# Мания плеча и финансовая инженерия MicroStrategy: разбор Animal Spirits

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=Ee_OUWtztX4
Канал: The Compound
Опубликовано: 27.11.2024

---

В новом выпуске подкаста Animal Spirits ведущие Джош Браун и Майкл Батник обсуждают феномен экстремальной концентрации американского фондового рынка, стратегию «финансовой инженерии» MicroStrategy и последствия возвращения Дональда Трампа в Белый дом для технологического сектора. Основное внимание уделено тому, как избыток ликвидности и стремление к плечу (leverage) меняют ландшафт инвестиций, от криптовалют до инструментов с двойным кредитным плечом.

## 📈 Рыночная концентрация и поиск «вершины»
[[JUMP:2:16]]

Майкл Батник и Джош Браун обсуждают текущее состояние рынка, отмечая, что попытки угадать «вершину» (top) по анекдотическим признакам становятся всё более сложными. В качестве примеров признаков перегрева упоминались «вечеринки» в честь отчетности Nvidia и автограф Дженсена Хуанга на одежде фанатки [2:54]. 

Статистика доходности секторов с 2014 года показывает тотальное доминирование технологий:

*   Технологический сектор: рост почти на 800% [3:07].
*   Потребительские товары (Consumer Discretionary): рост на 271%.

Согласно данным Bloomberg, доходы от акций четырех крупнейших техгигантов (Nvidia, Alphabet, Meta, Apple) обеспечили 10% налоговых поступлений Калифорнии в первой половине 2024 года [3:34]. При этом 1% самых богатых жителей штата платит почти половину всех подоходных налогов региона.

По данным Bank of America, концентрация рынка S&P 500 достигла исторического максимума в 2024 году [5:32]. На топ-10 компаний приходится 36% рыночной капитализации индекса (Microsoft, Apple, Nvidia, Alphabet, Amazon, Meta, Berkshire Hathaway, Eli Lilly, JP Morgan и Broadcom). Для сравнения: на пике пузыря доткомов в 2000 году доля топ-10 компаний составляла около 27% [5:46].

Ник Колас и Джессика Рэйб из DataTrek полагают, что такая концентрация не должна вызывать панику. По их мнению, S&P 500 просто делает то, что не решаются делать активные менеджеры: удерживает огромные позиции в выдающихся глобальных компаниях на долгосрок [6:50].

## 📚 Кризис физического прогресса и «хорошие» пузыри
[[JUMP:8:20]]

Майкл Батник делится впечатлениями от книги «Boom: Bubbles and the End of Stagnation» Бирна Хобарта и Тобиаса Хубера. Основной тезис авторов заключается в том, что после Манхэттенского проекта и программы «Аполлон» технологические инновации переместились из физического мира в виртуальный [9:00].

Ключевые идеи книги:

*   **Стагнация против инноваций:** Мы можем забронировать билет на самолет через приложение на смартфоне, но летим на инфраструктуре, принципиально не менявшейся с 1970-х годов [9:28].
*   **Необходимость пузырей:** Авторы утверждают, что для прорывов обществу нужны «пузыри» (подобные Манхэттенскому проекту), которые позволяют агрегировать капитал и таланты для решения амбициозных задач, игнорируя краткосрочные риски [10:05].

Ведущие отмечают, что современный Кремниевый мир видит в победе Трампа шанс на реализацию этой идеи «ускорения». По мнению Батника, такие фигуры, как Илон Маск, Марк Андриссен и Джо Лонсдейл, воспринимают итоги выборов как карт-бланш на устранение бюрократических преград («get out of our way») [10:55].

## 🚀 Мания плеча: феномен MicroStrategy
[[JUMP:17:18]]

Рынок захлестнула волна популярности ETF с кредитным плечом на отдельные акции. Майкл Батник приводит в пример успех фонда MSTX (2-кратное плечо на MicroStrategy), который, несмотря на комиссию 1,29%, привлек огромный объем активов [18:09].

MicroStrategy превратилась из софтверной компании в «биткоин-казначейство». Ключевые факты о компании Майкла Сэйлора:

*   На прошлой неделе MicroStrategy стала самой торгуемой ценной бумагой в США, обойдя по объему торгов Tesla, Nvidia и даже индексный фонд SPY [30:31].
*   Стратегия компании строится на выпуске конвертируемого долга с околонулевой процентной ставкой для немедленной покупки биткоинов [31:49].
*   При росте цены биткоина и акций MSTR владельцы облигаций конвертируют их в капитал, что позволяет компании повторять цикл снова и снова.

