# Марк Юско о рынках: «Долговой кризис США повторяет сценарий краха Британской империи» Источник: https://www.youtube.com/watch?v=5Qb-OoOemsU Канал: Forward Guidance Опубликовано: 18.11.2023 --- В новом выпуске еженедельного обзора на канале Forward Guidance (программа On the Margin) ведущий Майкл и сооснователь Morgan Creek Capital Марк Юско обсуждают фундаментальные сдвиги в глобальной экономике. Главными темами стали возвращение ликвидности из Китая, замедление инфляции в США и неизбежность институционального принятия биткоина на фоне глубокого фискального кризиса западных стран. ## 📈 Инфляционное затишье и «эффект ноября» [[JUMP:07:59]] На текущей неделе данные по индексу потребительских цен (CPI) в США привлекли внимание инвесторов: впервые за долгое время месячный рост показателя составил 0%. При этом базовая инфляция (core CPI) выросла на 0,2%, что оказалось ниже прогнозов аналитиков. Марк Юско утверждает, что наблюдаемый всплеск цен в последние годы не был классической инфляцией спроса. По его мнению: * Рост цен был вызван девальвацией валюты, что привело к подорожанию энергоносителей. * Локдауны и ошибочные политические решения нарушили цепочки поставок, создав временный дефицит (например, на рынке подержанных авто). Юско скептически относится к энтузиазму рынка по поводу «победы» над инфляцией. Он объясняет текущее ралли акций (более 10% в ноябре) не фундаментальными факторами, а «эффектом ноября». Суть этого механизма, по словам гостя: 1. Взаимные фонды обязаны фиксировать убытки для налоговой оптимизации до 31 октября. 2. После распродаж они должны выждать 30 дней, прежде чем снова покупать те же активы. 3. Массовый возврат капитала в начале ноября создает иллюзию «ралли Санта-Клауса», хотя на деле это технический процесс перераспределения средств. ## 🏦 Денежная масса и прогнозы легенд инвестирования [[JUMP:11:56]] В индустрии нет консенсуса относительно будущего инфляции. Майкл приводит в пример недавнюю дискуссию между Полом Тюдором Джонсом и Стэном Дракенмиллером. Дракенмиллер выразил серьезную обеспокоенность фискальной ситуацией в США и долгом, допустив сценарий инфляции на уровне 8–9%. Однако его базовый сценарий предполагает сохранение показателя в районе 3–4%. Юско категорически не согласен с прогнозами высокой инфляции, несмотря на свой авторитет перед «легендами инвестирования». Его аргументы в пользу дефляционной среды: * **Демография:** Темпы роста трудоспособного населения падают ниже 1%. Ежедневно 10 000 «бумеров» в США достигают 65 лет, что снижает потребительский спрос. * **Денежная масса:** Впервые за 100 лет наблюдается отрицательный рост денежной массы M2. По мнению Юско, график инфляционных ожиданий повторяет траекторию M2 с лагом в 6–7 месяцев. * **Девальвация:** Таргет ФРС в 2% Юско называет «целью по воровству», так как это не что иное, как ежегодное обесценивание валюты на 2%. ## 🌏 Китайский триллион и фискальный тупик США [[JUMP:16:43]] Ключевым драйвером текущего рынка, по мнению экспертов, является глобальная ликвидность, особенно из Китая. Народный банк Китая (PBoC) вливает в экономику около 1 триллиона долларов, чтобы спасти рынок недвижимости и банковскую систему от краха. Юско отмечает, что визит Си Цзиньпина в Сан-Франциско и его сигналы об отсутствии планов войны за Тайвань успокоили рынки. На этом фоне фискальная ситуация в США выглядит критической. Юско характеризует её как «безумно плохую». США тратят деньги, которых у них нет, на конфликты, которые им не нужны. Это создает историческую параллель с 1913 годом: * В 1913 году Британская империя была доминирующей силой, но вторжение в Месопотамию и непомерные военные расходы привели к краху фунта стерлингов. * Переход статуса мировой резервной валюты к доллару занял около 30 лет. * Сегодня США, по мнению Юско, находятся в ослабленном состоянии из-за фискальной безответственности и коррупции, рискуя повторить судьбу Британии. ## ⛓️ Биткоин как «цифровое золото» и новый технологический цикл [[JUMP:01:53]] Собеседники сходятся во мнении, что 2024 год станет началом мощного 14-летнего технологического цикла, в центре которого стоит блокчейн. Ожидаемое одобрение биткоин-ETF от BlackRock может привлечь в экосистему сотни миллиардов долларов. Марк Юско призывает инвесторов «уйти от нуля» в биткоине, напоминая, что продвигает этот тезис с 2014 года, когда институциональные клиенты считали его идеи сумасшествием. Технологическая дискуссия затронула фундаментальные различия сетей: 1. **Bitcoin:** Юско видит его как базовый слой расчетов (settlement layer) для самых высокоценных активов. Он считает, что биткоин выиграл войну за право называться «цифровым золотом». 2. **Ethereum и Solana:** Майкл указывает на проблему 10-минутного времени блока у биткоина, что делает его непригодным для быстрых финансовых транзакций (например, работы AMM или арбитража). Solana с временем блока в 400 мс имеет здесь преимущество. 3. **L2-решения:** Юско проводит аналогию с картами Visa: транзакция происходит мгновенно, но окончательный расчет между банками может занимать 30 дней. Биткоин станет таким же «фундаментом», на котором построят быстрые уровни абстракции. ## 🏦 Риски банковской системы и пузырь ИИ [[JUMP:30:14]] Юско признает, что изменил свое мнение о банковской системе после разговора с Кейтлин Лонг. Хотя банковское дело с частичным резервированием было важным изобретением для роста экономики, в цифровую эпоху оно становится крайне опасным: * Раньше «набег на банк» занимал недели, так как людям нужно было физически стоять в очередях. * В случае с Silicon Valley Bank (SVB) 42 миллиарда долларов покинули банк за два часа из-за одного письма и сообщений в соцсетях. * Юско соглашается с тезисом Лонг, что коэффициент плеча 12:1 в современных условиях недопустим и должен быть снижен как минимум до 6:1. В завершение выпуска Юско выразил скепсис относительно текущих оценок компаний, связанных с искусственным интеллектом. По его мнению, ИИ — это сфера, где «безумие оценок» достигло предела. Хотя технология полезна, рынок ждет период «денежного костра», когда неоправданно высокие ожидания столкнутся с реальностью, как это часто случалось в криптоиндустрии. ## 📅 Прогнозы на 2024 год [[JUMP:48:34]] Рынок ожидает, что в 2024 году ФРС снизит ставку на 100 базисных пунктов. Юско ставит на то, что сокращений будет меньше. Его логика проста: ФРС снижает ставки только в случае экономического кризиса или резкой слабости рынка. Если экономика будет стабильной, причин для снижения нет. Однако, если ФРС всё же пойдет на резкое сокращение, это будет означать, что доходы компаний падают, а значит, рынок акций должен не расти, а падать.