# Бен Феликс: «Любой, кто против индексных фондов, либо ошибается, либо имеет конфликт интересов»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=ntERh6dN2vs
Канал: Rational Reminder
Опубликовано: 06.03.2025

---

В новом выпуске подкаста Rational Reminder ведущие Бенджамин Феликс (Benjamin Felix), Дэн Бортолотти (Dan Bortolotti) и Марк Макграт (Mark McGrath) из PWL Capital разбирают фундаментальные основы индексного инвестирования. Эксперты анализируют, почему, несмотря на десятилетия академических доказательств, большинство инвесторов всё ещё выбирают активное управление, и приводят шесть ключевых аргументов в пользу низкозатратных индексных фондов: от математической неизбежности комиссий до теории «игры для неудачников».

## 📊 Математика и реальность: Почему активные фонды проигрывают
[[JUMP:02:14]]

Несмотря на популярность индексных фондов (ETF), в Канаде около 80% активов всё ещё сосредоточено в активно управляемых фондах [05:19]. Бенджамин Феликс утверждает, что любой, кто сегодня выступает против индексных фондов, либо дезинформирован, либо имеет конфликт интересов, либо просто ошибается [04:28].

Основной аргумент против активного управления строится на «Арифметике активного управления» Уильяма Шарпа (1991). По мнению Шарпа, до вычета комиссий средний активно управляемый доллар должен приносить ту же доходность, что и пассивно управляемый, так как в совокупности активные инвесторы и есть рынок [17:17]. Однако после вычета более высоких комиссий доходность активных инвесторов неизбежно оказывается ниже [17:30].

Ключевые показатели стоимости фондов в Канаде:

*   Средняя комиссия индексного фонда: 0,19%.
*   Средняя комиссия активного фонда (F-класса, без учета стоимости совета): 0,85%.
*   Средняя комиссия взаимного фонда (с комиссией советника): около 2%.
*   Коэффициент торговых издержек (TER) активных фондов может составлять от 2% до 3% для нишевых стратегий, что часто превышает общую стоимость индексного фонда [22:24].

Дэн Бортолотти отмечает, что согласно опросу OSC (2022), только 31% канадцев знают, что индексные фонды дешевле активных [23:43].

## 📈 Проблема «перекоса» доходности и закон Бессембиндера
[[JUMP:25:44]]

Одной из причин успеха индексации является специфика распределения доходности акций. Исследование Хендрика Бессембиндера (Hendrik Bessembinder), охватывающее период с 1926 по 2016 год, показало, что доходность рынка акций обладает положительной асимметрией (skewness) [26:36].

Факты о доходности отдельных акций США:

*   Всего 42,6% акций за всю историю имели доходность выше, чем у одномесячных казначейских векселей.
*   Более 50% акций показали отрицательную доходность за время своего существования.
*   Около 12% акций полностью обесценились (потеряли 100% стоимости).
*   Только 30,8% акций смогли превзойти доходность рынка в целом [27:28].

Марк Макграт подчеркивает, что индексный фонд гарантированно владеет теми немногими «победителями», которые обеспечивают всю рыночную доходность [30:49]. Активные же менеджеры, концентрируя портфели, с большей вероятностью выбирают «проигравших», что ведет к хроническому отставанию от индекса.

## 🏆 Иллюзия мастерства: Можно ли выбрать победителя заранее?
[[JUMP:31:30]]

Данные SPIVA за 20 лет (до июня 2024 года) показывают, что менее 6% активных фондов акций США смогли обойти индекс S&P 1500 [36:28]. При этом исторический успех фонда почти никогда не гарантирует будущих результатов.

Существуют два объяснения отсутствия постоянства (persistence) результатов:

1.  **Гипотеза удачи (Марк Кархарт, 1997):** Менеджеры, показавшие сверхдоходность, были просто удачливы, и их везение заканчивается [46:18].
2.  **Гипотеза равновесия (Берк и Ван Бинсберген):** Умелые менеджеры существуют, но их квалификация полностью поглощается их гонорарами. Как только менеджер показывает результат, в фонд притекают новые активы, пока эффект масштаба не сводит альфу к нулю [47:11].