Батник называет это «одной из величайших схем финансовой инженерии в истории Уолл-стрит» [31:11]. Рыночная капитализация MicroStrategy превысила $90 млрд (на момент записи), что больше, чем у Starbucks или Nike [32:41].

## ₿ Фиксация прибыли в биткоине и психология инвестора
[[JUMP:26:06]]

Майкл Батник признался, что продал 25% своей позиции в биткоине, когда цена приблизилась к отметке $100 000 (фактически сделка прошла по $99 000) [27:35]. Он объяснил это необходимостью ребалансировки, так как доля актива в его портфеле достигла 10% [27:50].

Аргументация Батника в пользу продажи:

1.  **Минимизация сожалений:** Если цена упадет, он будет рад, что зафиксировал прибыль; если вырастет — у него все еще остается 75% позиции [28:03].
2.  **Дисбаланс спроса и предложения:** Мэтт Хоган отметил, что 95% крупнейших мировых инвесторов имеют нулевую экспозицию на биткоин, в то время как 95% всего предложения биткоинов уже распределено [29:50].

## 🚢 Тарифы Трампа и экономические ожидания
[[JUMP:19:37]]

Дональд Трамп анонсировал введение 25% тарифов на все товары из Мексики и Канады с 20 января в качестве меры борьбы с нелегальной миграцией и фентанилом [19:51]. Несмотря на радикальность заявления, мексиканский ETF (EWW) упал менее чем на 2%, что может свидетельствовать о восприятии рынком этой угрозы как переговорной позиции [20:41].

Ведущие обсуждают психологический разрыв между «уровнем цен» и «инфляцией»:

*   Опросы показывают, что 80% американцев считают приоритетом снижение цен на товары и услуги, а не просто замедление темпов их роста [24:35].
*   Батник и Браун подчеркивают, что для реального возврата к ценам 2019 года (дефляции) потребовалось бы массовое снижение заработных плат, чего в реальности никто не хочет [25:13].

## 🏠 Недвижимость: «копилка» для одних и тупик для других
[[JUMP:36:45]]

Общая стоимость собственного капитала в жилой недвижимости США (home equity) достигла $35 трлн [36:59]. Домовладельцы активно используют кредитные линии под залог жилья (HELOC) для финансирования текущего потребления [38:18].

В то же время покупатели первого жилья находятся в самом тяжелом положении за последние десятилетия:

*   Доля покупателей первого жилья на рынке упала ниже 25% (исторически была около 40%) [37:12].
*   Те, кто имеет ипотеку под 3%, фактически «заблокированы» в своих домах, так как рыночная ставка в 7% делает переезд экономически невыгодным [39:52].

Батник считает, что ипотека под 3% в условиях инфляции — это «бесплатные деньги», и ускоренное погашение такого долга является математически неверным решением, хотя многие делают это ради психологического комфорта [40:06].

## 🎭 Культура, неравенство и технологии
[[JUMP:43:23]]

Обсуждая социальные тренды, ведущие затронули тему растущего влияния сверхбогатых людей на спорт через систему NIL (оплата прав на имя и изображение студентов-атлетов). Например, филантропы-миллиардеры, такие как Фил Найт (Nike) или Ларри Эллисон (Oracle), фактически «покупают» лучших игроков для своих университетских команд [44:07]. Батник полагает, что имущественное неравенство будет только усугубляться, так как капитал стал использоваться для доминирования открыто, без былого стеснения [45:38].

В технологическом секторе отмечен успех беспилотных автомобилей. Сервисы (например, Waymo) уже совершают около 150 000 поездок в день в нескольких городах США [46:42]. Ведущие удивлены тем, как быстро это стало обыденностью, перестав восприниматься как «магия» [46:17].

В завершение выпуска Майкл Батник поделился впечатлениями от отпуска в Доминиканской Республике, отметив высокий уровень оптимизма местных жителей при низком уровне доходов (медианный доход около $8000 в год), что контрастирует с постоянным стрессом в американском обществе потребления [52:47].