# Дарио Перкинс: «Фея производительности» не спасёт рынок от инфляционного шока

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=ClQ376lTxgw
Канал: Top Traders Unplugged
Опубликовано: 28.01.2026

---

В новом выпуске Global Macro макроэкономист Дарио Перкинс (Dario Perkins) бросает вызов рыночному консенсусу, предсказывая не «мягкую посадку», а агрессивный перегрев мировой экономики. По его мнению, сочетание масштабных стимулов в США, восстановления Европы и недооценённого потенциала Китая может привести к повторению инфляционного сценария конца 1960-х годов.

## 📈 Почему макроэкономический консенсус ошибается: возвращение оптимизма
[[JUMP:02:20]]

Дарио Перкинс отмечает, что в начале 2024 года большинство аналитиков (sell-side consensus) представили крайне «скучные» прогнозы, которые фактически дублируют события прошлого года [03:23]. Основные ожидания рынка включают умеренный рост, постепенное снижение инфляции и возврат процентных ставок к неким «магическим нейтральным значениям» [03:49].

Однако Дарио Перкинс считает такой взгляд ошибочным по ряду причин:

*   **Иллюзия «К-образной» экономики:** Консенсус полагает, что процветание верхушки (бигтех, ИИ, состоятельные потребители) и стагнация низов уравновешивают друг друга, создавая идеальный фон «Златовласки» [04:28].
*   **Недооценка стимулов:** Эксперт утверждает, что рынки игнорируют масштаб фискальных и монетарных вливаний, которые происходят одновременно в США, Европе и Китае [05:08].
*   **Риски предложения:** По мнению Перкинса, правительства стимулируют спрос, одновременно нанося удары по предложению (например, через ограничение миграции в США), что неизбежно ведет к инфляции [05:21].

Вместо популярной аналогии с серединой 1990-х (период Алана Гринспена с идеальной посадкой экономики), Перкинс видит сходство с 1967–1969 годами [06:13]. Тогда после краткосрочного замедления ФРС агрессивно снизила ставки, что вызвало временный бум на фондовом рынке, но через год обернулось токсичной инфляцией [06:54].

## 💸 Политический «коктейль» США: стимулы против здравого смысла
[[JUMP:08:16]]

Анализируя политику администрации Дональда Трампа, Дарио Перкинс указывает на скрытый масштаб фискального смягчения. Хотя введение тарифов в прошлом году стало изъятием ликвидности в размере 1% ВВП, новые бюджетные инициативы полностью перекрывают этот эффект [08:30].

Ключевые факторы стимулирования в США, по мнению эксперта:

1.  **Налоговые льготы и выплаты:** Прямые выплаты налогоплательщикам (около $2000 на человека) могут добавить ещё 1,5% к ВВП [09:23].
2.  **Снижение ставок:** ФРС уже снизила ставки на 150 базисных пунктов, и давление на регулятор с целью дальнейшего снижения будет только расти [10:03].
3.  **Элементы современной денежной теории (MMT):** Попытки администрации стимулировать кредитование в обход классической монетарной политики, включая ограничение ставок по кредитным картам уровнем 10% [10:28].
4.  **«Скрытое количественное смягчение» (Stealth QE):** Манипуляции со сроками выпуска государственного долга (акцент на краткосрочные облигации) и покупка ипотечных бумаг [10:41].

Дарио Перкинс подчеркивает, что новый министр финансов Скотт Бессент открыто призывает к политике, аналогичной действиям Гринспена в 90-х, чтобы поддержать «бум производительности» за счёт низких ставок [11:19]. При этом эксперт сомневается в независимости будущего главы ФРС, так как Трамп ищет лояльного исполнителя, способного «разогреть» экономику [11:33].

## 🏛️ Битва за ФРС: кандидаты, лояльность и «мальчишеская внешность»
[[JUMP:16:25]]

Обсуждая возможную замену Джерома Пауэлла, участники беседы анализируют список кандидатов, среди которых Кевин Уорш (Kevin Warsh), Кевин Хассетт (Kevin Hassett) и Кристофер Уоллер (Christopher Waller).

