# Брент Джонсон: «Изъятие ликвидности только начинается, доллар упадет последним»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=BWoE_H9j5z0
Канал: Forward Guidance
Опубликовано: 08.08.2024

---

В условиях резкого роста волатильности на мировых рынках и неожиданного скачка безработицы в США инвесторы вновь обращаются к анализу фундаментальных механизмов ликвидности. В новом интервью на канале Forward Guidance эксперт по макроэкономике и основатель Santiago Capital Брент Джонсон (Brent Johnson) объясняет, почему текущая ситуация может стать началом «изъятия ликвидности» (rug pull) в глобальном масштабе и какую роль в этом играет укрепление японской иены и устойчивость американского доллара.

## 📉 Тряска на рынках и конец эпохи дешевой ликвидности
[[JUMP:01:08]]

Запись беседы состоялась в пятницу, 2 августа 2024 года, сразу после публикации шокирующего отчета по рынку труда США, где уровень безработицы подскочил с 4,1% до 4,3% [1:08]. На этом фоне фондовый рынок начал агрессивную распродажу, а доходность облигаций рухнула, так как трейдеры начали закладывать в цены 70-процентную вероятность двойного снижения ставки ФРС уже в сентябре [1:35].

Брент Джонсон характеризует текущий момент как «время проверки портфеля на прочность», когда хеджирование перестает быть дешевым [1:48]. По его мнению, происходящее — это не внезапный крах, а необходимая переоценка активов после затянувшегося периода оптимизма.

Ключевые факторы текущего давления:

*   **Разворот иены:** Повышение ставки Банком Японии привело к укреплению иены с 160 до 148 за доллар всего за несколько недель [3:20].
*   **Коллапс керри-трейда:** Инвесторы, занимавшие дешевые иены для покупки рисковых активов по всему миру, столкнулись с необходимостью закрывать позиции [3:33].
*   **Изъятие ликвидности:** Резкое укрепление иены провоцирует «rug pull» (внезапное выдергивание ковра) из-под ног глобальных рынков, так как маржин-коллы заставляют продавать активы вне зависимости от фундаментальных показателей [4:13].

## 🥤 Теория «Долларового милкшейка» в действии
[[JUMP:07:04]]

Брент Джонсон остается верным своей концепции «Долларового милкшейка» (Dollar Milkshake Theory), согласно которой в условиях глобального кризиса доллар будет поглощать ликвидность изо всех остальных регионов. Эксперт утверждает, что разговоры о «смерти доллара» или росте значимости БРИКС преждевременны и ошибочны [7:30].

Аргументы Джонсона в пользу доллара:

1.  **Фундамент системы:** Доллар лежит в основе всей мировой экономики; падение цен на активы из-за дефицита ликвидности всегда ведет к росту спроса на ту валюту, в которой номинированы долги [8:21].
2.  **Относительная игра:** Нельзя анализировать проблемы США в изоляции. По мнению эксперта, если провести такой же глубокий аудит Европы, Азии или Латинской Америки, выводы будут еще более мрачными [11:10].
3.  **Залоговое обеспечение:** Мировая финансовая система построена на использовании казначейских облигаций США (Treasuries) в качестве залога. Покупая их, крупные институты получают почти 100-процентное кредитное плечо, что делает эти бумаги эквивалентом наличности [12:56].

Брент Джонсон подчеркивает, что высокие процентные ставки в США — это «кошмар для остального мира», а не только проблема для американского бюджета [16:53]. Когда доходность Treasuries достигает 5%, развивающиеся рынки (Египет, Турция, Филиппины) вынуждены предлагать еще более высокие ставки, чтобы просто удержать капитал [16:39].

## 🌀 Фискальная «петля гибели» и неизбежность финала
[[JUMP:17:59]]

Обсуждая растущий дефицит бюджета США и огромные расходы на обслуживание долга, Брент Джонсон признает, что ситуация движется к плохому финалу [18:41]. Однако он настаивает на разграничении понятий «неизбежно» и «немедленно» [21:26].

