# Асват Дамодаран: «Boeing полностью разрушил свою репутацию, а Starbucks потерял душу»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=xl8K5A8Ssio
Канал: Prof G Markets
Опубликовано: 31.10.2024

---

Третий квартал 2024 года стал временем переоценки ценностей для многих икон американского бизнеса: от Nike и Starbucks до Intel и Boeing. В новом выпуске Prof G Markets профессор финансов Асват Дамодаран (Aswath Damodaran) и Скотт Гэллоуэй (Scott Galloway) анализируют, почему «бренды-крепости» начинают рушиться, как ИИ-эйфория сталкивается с реальностью и стоит ли инвесторам пытаться «переиграть» предстоящие выборы в США.

## 🎬 Голливуд на субсидиях: спасение идентичности Калифорнии
[[JUMP:02:19]]

Губернатор Калифорнии Гэвин Ньюсом предложил более чем в два раза увеличить налоговые льготы для кинопроизводства — до 750 миллионов долларов в год [02:21]. По мнению Скотта Гэллоуэя, это вынужденная и правильная мера в условиях жесткой конкуренции с другими регионами (от Канады до Ирландии), которые переманивают киностудии агрессивными стимулами [03:27].

Скотт Гэллоуэй приводит следующие аргументы в пользу этого решения:

*   **Бюджетная нейтральность:** по его данным, на каждый доллар налоговых льгот штат получает 1,08 доллара прямых налоговых поступлений [03:40].
*   **Экономический стимул:** каждый доллар льгот генерирует 8 долларов дополнительных зарплат и 24 доллара общего экономического эффекта [04:17].
*   **Защита талантов:** Калифорнии не нужно предлагать больше других, достаточно просто соответствовать рынку, так как в Лос-Анджелесе сосредоточена самая высокая плотность специалистов по CGI и производству контента в мире [04:55].

Эд Элсон выразил скепсис, назвав это «субсидированием умирающей индустрии» и «воплощением худшей критики Демократической партии» [05:36]. Однако Гэллоуэй возразил, отметив, что расходы на контент в мире выросли на 2% в этом году, а индустрия не умирает, а глобализируется [06:17].

## ✈️ Boeing и «мусорные» облигации: выбор из двух зол
[[JUMP:07:33]]

Компания Boeing привлекла 21 миллиард долларов через продажу обыкновенных и конвертируемых акций [02:33]. По мнению Скотта Гэллоуэя, это была «вынужденная продажа» (forced sale), предпринятая исключительно ради сохранения кредитного рейтинга [07:47].

Основные финансовые риски Boeing:

*   Рейтинговые агентства (Moody's, S&P Global) угрожали снизить рейтинг компании с BBB- до уровня «мусорных» облигаций (BB) [08:00].
*   Огромный долг в размере 60 миллиардов долларов давит на баланс, а забастовки рабочих парализовали производство [08:13].
*   По мнению Гэллоуэя, размытие долей акционеров было «наименее плохим» из доступных решений, чтобы избежать резкого роста стоимости обслуживания долга [09:05].

Асват Дамодаран высказался о ситуации в Boeing еще более жестко: он утверждает, что никогда не видел, чтобы компания так «тщательно и полностью разрушила свою репутацию» за последние 20 лет [25:02]. По мнению профессора, компания держится на плаву только благодаря статусу дуополии, и он не стал бы покупать её акции ни по какой цене, так как видит риск передачи активов во внешнее управление [26:07].

## 🗳️ Ставки на политику: Robinhood и мужской перекос
[[JUMP:10:09]]

Robinhood запустил контракты на исход президентских выборов в США, вступив в борьбу с платформами Kalshi и Polymarket [02:46]. Скотт Гэллоуэй считает, что Robinhood окончательно превратился в «гэмблинг-сайт», и не видит причин, почему они не должны предлагать такие услуги, если это законно [10:37].

Важные наблюдения участников дискуссии о рынках предсказаний:

1.  **Демография:** По данным платформы Kalshi, 90% участников торгов — мужчины [12:19].
2.  **Перекос:** Поскольку 60% игроков на бирже и в азартных играх — мужчины, рынки предсказаний могут быть смещены в сторону Трампа [11:55].
3.  **Акции Trump Media (DJT):** Гэллоуэй называет эту компанию «химерой», которая стоит больше Twitter, теряя сотни миллионов долларов при выручке в пару миллионов [12:57]. По его мнению, в случае проигрыша Трампа акции упадут до однозначных чисел в течение 48 часов [14:02].

## 👟 Nike и Intel: почему «бренды-крепости» больше не защищают
[[JUMP:15:37]]

Обсуждая «павших героев» рынка, Асват Дамодаран проанализировал ситуацию в Nike и Intel. По его мнению, концепция «бренда как защитного рва» (moat) в 2024 году требует серьезного переосмысления [18:41].

