# Почему «пут Трампа» не спасет фондовый рынок: детальный разбор Энди Констана Источник: https://www.youtube.com/watch?v=tVFkXtef7zo Канал: Excess Returns Опубликовано: 27.03.2025 --- В новом интервью для канала Excess Returns финансовый эксперт и основатель Damped Spring Advisors Энди Констан (Andy Constan) представил глубокий анализ текущих макроэкономических рисков. Он подробно разобрал, почему традиционные ожидания инвесторов относительно государственной поддержки рынка могут не оправдаться, и как новая экономическая повестка Вашингтона — от тарифов до сокращения расходов — изменит ландшафт доходности в ближайшие годы. ## 📉 Смена приоритетов: почему Трамп и Пауэлл больше не «спасают» акции [[JUMP:02:13]] Традиционно инвесторы полагаются на так называемый «пут Пауэлла» или «пут Трампа» — негласную уверенность в том, что ФРС или администрация президента предпримут экстренные меры (снижение ставок, вербальные интервенции), если фондовый рынок начнет падать [08:11]. Однако Энди Констан утверждает, что текущая ситуация принципиально иная. По его мнению, и Дональд Трамп, и глава ФРС Джером Пауэлл, и новый министр финансов Скотт Бессент сейчас фактически заинтересованы в замедлении экономического роста [02:41]. Основные тезисы Констана: * **Борьба с инфляцией важнее котировок:** Всем трем игрокам нужно замедление экономики для окончательной победы над инфляцией и нормализации условий [02:53]. * **Приоритет рынку облигаций:** Скотт Бессент открыто заявляет, что успех администрации должен измеряться не индексами акций, а доходностью облигаций. Снижение доходности (рост цен на облигации) будет свидетельствовать о доверии к сокращению дефицита бюджета [03:45]. * **Риски «путов»:** Констан напоминает, что такие меры поддержки всегда находятся «вне денег» (out of the money). Они активируются только в случае системного кризиса или угрозы краха крупных финансовых институтов, а не просто при коррекции рынка [09:17]. Гость подчеркивает, что Дональд Трамп версии 2.0 может отличаться от своего первого срока. Если раньше он активно выступал в роли «черлидера» фондового рынка, то сейчас его убеждают сфокусироваться на долгосрочной устойчивости долга и борьбе с «раздутым» бюджетом [06:03]. ## 🏝️ Путешествие по «островам»: переход от высоких ставок к замедлению [[JUMP:11:03]] Энди Констан использует авторскую метафору «островов» для описания макроэкономических состояний. В прошлом году он был одним из немногих обитателей «Острова высоких ставок надолго» (Higher for Longer Island), утверждая, что фискальные стимулы поддержат экономику дольше, чем ожидает консенсус [12:22]. Текущая диспозиция эксперта: 1. **Уход с «Острова высоких ставок»:** В январе Констан покинул этот лагерь и отправился в «Море замедления» (Slowdown Sea) [12:35]. 2. **Курс на «Остров рецессии»:** Сейчас его прогнозы смещаются в сторону рецессии, хотя он еще не достиг этой точки [12:49]. 3. **Причины пессимизма:** Эксперт связывает это с ужесточением финансовых условий с сентября (рост доходностей 2-летних и 30-летних облигаций) и паузой ФРС в цикле снижения ставок [13:15]. По словам Констана, рынок еще не полностью осознал грядущее замедление данных, которое, по его прогнозу, станет очевидным в апреле и мае [18:25]. ## 🏗️ Экономический микс Трампа: анти-рост под маской реформ [[JUMP:14:11]] Анализируя предложенные администрацией Трампа меры, Энди Констан приходит к выводу, что в совокупности они носят «анти-ростовой» (anti-growth) характер в краткосрочной перспективе. Разбор ключевых направлений политики: * **Дерегуляция:** Единственный однозначно позитивный фактор для роста и дезинфляции, особенно в банковском секторе [14:37]. * **Иммиграция:** Сокращение предложения рабочей силы — это прямой удар по потенциалу производства [15:04]. * **Сокращение расходов:** Законопроекты о примирении (reconciliation) предполагают сокращение трат на 1,5 