# Ник Колас: «Инвесторы в малую капитализацию обречены на разочарование из-за структуры рынка»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=vnvj6NzU_XE
Канал: Wealthion
Опубликовано: 03.07.2024

---

В новом выпуске на канале Wealthion сооснователь DataTrek Research Ник Колас анализирует текущее состояние американской экономики, объясняет причины стагнации сегмента компаний малой капитализации и дает прогноз по процентным ставкам. Эксперт разбирает, почему рынок акций игнорирует рекордный госдолг США и как искусственный интеллект повторяет сценарий пузыря доткомов, но с гораздо более высокой концентрацией капитала.

## 📉 Состояние экономики: замедление без признаков обвала
[[JUMP:01:05]]

Ник Колас утверждает, что американская экономика «абсолютно и без сомнений замедляется» [01:17]. В качестве доказательства он приводит данные модели GDP Now от ФРБ Атланты, которая прогнозирует рост ВВП во втором квартале на уровне всего 1,7%, хотя в начале квартала ожидания превышали 3% [01:31].

Ключевые показатели текущего охлаждения:

*   **Рынок труда:** Число повторных заявок на пособие по безработице достигло максимума с ноября 2021 года, что свидетельствует об охлаждении спроса на рабочую силу [01:57].
*   **Инфляция:** По мнению аналитика, для многих американцев последние два года ощущались как рецессия именно из-за высокого уровня инфляции, даже если формальные цифры ВВП оставались положительными [02:09].

Несмотря на замедление, Колас полагает, что сценарий «мягкой посадки» (soft landing) или даже «отсутствия посадки» (no landing) вполне возможен [02:21]. Он подчеркивает, что с 1970 года каждая рецессия в США была вызвана внешним шоком — будь то нефтяной кризис 1973-го, финансовый крах 2008-го или пандемия [02:33]. На данный момент Колас не видит шока такой силы, который мог бы дельсировать экономику в ближайшие 6–12 месяцев.

## 🛢️ Нефтяные шоки как главный триггер рецессий
[[JUMP:03:13]]

По словам Ника Коласа, резкие скачки цен на энергоносители были причиной номер один для рецессий на протяжении последних 50 лет [03:27]. Он сформулировал эмпирическое правило: если цена на нефть удваивается в течение года, рецессия становится практически неизбежной [03:40].

Аналитик дает следующие рекомендации по управлению портфелем:

*   Никогда не держать «недовес» (underweight) в энергетическом секторе [03:52].
*   Энергетика является единственным эффективным хеджированием против геополитических потрясений.
*   Пример: в 1990 году после вторжения Ирака в Кувейт энергетический сектор был единственным, который показал рост, когда всё остальное падало [04:05].

## 📊 Рыночные циклы и аномально низкая волатильность
[[JUMP:04:18]]

Рынок акций продемонстрировал впечатляющие результаты в первой половине года: индекс S&P 500 вырос на 10% в первом квартале, но во втором рост замедлился до 4% [04:42]. Колас считает, что инвесторы «спрятались» в американском бигтехе, игнорируя рынки за пределами США — так, индекс акций остального мира (ACWX ETF) во втором квартале снизился на 0,5% [06:14].

Ситуация с волатильностью:

*   Индекс VIX (индекс страха) находится в районе 12 пунктов [07:43].
*   Среднее историческое значение VIX с 1990 года составляет 20 пунктов [07:56].
*   Колас отмечает, что значения ниже среднего типичны для «бычьих» рынков, но текущий уровень в 12 (на одно стандартное отклонение ниже нормы) указывает на потенциальную уязвимость рынка к откату [08:22].

Аналитик объясняет разрыв между пессимизмом экономистов и оптимизмом рынка тем, что фондовый рынок дисконтирует не ВВП, а корпоративную прибыль [09:02]. Даже при слабом росте экономики корпорации могут показывать отличные результаты за счет сокращения издержек и повышения эффективности [09:27].

## 💔 Малая капитализация: «трейд, разбивающий сердце»
[[JUMP:10:17]]

Сектор компаний малой капитализации (Small Caps) стал главным разочарованием года. По итогам первого полугодия индекс Russell 2000 практически не изменился, растеряв весь прирост первого квартала [10:31].