Позиции участников по кандидатурам:

*   **Кевин Хассетт:** Считается наиболее лояльным Трампу, но Дарио Перкинс сомневается в его способности убедить комитет по открытым рынкам (FOMC) следовать его курсу, что может привести к «боификации» (параличу) ФРС [17:42].
*   **Кевин Уорш:** Текущий фаворит. По мнению эксперта, он обладает необходимыми регалиями (бывший член совета управляющих ФРС), чтобы заставить комитет снижать ставки, прикрываясь идеями «вытеснения госсектора» [18:34]. При этом Перкинс иронично отмечает, что Трампу нравится, как Уорш «смотрится по телевизору» [20:43].
*   **Кристофер Уоллер:** Был бы предпочтительным кандидатом для рынков из-за своей академической честности, однако Перкинс полагает, что Трамп не доверит ему пост, опасаясь повторения «ошибки» с Пауэллом [19:38].

## 🤖 Миф о «фее производительности» и пузырь ИИ
[[JUMP:27:59]]

Дарио Перкинс выступает как «массивный ИИ-скептик» в макроэкономическом смысле. Он утверждает, что вера в резкий скачок производительности за счёт искусственного интеллекта — это удобная политическая сказка, позволяющая оправдать снижение ставок при сильной экономике [31:03].

Аргументы эксперта против ИИ-оптимизма:

*   **Цикличность, а не технологии:** Недавний рост производительности в США связан с окончанием дефицита рабочей силы и попытками компаний повысить эффективность после периода хаотичного найма, а не с внедрением нейросетей [27:19].
*   **Ограниченность применения:** В таких секторах, как здравоохранение или розничная торговля, ИИ не может быстро заменить человеческий труд [28:25].
*   **Тенденциозная статистика:** Рост безработицы среди молодежи (17–24 года) часто списывают на ИИ, хотя на самом деле это просто математическое следствие прекращения найма при отсутствии массовых увольнений [34:04].

Дарио Перкинс напоминает, что даже в 1990-х рост производительности не привел к автоматическому снижению цен; напротив, выросли зарплаты, а маржа прибыли сократилась [29:45]. Более того, энергоемкость дата-центров ИИ может привести к росту равновесных процентных ставок, а не к их снижению [31:29].

## 📉 Облигации: конец 40-летнего «бычьего» рынка
[[JUMP:39:27]]

Эксперт считает пандемию COVID-19 точкой векового разворота доходностей облигаций. Мы перешли из эпохи «более низких минимумов» в эпоху «более высоких максимумов» [40:04].

Ключевые изменения на рынке облигаций:

*   **Премия за срок (Term Premium):** Перкинс видит риск роста премии ещё на 100 базисных пунктов [44:01]. Сейчас она находится на уровнях конца 90-х, но тогда у США был профицит бюджета и глобализация, а сейчас — дефициты и торговые барьеры [41:36].
*   **Корреляция акций и облигаций:** Защитные свойства облигаций слабеют. Если раньше инфляция и рост двигались синхронно, обеспечивая отрицательную корреляцию, то теперь шоки предложения делают эту связь положительной [43:09].
*   **Независимость ЦБ:** Рынок пока воспринимает угрозы независимости ФРС как теоретические, но при ускорении инфляции эти риски станут реальным драйвером роста доходностей [45:06].

## 🌍 Европа и Китай: забытые истории роста
[[JUMP:49:05]]

Вопреки распространенному пессимизму, Дарио Перкинс видит позитивные сдвиги в Европе. Он считает, что «японизация» региона (стагнация и дефляция) закончилась [47:47].

Наблюдения по Европе:

*   **Здоровый рынок труда:** В Европе наблюдается высокая занятость и рост реальных зарплат, что перекрывает кризис стоимости жизни [48:13].
*   **Стимулы в Германии:** Германия переходит к фискальному смягчению (около 2% ВВП), что поддержит рост во всём ЕС, включая Францию и Италию [48:26].
*   **Оборонная промышленность как катализатор:** Перкинс полагает, что Европа пытается воссоздать американскую модель последних 50 лет, где ВПК становится драйвером инноваций, инженерии и высокотехнологичных рабочих мест [53:53].

В отношении Китая эксперт отмечает, что консенсус полностью списал страну со счетов, ожидая лишь замедления [59:46]. Однако Дарио Перкинс видит растущее давление на Пекин с целью стимулирования внутреннего спроса и отхода от модели «экспорта избыточных мощностей», что может преподнести рынкам приятный сюрприз в 2024 году [1:00:00].