**Проблемы Nike:**

*   Бренд Nike был построен на случайных совпадениях и успехе Майкла Джордана в 1984 году, но зациклился на этой модели [16:55].
*   Бренды стареют вместе со своей аудиторией. Дамодаран утверждает, что Nike рискует потерять «ядро» рынка, если слишком агрессивно погонится за молодежью, как это сделал бренд Gap в 90-х [20:41].
*   Несмотря на падение, профессор считает Nike хорошей компанией, но больше не видит в ней «великого двигателя роста» [17:50].

**Кейс Intel:**

*   По мнению Асвата Дамодарана, Intel в последние 5 лет занималась «копированием (me-tooism) на стероидах», пытаясь превзойти TSMC в производстве и Nvidia в ИИ-чипах, при этом тратя деньги гораздо менее эффективно [22:49].
*   Профессор приобрел акции Intel, когда они упали ниже 20 долларов за штуку, полагая, что рынок избыточно пессимистичен [24:21]. Он считает, что Intel может занять нишу в ИИ и воспользоваться субсидиями закона о снижении инфляции [23:41].

## ☕️ Starbucks и Disney: кризис управления и смыслов
[[JUMP:27:11]]

Асват Дамодаран считает Disney «образцовым кейсом того, как НЕ надо проводить смену руководства» [27:13]. По его мнению, Боб Айгер совершил ошибку «Юлия Цезаря», позволив совету директоров убедить себя в своей незаменимости [28:06]. В результате Disney остался с «пустой кладовой» в плане управленческих талантов, так как все потенциальные преемники ушли [28:32].

Ситуация в Starbucks видится профессору еще более сложной:

*   **Разрушенная легенда:** Изначальная идея «третьего места» для отдыха сломалась под натиском онлайн-заказов [32:01].
*   **Логистический кошмар:** Утренний поток из 100 онлайн-заказов одновременно делает невозможным качественное обслуживание в зале [32:14].
*   **Дилемма нового CEO:** Приход Брайана Никкола (экс-Chipotle) может решить логистику, но Дамодаран сомневается, сможет ли он вернуть бренду его «историю» [32:40]. Профессор предполагает, что Starbucks может превратиться в сеть киосков типа «Uber Eats», отказавшись от дорогих просторных помещений [33:06].

## 🤖 ИИ и Tesla: когда обещания обгоняют реальность
[[JUMP:35:47]]

Tesla показала рост акций на 21% после отчета, что Скотт Гэллоуэй назвал «ралли облегчения» [36:27]. Однако мероприятие "We, Robot" вызвало у участников дискуссии массу вопросов. По мнению Гэллоуэя, человекоподобные роботы, которыми на презентации управляли люди (дистанционно), — это почти мошенничество [38:39].

Асват Дамодаран добавил, что индустрия ИИ в целом склонна к гиперболам:

*   Разница между машинным обучением (детерминированным) и ИИ (стохастическим) заключается в способности последнего адаптироваться, но пока мы не видим реальных доказательств «разумности» (sentience) [39:19].
*   По словам профессора, многие ИИ-продукты сейчас требуют почти столько же людей «за кулисами», сколько они обещают заменить [39:06].
*   В технологическом секторе он отмечает огромный Capex (капитальные затраты) Microsoft, Alphabet и Meta, который фактически является выручкой Nvidia [34:53].

## ⚖️ Антимонопольный вопрос: почему нельзя разделять Google
[[JUMP:41:37]]

Министерство юстиции США рассматривает возможность раздела Google (Alphabet), но Асват Дамодаран выступает против этого решения. Его аргументы:

1.  **Сложность линий раздела:** В отличие от Standard Oil или AT&T, которые делились географически, бизнес Alphabet — это единая экосистема онлайн-рекламы [42:08].
2.  **Бессмысленность:** Разделение на YouTube, облачный бизнес и поиск не уничтожит доминирование поисковой строки, которая является «естественной экономической монополией» из-за сетевого эффекта [43:26].
3.  **Жизнеспособность:** YouTube как отдельный бизнес может не выжить без субсидий рекламного гиганта, покрывающих расходы на поддержание платформы [42:48].

## 📈 Инвестиции и выборы: эмоции — ваш враг
[[JUMP:45:38]]

В преддверии выборов в США Асват Дамодаран придерживается стратегии «политического нейтралитета» в инвестициях. Он утверждает, что рынки на удивление спокойно реагируют на экономические планы кандидатов, возможно, не считая их серьезными [46:58].

Скотт Гэллоуэй поделился личной историей ошибки 2016 года:

*   После победы Трампа он был настолько уверен в крахе рынка, что продал большую часть своих акций [49:39].
*   Рынок, напротив, показал резкий рост из-за снижения налогов [49:52].
*   «Ваши эмоции — ваш враг», — резюмирует Гэллоуэй. Его главный совет слушателям: не пытайтесь «играть» на результатах выборов и помните, что американская экономика переживет любого кандидата [50:30].