# Уоррен Баффетт и Рэй Далио о защите капитала: стратегии инвестирования в условиях высокой инфляции

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=lCEzbX83r8I
Канал: We Study Billionaires
Опубликовано: 05.12.2022

---

В условиях глобальной экономической нестабильности и рекордных показателей инфляции инвесторы ищут надежные способы сохранения капитала. Ведущий подкаста We Study Billionaires анализирует стратегии крупнейших мировых инвесторов — Уоррена Баффетта и Рэя Далио, — сопоставляя их подходы с историческими данными 1940-х и 1970-х годов.

## 📈 Природа современной инфляции и исторические параллели
[[JUMP:01:09]]

Современная экономическая ситуация характеризуется состоянием стагфляции — сочетанием высокой инфляции и низкого экономического роста [01:09]. В сентябре 2022 года официальный индекс потребительских цен (CPI) в США достиг 8,2%, в то время как рост ВВП в третьем квартале составил лишь 2,6% [01:34].

По мнению автора канала, текущая инфляция вызвана двумя основными факторами:

*   **Монетарная инфляция:** агрессивное увеличение денежной массы (M2) центральными банками после пандемии COVID-19. В январе 2021 года рост M2 в США достиг пика в 26% в годовом исчислении [05:05].
*   **Шоки предложения:** перебои в цепочках поставок из-за локдаунов и рост цен на энергоносители после начала конфликта в Украине [02:53].

Лин Олден утверждает, что текущий период больше напоминает 1940-е годы, чем 1970-е [06:54]. В 40-е годы, как и сейчас, наблюдался огромный дефицит бюджета, который монетизировался центральным банком для финансирования военных расходов (аналогично стимулам 2020–2021 годов) [07:06]. При этом отношение долга к ВВП сегодня превышает 130%, тогда как в 70-е годы оно составляло всего около 30% [07:47].

## 📉 Рэй Далио: Конец 40-летнего цикла и «мусорные» деньги
[[JUMP:08:00]]

Рэй Далио считает, что Федеральная резервная система США не сможет эффективно снизить спрос, не разрушив экономику [08:13]. Его аргументация строится на механике долга: долги одного человека являются финансовыми активами другого.

Основные тезисы Рэя Далио:

1.  **Отрицательная реальная доходность:** ФРС не сможет поднять процентные ставки до уровня, который обеспечил бы инвесторам реальный доход (выше уровня инфляции) [08:40].
2.  **Смена парадигмы:** после 40-летнего «бычьего» рынка облигаций инвесторы начинают осознавать, что облигации и наличные теряют покупательную способность [09:06].
3.  **Наличные — это мусор:** Рэй Далио подтверждает свой знаменитый тезис «cash is trash», указывая на скорость потери покупательной способности [10:09].
4.  **Проблема спроса и предложения:** правительство США вынуждено продавать облигации для финансирования дефицита, в то время как иностранные инвесторы и ФРС (через количественное ужесточение, QT) их продают, что создает дисбаланс на рынке [09:32].

Рэй Далио прогнозирует эпоху отрицательной реальной доходности для большинства финансовых активов и рекомендует диверсификацию в «реальные» активы [11:02].

## 🛢️ Сырьевые товары и энергетический сектор
[[JUMP:12:50]]

Сырьевые товары (commodities) по определению растут в цене во время инфляции. В 2022 году, когда большинство финансовых активов падали, энергетический фонд XLE вырос на 55% к началу ноября [13:14].

Однако инвестиции в сырье имеют недостатки:

*   Высокая волатильность.
*   Цикличность (бум и спад): высокие цены стимулируют инвестиции в производство, что со временем ведет к избытку предложения и падению цен [13:52].

Уоррен Баффетт предпочитает владеть компаниями, а не самим сырьем. Он инвестировал около $25 млрд в Chevron (8% компании) и довел долю в Occidental Petroleum до почти 30% (с учетом варрантов) [14:31]. Лин Олден считает эти инвестиции разумными, так как энергетический сектор годами страдал от недоинвестирования, создавая ситуацию «анти-пузыря» [15:37]. По её мнению, энергетическая история может продлиться еще 5–10 лет [16:44].