Позиция эксперта по долговому кризису:

*   **США упадут последними:** В относительной игре глобальных экономик американская система обладает наибольшим запасом прочности и способна менять правила игры «на ходу» [19:51].
*   **Ошибочность ранних прогнозов:** Теории о скором крахе США существуют уже более 40 лет, но их авторы путают долгосрочную несостоятельность с рыночным таймингом [21:13].
*   **Инвестиционный подход:** Управление деньгами требует учета вероятностей, а не слепой веры в конспирологические теории. Джонсон рекомендует выделять на страховку от краха системы (асимметричные ставки) не более 5% портфеля [24:34].

## 🪙 Золото и акции как новые убежища
[[JUMP:38:21]]

Брент Джонсон полагает, что в долгосрочной перспективе нас ждет режим, в котором доллар и золото будут расти одновременно [38:21]. Он считает золото важнейшим активом в портфеле и подтверждает свой долгосрочный прогноз в $5000 за унцию [39:00].

Интересным дополнением к его теории является взгляд на американский фондовый рынок. Джонсон утверждает:

*   Акции крупных компаний США (large cap) фактически становятся «новыми облигациями» [46:43].
*   Когда доходность госдолга в других странах станет неприемлемой или ликвидность там исчезнет, капиталы потекут в акции Apple или Coca-Cola как в наиболее надежные хранилища стоимости [47:10].
*   Для иностранного инвестора покупка американских акций создает двойной эффект: рост самого актива в долларах и укрепление доллара относительно его местной валюты [38:08].

## 🌊 Свистопляска в «бассейне евродоллара»
[[JUMP:59:42]]

Для объяснения того, почему ФРС не может просто напечатать столько денег, чтобы обрушить доллар, Джонсон использует аналогию с бассейном.

*   **Американский бассейн:** Это внутреннее предложение долларов в США.
*   **Сливное отверстие:** На дне бассейна есть дыра, через которую ликвидность утекает в «рынок евродолларов» — огромную офшорную систему, в десять раз превышающую внутренний рынок [1:00:21].
*   **Вечный дефицит:** Сколько бы денег ни вливала ФРС, спрос на доллары в остальном мире настолько велик, что они мгновенно вымываются из американской системы для обслуживания международных долгов [1:00:34].

Эксперт предупреждает: если новая администрация (например, Трампа и Джей Ди Вэнса) решит «зацементировать» это отверстие тарифами и протекционистскими мерами, это вызовет катастрофический дефицит валюты за рубежом [1:01:27].

## 🛡️ Доллар как оружие и геополитические лагеря
[[JUMP:1:07:59]]

Джонсон отмечает, что события 2022 года наглядно показали использование доллара как инструмента геополитического давления [1:07:59]. Повышение ставок ФРС заставило мировых лидеров буквально умолять Джанет Йеллен и Джерома Пауэлла о смягчении политики, так как их экономики начали «разваливаться» [1:08:40].

По мнению гостя, мир движется к деглобализации и формированию жестких блоков:

*   Странам придется выбирать сторону, и доступ к долларовой ликвидности станет привилегией для лояльных союзников [1:10:53].
*   Усилия России и Китая по обходу доллара пока не привели к созданию полноценной альтернативы; накопление неконвертируемых рупий или юаней создает больше проблем, чем решений [1:10:25].
*   В периоды высокой неопределенности и трений между странами спрос на безопасную гавань в виде доллара только растет [1:16:10].

## 🔮 Прогноз: рецессия или мягкая посадка?
[[JUMP:1:17:15]]

В завершение беседы Брент Джонсон делится своим видением ближайшего будущего экономики США. Несмотря на слабые данные по занятости, он не входит в лагерь тех, кто ожидает глубокую рецессию [1:17:15].

Джонсон ожидает сценарий, схожий с 2022 годом:

*   Жесткая волатильность и, возможно, серьезная просадка рынков в ближайшие шесть месяцев [1:18:07].
*   V-образное восстановление после того, как шок будет переварен [1:17:28].
*   Эксперт не считает, что мы находимся в моменте, аналогичном 1929 году; по его мнению, до финального краха системы остается еще несколько лет [1:18:20].