Колас выделяет структурную проблему малых компаний:

1.  **«Утечка мозгов» и капитала:** Как только компания в Russell 2000 становится успешной и её капитализация растет, она переходит в индексы Russell 1000 или S&P 500 [11:12].
2.  **Концентрация успеха:** Ссылаясь на исследование профессора Бессембиндера, Колас отмечает, что с 1990 по 2020 год всего 1–2% из 64 000 компаний обеспечили всю доходность рынка капитала [11:26]. К ним относятся Apple, Amazon, Alphabet и Exxon Mobile.
3.  **Убыточность победителей:** Малые индексы постоянно теряют своих будущих гигантов, оставляя инвесторов с менее эффективными компаниями [11:54].

## 🚀 Рост против Стоимости: стоит ли менять стратегию?
[[JUMP:12:32]]

Инвесторы часто задумываются о переходе из акций роста (Growth) в акции стоимости (Value), чтобы снизить риски. Колас предупреждает, что индекс роста S&P 500 сейчас критически сконцентрирован: 60% веса приходится всего на 10 крупнейших компаний [12:45].

Аргументы Коласа по этому вопросу:

*   Переход в Value может уменьшить потери при обвале (например, вы потеряете 5% вместо 10%), но это не спасет от негативных эмоций [13:50].
*   Структурно американские акции роста остаются лидерами технологических изменений, и нет причин полагать, что это изменится в долгосрочной перспективе [14:15].
*   Для DataTrek основной план — сохранять «перевес» в акциях роста и крупных компаниях США, принимая волатильность как неизбежную плату за высокую доходность [15:45].

## 🏦 Прогноз по ставкам ФРС и рынку труда
[[JUMP:18:49]]

Ник Колас прогнозирует два снижения процентной ставки в 2024 году: первое в сентябре и второе в декабре [20:47]. По его мнению, ФРС также продолжит снижать ставки в первой половине 2025 года — по одному разу в квартал.

Основания для такого прогноза:

*   **Рынок труда:** Джером Пауэлл внимательно следит за соотношением вакансий (JOLTS) и числа безработных. Хотя спрос на труд всё ещё превышает предложение, ситуация нормализуется [23:12].
*   **Наследие Пауэлла:** Глава ФРС не хочет допустить рецессии, вызванной чрезмерно жесткой политикой, после того как он успешно справился с инфляционным шоком пандемии [21:12].
*   **Денежные рынки:** На «обочине» (в фондах денежного рынка) скопились триллионы долларов, приносящие 5% годовых. Колас утверждает, что эти деньги начнут возвращаться в акции и облигации только после того, как доходность фондов упадет ниже 4% в результате серии сокращений ставок ФРС [19:55].

## 🇺🇸 Госдолг и политическая неопределенность
[[JUMP:30:21]]

Несмотря на опасения по поводу растущего госдолга США, рынок облигаций пока не закладывает в цены риск дефолта или системного кризиса. Колас отмечает, что реальная доходность (за вычетом инфляции) сейчас составляет около 2%, что соответствует уровням до финансового кризиса 2008 года, когда долг к ВВП был в два раза ниже [31:17].

Почему инвесторы продолжают покупать долг США:

*   Доллар остается главной резервной валютой мира [32:12].
*   Европейские инвесторы считают экономику США лучшей в мире с точки зрения структуры, инноваций и гибкости рабочей силы [33:16].
*   Даже при «безумном» уровне долга, капиталу нужно куда-то течь, и США остаются самым привлекательным направлением [33:42].

Что касается предстоящих выборов, Колас заметил во время поездки в Европу, что международные институциональные инвесторы «замерли». Они не спешат вкладывать новые средства в США до прояснения результатов выборов в Конгресс и на пост президента, опасаясь политической неопределенности [29:17].

## 🤖 Искусственный интеллект: пузырь или новая реальность?
[[JUMP:35:14]]

Ник Колас видит в текущем рынке смесь 1980-х и 1990-х годов. От 80-х мы получили цикл снижения ставок, а от 90-х — ажиотаж вокруг новой технологии [35:28].

Главное отличие AI-бума от пузыря доткомов:

*   В 1990-х любая компания могла запустить сайт за $10 млн и выйти на IPO.
*   Генеративный ИИ требует колоссальных капитальных затрат. Для создания серьезной модели GenAI нужны сотни миллиардов долларов [36:31].
*   Это ограничивает круг победителей лишь горсткой гигантов. Энергия бума доткомов теперь сфокусирована в очень узком списке имен [36:44].

Примером «выпускника» из малого бизнеса стал Super Micro Computer (SMCI), который показал феноменальный рост на теме ИИ, но на прошлой неделе был исключен из индекса Russell 2000 в пользу Russell 1000 из-за выросшей капитализации [37:36]. Это еще раз подтверждает тезис Коласа о том, что малые индексы не могут удерживать в себе главных бенефициаров технологического прогресса [38:03].