# Ник Балтер: «Математика требует 50% аллокации в тренд, но мешает карьерный риск» Источник: https://www.youtube.com/watch?v=X-4EILv0Qb0 Канал: Top Traders Unplugged Опубликовано: 10.10.2024 --- В новом выпуске серии Systematic Investor на канале Top Traders Unplugged ведущий Нильс Каструп-Ларсен и эксперт Ник Балтер обсуждают глубокие изменения в рыночной динамике после турбулентного августа 2024 года. Основное внимание уделено стратегии следования за трендом (Trend Following), пересмотру классического портфеля «60/40» и поиску оптимального размера аллокации в альтернативные стратегии в условиях растущей инфляции и долговых рисков. ## 📉 Уроки августа: ловушка «средней скорости» и японский сценарий [[JUMP:10:10]] Август 2024 года стал показательным кейсом для системных инвесторов. По словам Ника Балтера, месяц запомнился резким V-образным разворотом на фондовых рынках, когда после обвала Nikkei и разворота кэрри-трейда в иене рынки восстановились до положительных значений [10:51]. Балтер делится результатами анализа эффективности разных «скоростей» (lookback periods) трендовых моделей в этот период: * **Парадокс скорости:** В августе лучше всего себя показали либо очень быстрые модели (1–2 недели), либо очень медленные (около года). Хуже всего пришлось «среднесрочным» стратегиям с окном в 3–6 месяцев [15:54]. * **Механика провала:** Среднесрочные модели начали менять сигнал на «шорт» как раз в районе локального дна, зафиксировав убытки на падении и не успев запрыгнуть в резкое восстановление [16:34]. Балтер сравнивает это с физическим явлением резонанса, когда солдаты, идущие в ногу, разрушают мост [16:47]. * **Валютный провал:** Балтер отмечает, что 2024 год стал, возможно, худшим для валютной составляющей (FX) в тренд-фолловинге за последние 25 лет с точки зрения контрибуции в общую доходность [14:49]. Нильс Каструп-Ларсен добавляет, что его собственная симуляция за 20 лет подтверждает неэффективность краткосрочного тренд-фолловинга (20 дней) на длинной дистанции [20:29]. Однако он подчеркивает, что длинные окна (260 дней) показывают значительное улучшение показателей [21:07]. Оба собеседника сошлись во мнении, что менять модели из-за одного «ложного срабатывания» в августе нельзя, так как это приведет к избыточной подгонке под данные (data mining) [17:12]. ## 🧠 Прогнозирование риска вместо доходности [[JUMP:30:22]] Собеседники обсуждают аналитическую записку Эдварда Хэма из Man Group под названием «Рискованный бизнес: почему умные деньги прогнозируют риск, а не доходность» [30:22]. Ключевые тезисы по мнению Балтера: * **Асимметрия прогнозов:** Сегодняшняя волатильность является отличным предиктором завтрашней волатильности (кластеризация), но она абсолютно не коррелирует с доходностью следующего дня/месяца [32:58]. * **Проблема портфеля 60/40:** В классическом портфеле 90% риска приходится на акции и лишь 10% на облигации [33:11]. В моменты кризисов, таких как 2022 год, корреляция между ними становится положительной, и инвестор теряет на обоих активах [33:39]. * **Динамический сайзинг:** Системные управляющие (CTAs) в первую очередь являются менеджерами риска. Они снижают экспозицию, когда волатильность растет, что фактически является имплицитным следованием за трендом [34:06]. Каструп-Ларсен отмечает давний спор в индустрии: стоит ли торговать 50 или 500 рынками? Он придерживается нейтральной позиции, сомневаясь, что сверхдиверсификация по количеству инструментов сама по себе дает преимущество перед качеством сигналов [36:09]. ## ⚖️ Оптимизация кэрри: как не «шортить» облигации впустую [[JUMP:43:04]] Обсуждая работу компании LongTail Alpha, Балтер затрагивает тему «кэрри-оптимизированного» тренд-фолловинга [43:19]. Исследователи предлагают модифицировать трендовые модели, чтобы они не открывали короткие позиции по активам с положительным кэрри (например, облигациям при нормальной кривой доходности), если только тренд не становится экстремально сильным [46:12]. Аргументы «за» и «против»: 1. **Позиция LongTail Alpha:** Такой подход позволил бы избежать убытков от удержания шортов по облигациям в десятилетие низких ставок (до 2022 года), сохраняя при этом защитные свойства в периоды стагфляции [47:45]. 2. **Позиция Каструп-Ларсена:** Ведущий предостерегает от излишней «умности» моделей. Он считает, что чистота стратегии важнее, так как никто не знает, какими будут ставки через 20 лет. «Попытка избежать негативных периодов через усложнение часто ведет в тупик на длинной дистанции» [49:58]. 3. **Исторический контекст:** Нильс вспоминает прогноз Роя Нейдхоффера от 2014 года о том, что тренд-фолловеры не смогут зарабатывать при росте ставок [51:14]. Реальность 2022 года опровергла это опасение: шорт облигаций стал одной из самых прибыльных сделок десятилетия [51:53]. ## 📊 Сколько выделять на тренд-фолловинг: математика против психологии [[JUMP:52:19]] Центральная тема беседы — работа Ника Балтера 2019 года о правильном размере аллокации [52:19]. По его мнению, стандартная теория Марковица (mean-variance optimization) здесь бессильна. * **Математический абсурд:** Если использовать исторические показатели Шарпа для CTA, оптимизатор предложит выделить на них 70% портфеля, что нереально для институционального инвестора [55:57]. * **Минимизация волатильности:** Даже консервативный подход «минимума волатильности» выдает цифры в районе 52% аллокации в тренд [56:50]. * **Карьерный риск:** Главным препятствием для больших аллокаций Балтер называет «ошибку отслеживания» (tracking error) относительно бенчмарка [58:46]. Если инвестор сильно отклоняется от индекса 60/40, он несет огромный репутационный и карьерный риск в периоды, когда акции растут, а тренд-фолловинг стоит на месте [59:12]. Ник Балтер утверждает, что правильный бенчмарк (Strategic Asset Allocation) должен изначально включать в себя 10–20% тренд-фолловинга как базовый компонент, а не рассматривать его как временную добавку [1:00:46]. ## 🗺️ Макроэкономический фон и угроза госдолга [[JUMP:1:04:08]] В завершение статьи лидеры мнений обсуждают долгосрочные риски. Каструп-Ларсен выражает серьезную обеспокоенность уровнем государственного долга США, ссылаясь на данные Ричарда Вернера [1:05:02]. * **Риск облигаций:** По мнению ведущего, владение облигациями на 40% портфеля сегодня гораздо рискованнее, чем 20 лет назад, так как фундамент государственного кредита подорван накопленным долгом [1:04:35]. * **Китайский фактор:** Упоминается «китайская базука» — меры стимулирования экономики КНР, которые уже вызвали отскок цен на промышленные металлы (железная руда) в сентябре [7:14]. * **Инфляционные сигналы:** Забастовки докеров в США с требованием повышения зарплат на 62% и тарифы ЕС на китайские электромобили (до 45%) рассматриваются как новые драйверы инфляции, которые могут помешать центробанкам объявить окончательную победу над ростом цен [4:44], [6:06].