» или точечное воздействие.

### 🔍 «Индексы страха» и ликвидность
[[JUMP:20:02]]

Всплеск индекса VIX выше 60 пунктов в понедельник Энди Констан называет технической аномалией, а не отражением реального уровня страха.

*   **Искажение данных:** Анализ, проведенный Дином Кареттом (Alpha Exchange), показал, что VIX взлетел из-за одного некорректно оцененного опциона, что сделало итоговое значение непригодным для реальной торговли.
*   **Фьючерсы как индикатор:** Констан рекомендует следить за фьючерсами на VIX, которые показывают более реалистичные ожидания волатильности.
*   **О ликвидности:** По мнению Констана, подлинная проблема ликвидности возникает тогда, когда «все пытаются выйти в одну дверь». Он призывает инвесторов не ставить себя в позицию, при которой они вынуждены совершать сделки в периоды стресса, так как в такие моменты рынок всегда лишен достаточной глубины.

### 🇺🇸 Экономический ландшафт и инфляция
[[JUMP:29:37]]

Констан отмечает, что экономика движется к некоторой «посадке», но точный характер этого процесса пока неясен.

*   **Смена фокуса ФРС:** Рыночный дискурс сместился с инфляции на рынок труда. Инвесторы уже закладывают в цены агрессивное снижение ставок, что, по мнению гостя, может быть избыточной реакцией.
*   **Прогноз по инфляции:** Энди Констан выражает обеспокоенность тем, что инфляция может оказаться более «липкой», чем ожидается. Он считает позиционирование «шорт по акциям и двухлетним нотам» наиболее разумным соотношением риска и доходности в текущих условиях.
*   **Долгосрочный взгляд:** Эксперт скептически относится к тому, что текущие деглобализационные тренды приведут к значительному росту цен, указывая на потенциально дефляционное влияние ИИ, который, однако, пока не дает реального прироста производительности.