## 🪙 Золото и Биткоин как защита от санкций
[[JUMP:20:16]]

В условиях роста процентных ставок казначейские облигации США теряют привлекательность. Лин Олден и автор видео выделяют дополнительные причины для владения «монетарными товарами» (золото, биткоин):

*   **Контрагентский риск:** заморозка резервов России показала другим странам, что их активы в долларах могут быть аннулированы «одним кликом» [21:07]. Физическое золото или биткоин на самостоятельном хранении невозможно конфисковать дистанционно [21:07].
*   **Рекордные закупки:** в третьем квартале 2022 года центральные банки мира закупили рекордное количество золота [21:19].
*   **Отрицательные реальные ставки:** золото исторически показывает хорошие результаты, когда доходность облигаций за вычетом инфляции отрицательна [23:05].

## 🏠 Недвижимость и облигации TIPS
[[JUMP:25:14]]

Недвижимость, приносящая денежный поток, считается хорошим хеджем по двум причинам [25:14]:

1.  Стоимость актива и арендная плата обычно растут вместе с девальвацией валюты.
2.  Инфляция «размывает» фиксированный долг. Если ипотека взята под 3%, то в реальном выражении стоимость этого долга быстро сокращается [25:42].

В качестве альтернативы обычным облигациям обсуждаются TIPS (облигации с защитой от инфляции) [26:22]. В отличие от стандартных казначейских облигаций, номинал TIPS индексируется в соответствии с CPI [26:50]. Однако они защищают только от официальной инфляции, которая часто ниже реального роста расходов конкретного потребителя [28:06].

## 🧠 Главный совет Уоррена Баффетта: Инвестируйте в себя
[[JUMP:28:34]]

На собрании акционеров Berkshire Hathaway 2022 года Уоррен Баффетт заявил, что лучшая защита от инфляции — это развитие собственных навыков [28:48].

Логика инвестора:

*   Если вы станете лучшим в своем деле, у вас появится «ценообразовательная власть» (pricing power) — вы сможете диктовать стоимость своих услуг, которая будет покрывать инфляцию [28:48].
*   Ваши способности нельзя отобрать, обложить налогом или обесценить печатанием денег [29:01].

## 💻 Выбор компаний: Adobe и Microsoft
[[JUMP:31:26]]

Уоррен Баффетт выделяет два типа компаний, устойчивых к инфляции:

1.  Обладающие способностью легко повышать цены.
2.  Не требующие больших капитальных вложений для роста (малоинтенсивные по капиталу) [30:34].

Инфляцию Баффетт называет «корпоративным солитером» (tapeworm), который пожирает капитал, особенно у компаний, вынужденных постоянно обновлять дорогостоящее оборудование [31:12].

### Анализ Adobe
[[JUMP:31:53]]

Adobe считается отличным примером «легкого» бизнеса. По данным Thomas Chua (блог Steady Compounding), около 90% креативных профессионалов используют продукты Adobe [33:11].

*   **Маржинальность:** валовая маржа составляет 86%, операционная — более 35% [33:24].
*   **Модель подписки (SaaS):** переход на подписку в 2011 году обеспечил рекуррентную выручку и увеличил пожизненную ценность клиента [34:14].
*   **Поглощение Figma:** сделка за $20 млрд вызвала падение акций, но стратегически усиливает «ров» компании, добавляя быстрорастущий облачный инструмент с чистым удержанием выручки более 150% [36:24].

Автор оценивает внутреннюю стоимость Adobe в $156 млрд, при текущей рыночной капитализации около $133 млрд (на ноябрь 2022 года), что дает дисконт около 15% [38:42].

### Анализ Microsoft
[[JUMP:40:42]]

Microsoft, под руководством Сатьи Наделлы, трансформировалась в облачного гиганта.

*   **Облачные сервисы (Azure):** выручка сегмента выросла с $25 млрд в 2016 году до $75 млрд в 2022 году [42:03].
*   **Сетевой эффект:** LinkedIn (830 млн пользователей) и GitHub (73 млн пользователей) становятся ценнее с каждым новым участником [45:13].
*   **Ценообразовательная власть:** продукты компании (Office, Azure) являются критически важными для бизнеса, что затрудняет переход к конкурентам [44:45].

При расчете дисконтированных денежных потоков (DCF) с использованием ставки дисконтирования 10%, внутренняя стоимость Microsoft оценивается в $1,54 трлн, что близко к текущей рыночной цене [47:14].

---