В качестве примера ведущие приводят фонд ARK Innovation ETF (ARKK) Кэти Вуд. С октября 2014 по февраль 2021 года фонд показывал доходность 40,3% годовых против 13,58% у S&P 500 [57:21]. Однако за последние три года (на февраль 2025) ARKK терял в среднем 5,92% в год, в то время как рынок рос на 12,37% [55:47].

## 🎾 Инвестиции как «игра для неудачников»
[[JUMP:1:01:16]]

Бен Феликс ссылается на концепцию Чарльза Эллиса, который сравнил инвестирование с любительским теннисом. В профессиональном теннисе побеждает тот, кто лучше играет («игра победителей»), а в любительском — тот, кто совершает меньше ошибок («игра для неудачников») [1:03:38].

По мнению Эллиса, инвестирование сегодня — это игра для неудачников, где победа достается тем, кто минимизирует ошибки, расходы и лишние действия [1:04:03]. Индексные фонды идеально подходят для этой стратегии, так как они автоматизируют дисциплину и исключают человеческий фактор.

## 📜 Теоретическая база: Нобелевское признание
[[JUMP:1:06:43]]

Индексация опирается на три столпа финансовой науки, создатели которых получили Нобелевские премии:

1.  **Гарри Марковиц (MPT):** Доказал математическую важность диверсификации для минимизации риска при заданной доходности [1:07:07].
2.  **Уильям Шарп (CAPM):** Вывел модель, согласно которой рыночный портфель является оптимальным с точки зрения соотношения риска и доходности в эффективном рынке [1:07:45].
3.  **Юджин Фама (Гипотеза эффективного рынка):** Утверждает, что цены отражают всю доступную информацию настолько быстро, что большинство инвесторов должны действовать так, будто рынок полностью эффективен [1:08:25].

Фама считает, что лучшим доказательством эффективности рынка является тот факт, что активные фонды после вычета комиссий представляют собой «игру с отрицательной суммой» [1:09:04].

## ⚠️ Ловушки тематических индексов и S&P 500
[[JUMP:1:09:42]]

Ведущие предупреждают, что не все фонды с надписью «индексный» одинаково полезны. Адриана Робертсон в своей работе отмечала, что сегодня индексов существует больше, чем акций, и многие из них созданы искусственно для маскировки активных стратегий [1:10:24].

Особую опасность представляют «тематические» ETF (криптовалюты, каннабис, ИИ). Например, фонд марихуаны HMMJ с 2017 года показывал отрицательную доходность -14,64% годовых [1:12:24]. Такие фонды часто запускаются на пике ажиотажа и имеют высокие комиссии.

Также эксперты предостерегают от концентрации только на S&P 500. Хотя рынок США доминировал в последнее десятилетие, международная диверсификация остается необходимой. Марк Макграт замечает, что с начала 2024 года рынок США был одним из худших среди развитых стран, в то время как международные акции показывают сильный рост [1:16:05].

## 🏥 Личный контекст: Здоровье и финансовая грамотность
[[JUMP:1:18:41]]

В завершение выпуска Бенджамин Феликс поделился личными новостями. У него был диагностирован рак яичек (семинома) на ранней стадии (PT1A) [1:20:20]. Прогноз благоприятный: вероятность полного излечения составляет 99–100% [1:20:47].

Также ведущие зачитали письмо слушательницы Патриции, чей муж из-за когнитивного расстройства (деменции) инвестировал 80% их пенсионных накоплений в акции Tesla. Благодаря подкасту Патриция смогла убедить его перейти на диверсифицированные индексные фонды до того, как его состояние ухудшилось, что спасло семейный бюджет от катастрофы [1:25:12].