# Майкл Грин: «Рынок акций превратился в скрытую схему Понци, а ИИ-бум напоминает 1999 год»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=Ga77ygBKg-M
Канал: Wealthion
Опубликовано: 23.07.2025

---

На фоне рекордных показателей индексов S&P 500 и NASDAQ рыночные аналитики всё чаще задаются вопросом: имеем ли мы дело с устойчивым ростом экономики или с раздувающимся пузырем? В новом интервью на канале Wealthion Майкл Грин (Michael Green), портфельный менеджер и главный стратег Simplify Asset Management, анализирует текущую рыночную структуру и объясняет, почему доминирование пассивного инвестирования превратило фондовый рынок в подобие схемы Понци, а также указывает на активы, которые могут стать убежищем в случае неизбежного взрыва.

## 🫧 Скрытый пузырь пассивного инвестирования: механика «схемы Понци»
[[JUMP:0:02]]

По мнению Майкла Грина, современный рынок находится в состоянии, крайне напоминающем конец 1999 года [0:02]. Главным драйвером этого процесса стратег называет пассивное инвестирование, которое фундаментально изменило структуру рынка. Если десять лет назад утверждения о том, что пассивные потоки искажают ценообразование, воспринимались как безумие, то сегодня это признанный академический факт [1:54].

Механизм этого «пузыря», по словам Грина, работает по принципу тавтологии:

*   Налоговые льготы и автоматические отчисления (например, в планы 401k) создают постоянный приток капитала [3:24].
*   Алгоритмы пассивных фондов (Vanguard, BlackRock) не анализируют стоимость компаний. Их единственная задача: если поступили наличные — купить активы в пропорции к их рыночной капитализации [8:43].
*   Это создает восходящую спираль: чем дороже компания, тем больше её покупают, что ещё сильнее задирает цену [4:14].

Майкл Грин утверждает, что такая система обладает характеристиками схемы Понци, так как цена выхода для текущих инвесторов зависит исключительно от того, придет ли на рынок следующий участник с новыми деньгами, готовый купить актив по любой цене [16:30]. В условиях, когда почти все становятся пассивными инвесторами, процесс обнаружения реальной цены прекращается. Это ведет к асимптотической волатильности: когда деньги приходят, ценам негде остановиться в росте, но когда начинается отток — продавать некому, и цены могут стремиться к нулю [10:41].

## 🤖 ИИ-лихорадка как повторение краха доткомов
[[JUMP:5:11]]

Обсуждая текущий ажиотаж вокруг искусственного интеллекта, Майкл Грин проводит прямую аналогию с 1999 годом и бумом оптоволоконных сетей [5:11]. В то время компании закапывали в землю тысячи километров кабеля, ожидая бесконечного спроса. Ирония технологии заключается в том, что высокая цена продукта заставляет людей искать способы использовать его меньше или эффективнее.

Ключевые тезисы Грина по теме ИИ:

*   **Эффективность против мощностей:** В эпоху доткомов инновации в технологиях переключения позволили передавать в 1000 раз больше данных по тому же волокну, чем ожидалось. В итоге инфраструктура, заложенная 25 лет назад, до сих пор не используется полностью [6:02].
*   **Пример DeepSeek:** Грин отмечает, что успех китайской модели DeepSeek обусловлен не увеличением вычислительных мощностей, а более эффективными алгоритмами обработки [6:42].
*   **Избыточное инвестирование:** Стратег полагает, что сейчас мы наблюдаем колоссальный избыток капиталовложений в дата-центры, которые могут оказаться недозагруженными, если ИИ начнет оптимизировать сам себя [6:16].

Кроме того, Грин скептически относится к оценкам «Великолепной семерки». По его мнению, это исключительные компании с высокой маржой, но их выручка по большей части не связана с ИИ [2:32]. Остальной американский рынок, по словам гостя, торгуется с огромной премией к мировым аналогам исключительно из-за пассивных потоков, а не фундаментальных показателей [2:44].