трлн долларов, в основном за счет программ Medicaid и продовольственных карточек [15:32]. По мнению Констана, это неизбежно ударит по росту ВВП, даже если само правительство считается неэффективным. * **Тарифы:** Создают инфляционное давление и разово снижают уровень роста экономики [17:08]. ## 🚢 Тарифы как инструмент национальной безопасности, а не экономики [[JUMP:23:10]] Обсуждая торговую политику, Констан ссылается на теорию Майкла Петтиса. Он считает, что тарифы — это обоснованный политический выбор, но их цель часто интерпретируется неверно [23:24]. По мнению Констана, тарифы Трампа преследуют следующие цели: * **Ребалансировка, а не рост ВВП:** Тарифы не увеличивают ВВП автоматически. Они перераспределяют доли внутри ВВП — от потребления к производству [25:44]. * **Страховка (Insurance):** Возвращение производства на территорию США (onshoring) — это не вопрос эффективности, а вопрос национальной безопасности на случай войн или пандемий [27:41]. * **Издержки:** Констан называет строительство неконкурентоспособных производств внутри страны «неэффективным использованием капитала», что само по себе является инфляционным фактором [47:06]. ## ✂️ Реальность DOGE: сколько можно сэкономить на самом деле? [[JUMP:32:18]] Многие возлагают большие надежды на DOGE (Департамент эффективности правительства), однако Констан настроен скептически к цифрам в 2 трлн долларов экономии, которые звучат в публичном пространстве [16:13]. Его расчеты основаны на структуре бюджета: * **Контракты:** Из 7 трлн долларов расходов около 750 млрд уходит частным подрядчикам [33:12]. Даже при жестком пересмотре условий (скидка 10%) экономия составит лишь 75 млрд. * **Предел сокращений:** Если не трогать социальное обеспечение (Social Security) и медицину (Medicare), то максимальная планка экономии за счет борьбы с мошенничеством и бюрократией — около 300 млрд долларов в год [35:02]. * **Оценка консенсуса:** Констан полагает, что рынок ожидает еще более скромных результатов — около 100 млрд долларов в год [35:56]. Эксперт называет текущую риторику вокруг DOGE «пропагандой», цель которой — заставить систему двигаться, даже если заявленные цели недостижимы [36:36]. ## 💸 Национальный долг: «generational bag» и неизбежная расплата [[JUMP:37:42]] Констан выражает серьезную обеспокоенность долговой нагрузкой США, называя ее средством, которое позволяло американцам потреблять больше, чем они производят, на протяжении 40 лет [42:06]. * **Механика долга:** 87% госдолга США принадлежит самим американцам. Это означает, что страна «должна сама себе», что позволяет системе функционировать долго, но не бесконечно [39:07]. * **Социальные риски:** Постоянная долговая эмиссия создает инфляционный импульс, который бьет по разным слоям населения неравномерно, что может привести к политическим кризисам и революциям [40:17]. * **Будущие поколения:** Констан считает несправедливым перекладывать это бремя на будущие поколения. Единственный выход — одновременное повышение налогов и снижение расходов, на что ни одна политическая партия пока не готова пойти в полной мере [43:19]. ## ⚠️ Ловушка маржинальных ETF: как инвесторы теряют деньги [[JUMP:54:34]] В завершение беседы Энди Констан предостерег частных инвесторов от использования маржинальных (leveraged) ETF, таких как тройной QQQ (TQQQ) [55:41]. Проблема этих инструментов заключается в «эффекте ребалансировки»: * Чтобы обеспечить 3-кратное плечо каждый день, фонд вынужден покупать на максимумах и продавать на минимумах при высокой волатильности [57:43]. * В периоды, когда рынок колеблется, но не растет (mean reversion), инвестор в такие ETF «спускает деньги в унитаз» (piss away money) из-за математического истощения капитала [58:54]. * Констан рекомендует использовать фьючерсы или опционы «глубоко в деньгах», если инвестору действительно нужно плечо, так как это значительно дешевле [59:45].