# Джош Вулф: «Softbank превращает венчурный рынок в индустрию зомби-акций» Источник: https://www.youtube.com/watch?v=eUBiH_lwIQw Канал: Real Vision Presents Опубликовано: 30.09.2019 --- Венчурный капиталист Джош Вулф (Lux Capital) и стратег Майкл Грин (Logica Capital) обсуждают структурные искажения современного инвестиционного ландшафта. В центре дискуссии — феномен Softbank, трансформация хирургии с помощью робототехники и опасности, которые несут в себе избыточная ликвидность и пассивное инвестирование для традиционной модели поиска «альфы». ## 🦾 От «закона Молла» до хирургии по GPS [[JUMP:0:14]] Разговор начинается с обсуждения недавнего триумфа фонда Lux Capital — продажи компании Auris Health гиганту Johnson & Johnson [1:00]. Джош Вулф описывает инвестиционный тезис, который привел к сделке объемом около 6 млрд долларов (с учетом поэтапных выплат) [3:18]. Инвестиция в Auris Health строилась на следующих факторах: * **Личность основателя:** Фред Молл, «крестный отец» роботозированной хирургии и создатель Intuitive Surgical (капитализация которой достигала 50 млрд долларов) [1:46]. * **Технологический сдвиг:** Переход от полостных операций к артроскопии, а затем — к «естественным отверстиям» (no-incision surgery). По словам Вулфа, это «закон Молла»: навигация внутри тела с точностью GPS [2:25]. * **Снятие рисков:** Lux Capital зашли в раунд при оценке 20 млн долларов pre-money, фокусируясь сначала на техническом риске (можно ли это построить?), а затем на рыночном (купит ли это больница?) [3:46]. Особое внимание Вулф уделяет интерфейсу управления роботом. Вместо сложных пультов Auris использовала контроллер, похожий на геймпад Xbox [5:19]. Билл Гейтс во время визита в компанию успешно управлял системой, используя навыки, знакомые любому подростку [5:32]. Джош Вулф считает, что это позволяет «демократизировать» мастерство: машина обучается на движениях лучших хирургов, позволяя среднему врачу оперировать на уровне гения [5:59]. ## 🎮 Эволюция навыков: от eSports до Ender's Game [[JUMP:7:53]] Собеседники проводят аналогию между робототехникой и киберспортом. Майкл Грин отмечает, что навыки Michael Jordan или Steph Curry теперь «зашиваются» в алгоритмы, доступные каждому [7:28]. Вулф приводит в пример Drone Racing League (Лигу гонок на дронах) [8:32]. Лучшим пилотом в мире на данный момент является 12-летняя девочка из Таиланда по имени Милк (Milk) [13:58]. Она управляет объектом на скорости 100 миль в час с точностью, недоступной пилотам ВВС [9:10]. Основные тезисы Вулфа о «пространстве битов и атомов»: 1. Грань между симуляцией и реальностью стирается: физический движок симулятора идентичен реальности [9:39]. 2. Навыки, которые родители называют «разрушающими мозг» (видеоигры), становятся фундаментом профессий будущего — от удаленных водителей грузовиков до хирургов [10:58]. 3. Любой элемент технологического стека (телеметрия, лидары, GPS) представляет собой отдельное окно возможностей для инвестиций [12:13]. ## 💰 Пузырь Softbank и «зомби-акции» [[JUMP:14:24]] Центральная часть беседы посвящена критике текущего состояния венчурного рынка, который Вулф делит на «мириады мелких фирм» и «гигантов» [15:03]. По мнению Джоша Вулфа, Softbank и подобные ему игроки создали опасный прецедент: * **Искажение оценки:** Softbank заходит в компании (например, WeWork) на высоких оценках, часто сам себе «накручивая» стоимость в последующих раундах [18:39]. * **Бумажная прибыль:** Большая часть прибыли Softbank в отчетах — это переоценка портфельных активов, а не реальный выход в кэш. Вулф утверждает, что эти оценки используются как залог для получения новых долгов «материнской» компанией [18:52]. * **Зомби-акции:** Основатели и ранние инвесторы могут обладать «бумажными» миллионами, но из-за жестких условий Softbank (например, ликвидационных преференций в 2-3x) при реальной продаже компании они могут не получить ничего [17:09]. Майкл Грин добавляет, что такая структура напоминает пирамиду или цикл Мински [21:00]. Компании зависят от постоянного притока маржинального капитала для поддержания иллюзии стоимости [19:56]. Если раньше выход на IPO был целью, то теперь многие стартапы боятся публичности, так как рынок обнаружит отсутствие реальной ликвидности при текущих частных оценках [37:51]. ## 📉 Парадокс информации и пассивного инвестирования [[JUMP:32:00]] Майкл Грин развивает теорию о том, как пассивное инвестирование (через гигантов вроде Vanguard и BlackRock) уничтожает ценообразование [36:04]. Его ключевые аргументы: 1. **Алгоритм Vanguard:** Простейшая логика «дали денег — купил индекс, попросили назад — продал» не учитывает фундаментальные показатели компаний [39:48]. 2. **Исчезновение ликвидности:** В моменты выхода отчетов (earnings) пассивные игроки не обеспечивают ликвидность, так как они вообще не смотрят на цифры [36:31]. 3. **Отрицательная альфа:** Грин считает, что доминирование пассивных потоков создает «искривление пространства», где активные менеджеры выглядят неудачниками просто потому, что их логика анализа больше не диктует цену акций [41:33]. Джош Вулф соглашается и отмечает, что 50% рекламной выручки Google сегодня генерируется стартапами, которые тратят на это деньги венчурных инвесторов [50:36]. Это создает замкнутый круг: VC дают деньги стартапам -> стартапы отдают их BigTech -> BigTech показывает рост -> пассивные фонды покупают еще больше акций BigTech [51:27]. ## 🏁 Сигналы пика и грядущий крах [[JUMP:45:00]] Вулф и Грин обсуждают признаки того, что венчурный цикл близок к завершению: * **Корпоративный венчур (CVC):** Появление венчурных подразделений у каждой крупной корпорации — это классический контр-индикатор и признак «глупых денег» на рынке [47:17]. * **Скорость сбора фондов:** Топовые VC-фирмы собирают новые миллиардные фонды каждые 6–12 месяцев, стремясь успеть до того, как «заберут чашу с пуншем» [46:12]. * **Пример Bill Gurley:** Билл Герли из Benchmark просил инвесторов перестать давать им деньги, так как избыток капитала убивает доходность всего класса активов [52:43]. Джош Вулф прогнозирует, что катализатором краха станет «громкое падение» одного из «плакатных» героев индустрии, будь то Softbank или Tesla, что вызовет цепную реакцию и кризис ликвидности [49:14]. В этой ситуации преимущество получат те, кто сохранил дисциплину и интеллектуальную честность [55:19].