## 📈 Облигации как «честная игра» на искаженном рынке
[[JUMP:14:24]]

В то время как многие инвесторы считают облигации «неинвестируемыми» из-за огромного госдолга США, Майкл Грин видит в них главную возможность десятилетия [14:24]. Он противопоставляет структуру доходности акций и облигаций:

1.  **Акции** — это расширяющийся конус возможностей с неопределенным верхом и риском потери 80% капитала. В пассивном мире этот конус смещен вверх за счет постоянных вливаний [15:52].
2.  **Облигации** — это форма «американского футбольного мяча» на графике. Какова бы ни была траектория цены, качественная облигация обязана сойтись к номиналу (par) в момент погашения [16:55].

Грин утверждает, что пассивное инвестирование исказило и рынок облигаций. Индексы облигаций (например, Vanguard Total Bond Market Index) сейчас имеют структурный недовес по долгосрочным бумагам (10–30 лет), выпущенным в период сверхнизких ставок [18:26]. Эти облигации торгуются по 65–85 центов за доллар. Хедж-фонды уже используют это искажение через «базисную торговлю» (basis trade), ставя на схождение цен к номиналу [19:19].

Особое внимание Майкл Грин уделяет облигациям с защитой от инфляции (TIPS). Сейчас 30-летние TIPS предлагают реальную доходность (сверх инфляции) на уровне 2,6% [35:05]. Стратег подчеркивает, что это «экстраординарный профиль возврата», сопоставимый с номинальными ставками всего десятилетней давности [35:19].

## 🌏 Глобальные долги, тарифы и «смерть» домохозяйств
[[JUMP:20:12]]

Майкл Грин опровергает популярный тезис о том, что уровень долга к ВВП делает облигации США обреченными. Он приводит в пример Китай: при гораздо более высоком уровне закредитованности ставки в Китае падают, а цены на облигации растут, потому что государство направляет внутренние потоки капитала [20:24]. Аналогично, Австралия с долгом всего в 25% к ВВП демонстрирует ту же динамику ставок, что и закредитованные западные страны, что доказывает: долг не является определяющим фактором доходности в текущем моменте [20:51].

Обсуждая тарифную политику администрации Трампа, Грин делает несколько важных прогнозов:

*   **Инфляционный шок:** В 2025 году мы увидим рост индекса потребительских цен (CPI), так как тарифы — это налог на потребление иностранных товаров [28:25].
*   **Разрушение спроса:** Высокие цены и ставки по ипотеке ведут к снижению темпов создания новых домохозяйств [29:05]. Молодые люди не съезжают от родителей, что резко снижает спрос на товары длительного пользования и предметы интерьера [29:32].
*   **Дефляционный исход:** После разового скачка цен Грин ожидает усиления дефляционных трендов из-за падения потребления и рецессии, которая, по его мнению, уже фактически началась (количество рабочих мест на полную ставку стагнирует) [32:09].

## 🛡️ Золото, доллар и риски «власти людей»
[[JUMP:38:10]]

Говоря об альтернативных активах, Майкл Грин отмечает, что золото стало «съездом с фиатной трассы» после заморозки российских резервов в 2022 году [38:35]. Это дало сигнал Китаю и другим странам диверсифицировать резервы. Однако тарифная политика США может ограничить рост золота: у Китая будет меньше долларов для его покупки, а у американцев — меньше свободных средств для спекуляций [40:09].

Грин ожидает периода укрепления доллара [40:47]. Несмотря на неуверенность инвесторов, математика тарифов и нехватка валюты на внешних рынках будут толкать курс вверх, что также благоприятно для облигаций.

В завершение беседы Майкл Грин выразил опасение по поводу трансформации капитализма в США. Вместо «нации законов» страна рискует стать «нацией людей», где решения зависят от лоббизма и политической коррупции (упоминая покупку «Trumpcoin» как метафору особого отношения со стороны администрации) [50:39]. Рост антимонопольной активности он считает позитивным сигналом пробуждения общества против корпоративного кумовства, но предупреждает, что процесс реструктуризации экономики будет болезненным [49:56].