# Джозеф Ван: «ФРС сознательно выбирает стратегию опоздания со снижением ставок» Источник: https://www.youtube.com/watch?v=N8zIlQ0sSAQ Канал: Forward Guidance Опубликовано: 20.06.2025 --- Федеральная резервная система США (ФРС) намеренно выбирает стратегию «опоздания» в вопросе снижения процентных ставок, несмотря на признаки охлаждения экономики и неоднозначные данные по инфляции. В новом выпуске еженедельного обзора Forward Guidance ведущий Феликс Жовен, аналитик Куинн Томпсон и бывший сотрудник Нью-Йоркского ФРС Джозеф Ван («Fed Guy») анализируют итоги июньского заседания FOMC, угрозу дефицита бюджета и будущее американского доллара в условиях геополитической нестабильности. ## 🦅 Ястребиная пауза: итоги заседания FOMC и «точечный график» [[JUMP:2:00]] На последнем заседании Федерального комитета по открытым рынкам (FOMC) ФРС сохранила процентные ставки без изменений, однако обновленные прогнозы (Dot Plot) представили рынку неожиданно «ястребиную» картину [2:13]. Согласно обновленным данным, ФРС ухудшила прогноз по росту ВВП на 2025 год с 1,7% до 1,4%, при этом ожидаемый уровень безработицы к концу года вырос до 4,5% [2:25]. Основные выводы участников дискуссии относительно политики ФРС: * **Прогноз по ставкам:** Большинство членов комитета (10 человек) по-прежнему ожидают двух снижений ставки в этом году, однако число сторонников сценария «без снижений» выросло с 4 до 7 человек [3:04]. * **Стагфляционные сигналы:** По мнению Джозефа Вана, обновленные прогнозы выглядят стагфляционными: ФРС одновременно повышает ожидания по инфляции и безработице, снижая прогнозы роста экономики [3:55]. * **Стратегия «опоздания»:** Ван утверждает, что председатель Джером Пауэлл сознательно выбирает тактику выжидания. Если в прошлом году он действовал на опережение, то теперь он прямо заявляет, что будет ждать подтверждающих данных, даже если это приведет к запоздалой реакции [4:34]. * **Рыночная интерпретация:** Куинн Томпсон считает позицию ФРС однозначно «ястребиной». По его словам, ФРС игнорирует нюансы рынка труда, где уровень безработицы в 4,2% удерживается только за счет сокращения рабочей силы, а не создания новых рабочих мест [6:46]. ## 📉 Рынок труда и «шумные» экономические данные [[JUMP:9:00]] Участники обсудили расхождение между официальными цифрами и реальным состоянием экономики. Феликс Жовен отметил, что, оставаясь в неподвижности, ФРС фактически проводит все более жесткую монетарную политику, так как на фоне снижения инфляции реальные процентные ставки продолжают расти [9:00]. Ключевые показатели состояния экономики: 1. **Инфляция:** Базовый индекс потребительских цен (Core CPI) в месячном исчислении показал рост всего на 10 базисных пунктов, что, по мнению Жовена, является существенным «промахом» в сторону замедления инфляции в секторе услуг [8:46]. 2. **Безработица:** Уровень 4,2% (близкий к 4,3%) кажется Пауэллу состоянием полной занятости, однако Ван указывает на рост числа повторных заявок на пособие по безработице, что затрудняет поиск работы для тех, кто её потерял [10:08]. 3. **Молодые специалисты:** Согласно данным Wall Street Journal, выпускники вузов сталкиваются с серьезными трудностями при трудоустройстве, что подтверждает ослабление рынка труда [10:20]. Джозеф Ван полагает, что Пауэлл сейчас больше доверяет прогнозам экспертов о грядущем инфляционном давлении от тарифов, чем текущим мягким данным [11:11]. Куинн Томпсон добавляет, что Пауэлл «поплыл» во время пресс-конференции, когда его спросили о противоречии между «зависимостью от данных» и игнорированием текущих дезинфляционных цифр [11:38]. ## 🏦 Регуляторный маневр: SLR и поддержка рынка облигаций [[JUMP:13:37]] Важной новостью стало намерение ФРС провести встречу по вопросу изменения коэффициента дополнительного левериджа (SLR) для банков [14:15]. SLR требует от банков держать капитал против активов независимо от их рискованности, что делает владение государственными облигациями (Treasuries) дорогостоящим для банковских балансов [16:55]. Аргументы Джозефа Вана относительно SLR: * Норматив SLR был введен после кризиса 2008 года как защитный механизм, но в 2020 году его временно приостанавливали, чтобы поддержать рынок облигаций [18:02]. * Ослабление SLR или исключение из расчета резервов может снизить издержки банков и теоретически создать дополнительный спрос на гособлигации, сдерживая рост доходности [18:16]. * Правительство часто заставляет коммерческие банки «оплачивать счета», вынуждая их покупать госдолг, когда его объем становится избыточным [27:42]. Куинн Томпсон скептически относится к эффективности этой меры. По его словам, у банков развился «посттравматический синдром» после банковского кризиса 2023 года, когда их балансы пострадали от переизбытка долгосрочных облигаций. Даже отмена SLR может не заставить их снова активно покупать дюрацию [23:11]. ## 📊 Бюджетный дефицит и «Йелленомика» [[JUMP:18:43]] Ситуация с государственным долгом США остается критической. Казначейство активно использует краткосрочные векселя (bills) вместо долгосрочных купонных облигаций, чтобы избежать резкого роста стоимости обслуживания долга [19:12]. Прогнозы по управлению ликвидностью: * **Дата X:** В начале августа наступит крайний срок по потолку госдолга. Казначейству придется обнулить свой счет (TGA), а затем резко его пополнять [19:52]. * **Проблема ликвидности:** В 2023 году пополнение TGA прошло гладко, так как у ФРС был запас в $1 трлн в механизме обратного репо (RRP). Сейчас в RRP осталось всего около $150 млрд, что лишает рынок защитной подушки [22:05]. * **Прогноз доходности:** Куинн Томпсон прогнозирует возможный прорыв доходности 30-летних облигаций выше 5% и потенциально до 6% к концу года, когда рынки осознают масштаб проблемы дефицита [28:32]. ## 🏛️ «Теневая ФРС» и политическое будущее [[JUMP:29:12]] Собеседники обсудили, кто может заменить Джерома Пауэлла в 2026 году. По мнению участников, если к власти придет Дональд Трамп, он назначит самого «голубиного» председателя в истории [29:38]. Джозеф Ван отмечает: * Трамп считает работу главы ФРС «самой легкой в мире», где нужно просто подбрасывать монетку раз в месяц [31:02]. * Новый председатель может снизить ставку на 200 базисных пунктов вне зависимости от состояния экономики, что приведет к резкому обесцениванию доллара [31:53]. * Государство полностью контролирует «компьютер с цифрами» и может принудительно заставить ФРС или банки выкупать длинный конец кривой доходности, чтобы не допустить коллапса [32:21]. ## 🌍 Глобальные потоки и конец американской исключительности [[JUMP:39:58]] Тема «американской исключительности» (American Exceptionalism), доминировавшая в начале года, начинает угасать. Иностранные инвесторы чрезмерно перегружены активами в долларах США [42:19]. Геополитические и экономические риски: * Конфликты на Ближнем Востоке создают «хвостовые риски» для цен на нефть и, как следствие, для инфляции [40:12]. * Введение тарифов и налогов на денежные переводы (remittances) фактически является формой контроля за движением капитала, что снижает привлекательность доллара [40:49]. * Джозеф Ван считает, что администрация США может сознательно желать ослабления доллара для поддержки промышленного экспорта, даже если это нанесет ущерб статусу резервной валюты [48:57]. ## 🛡️ Инвестиционная стратегия: «Минное поле» [[JUMP:51:24]] В завершение встречи эксперты обсудили формирование портфеля в условиях, когда почти каждый класс активов выглядит рискованным. Мнения по позиционированию: 1. **Куинн Томпсон:** Считает соотношение риска и доходности плохим почти везде. Он видит потенциал в коротких позициях (short) по акциям и облигациям на ближайшие 12 месяцев. Биткоин, по его словам, является «клапаном сброса ликвидности», но он может пострадать при общем бегстве из рисковых активов [52:33]. 2. **Джозеф Ван:** В его портфеле сейчас только две позиции — наличные (cash) и золото. Он ожидает лучших возможностей для входа в рисковые активы в ближайшие месяцы после того, как материализуются текущие угрозы [54:20]. 3. **Феликс Жовен:** Отмечает, что золото выглядит солидной ставкой, учитывая, что оно игнорирует многие рыночные корреляции и стабильно растет на фоне фискальных проблем [52:06].