# Дэвид Стайн о рисках Nvidia, крахе краудфандинга и философии Аристотеля в финансах

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=k5WqAI33Fx4
Канал: We Study Billionaires
Опубликовано: 05.08.2023

---

В новом выпуске подкаста «We Study Billionaires» ведущий Клей Финк обсудил с финансовым экспертом Дэвидом Стайном текущее состояние рынков, феномен ИИ-акций и скрытые риски краудфандинговых платформ. Главная идея беседы заключается в том, что инвесторам необходимо сохранять хладнокровие и аналитический подход, ориентируясь на фундаментальные показатели доходности, а не на рыночный шум.

## 🌡️ Температура рынка и важность оценки условий
[[JUMP:00:01:45]]

Дэвид Стайн отмечает, что понимание рыночных условий необходимо инвестору прежде всего для самообладания. Анализ ситуации помогает «оставаться заземленным» и не совершать резких движений под влиянием страха или жадности [00:03:39].

Эксперт выделяет три ключевых компонента анализа:

1.  **Оценки классов активов (Asset Class Valuations):** например, коэффициенты P/E (цена к прибыли) акций.
2.  **Экономические тренды:** факторы, влияющие на корпоративную прибыль.
3.  **«Внутренняя температура» рынка:** уровень страха и жадности среди инвесторов.

По словам Дэвида Стайна, рынки крайне редко находятся в экстремальных состояниях (всего в 10% случаев) [00:04:46]. Большую часть времени условия остаются нейтральными, что требует от инвестора придерживаться долгосрочных целей и не пытаться «выйти в кэш» полностью [00:05:12]. Ссылаясь на Говарда Маркса, гость подчеркивает, что рынок обычно находится «где-то посередине» [00:04:23].

## 💸 Инфляция, ФРС и «замедленное действие» ставок
[[JUMP:00:06:07]]

Обсуждая текущую ситуацию, Дэвид Стайн указывает на беспрецедентный рост денежной массы M2 (наличные, чековые счета, краткосрочные вклады) в период пандемии: показатель вырос с 15 трлн до 23 трлн долларов всего за год [00:06:36]. Именно этот избыток ликвидности, по мнению гостя, привел к резкому росту цен на все активы — от мем-акций и криптовaлют до элитных часов и недвижимости [00:06:59].

Основные тезисы Дэвида Стайна относительно инфляции:

*   **Эффект запаздывания:** обычно требуется около 18 месяцев, чтобы повышение процентных ставок ФРС начало реально «кусать» экономику [00:08:11].
*   **Устойчивость домохозяйств:** многие успели зафиксировать низкие ставки по ипотеке (около 3%), что снизило чувствительность экономики к действиям ФРС [00:15:57].
*   **Репутация ФРС:** гость считает, что руководство ФРС было «обескуражено» инфляцией в 9% и теперь действует агрессивно, чтобы спасти свою репутацию [00:10:51].
*   **Прогноз рецессии:** несмотря на инверсию кривой доходности, гость отмечает, что экономика может избежать глубокого спада. Индекс деловой активности (PMI) находится на уровне 48,6, что указывает на замедление, но не на катастрофу [00:09:13].

Особое внимание Дэвид Стайн уделяет «премии за срок» (term premium) — дополнительной компенсации, которую требуют инвесторы за неопределенность. Тот факт, что эта премия уже несколько лет находится около нуля, по его мнению, свидетельствует о высоком доверии рынка к способности ФРС контролировать ситуацию в долгосрочной перспективе [00:13:37].

## 🌍 Сравнение рынков: почему США выглядят переоцененными
[[JUMP:00:18:23]]

Дэвид Стайн приводит подробный анализ доходности американских акций в сравнении с международными. За последние 10 лет рынок США показал 12,2% годовых [00:19:29]. Однако эксперт декомпозирует этот результат:

*   1,9% — дивидендная доходность.
*   6,9% — рост прибыли.
*   **4% — рост оценки (кратное расширение P/E).**

Десять лет назад коэффициент P/E в США составлял 16,6, а сегодня — около 23,6 [00:19:18]. В то же время на развитых рынках за пределами США оценки даже немного снизились (с 15,8 до 15,4), а дивидендная доходность там вдвое выше — более 3% против 1,5% в США [00:20:43].

Дэвид Стайн утверждает, что его портфель имеет перевес в сторону международных акций (non-US) [00:21:47]. Он обосновывает это тем, что укрепление доллара на 20% за десятилетие было серьезным препятствием для доходности иностранных активов [00:20:14]. Если доллар начнет слабеть, международные рынки могут значительно опередить США по доходности. На текущий момент мировой индекс на 62% состоит из акций США, и гость считает разумным иметь как минимум 40% экспозиции на рынки других стран [00:23:25].

## 🤖 Искусственный интеллект: ловушка Nvidia и рост продуктивности
[[JUMP:00:30:43]]

Взлет акций Nvidia (рост более 300% с минимумов октября 2022 года) и популярность ChatGPT вызвали ажиотаж вокруг ИИ [00:31:17]. По словам Клея Финка, Илон Маск на звонке по доходам Tesla заявил, что компания готова покупать любые объемы чипов, которые Nvidia сможет поставить [00:31:35].

Дэвид Стайн предлагает смотреть на ИИ через призму продуктивности:

*   **Пример из жизни:** разработчик из сообщества Дэвида Стайна сообщил, что ChatGPT удвоил его продуктивность, взяв на себя написание документации и «строительных лесов» для кода [00:33:13].
*   **Риск индивидуальных акций:** покупка Nvidia по текущим ценам — это ставка на то, что компания превзойдет и без того завышенные ожидания консенсуса [00:33:57].
*   **Рекомендация:** для участия в ИИ-революции лучше использовать индексные фонды (например, Vanguard Total World Stock ETF — тикер VT), где Nvidia уже занимает 3–5% веса [00:34:54].

Интересна дискуссия о долгосрочном влиянии ИИ на финансовую систему. Клей Финк предполагает, что если ИИ радикально снизит стоимость товаров и услуг (дефляция), государству придется печатать еще больше денег для обесценивания валюты и поддержания инфляционной системы [00:38:52]. Дэвид Стайн соглашается, что ИИ является дезинфляционным фактором, но сомневается, что он полностью заменит высокоуровневых творческих профессионалов, так как модели ИИ обучаются на «средних данных» и выдают «средний результат» [00:37:38].

## 🏗️ Ловушки краудфандинга и «блиц-масштабирование»
[[JUMP:00:44:32]]

Обсуждая альтернативные инвестиции, Дэвид Стайн делится личным негативным опытом работы с платформой Pierce Street (P Street), которая занималась кредитованием флипперов недвижимости [00:45:59].

Критически важные уроки краудфандинга:

*   **Проблема структуры:** инвесторы часто покупают не саму долю в кредите с залогом, а «ноту, зависящую от платежа» (mortgage-dependent note). Это фактически необеспеченное обязательство платформы. В случае банкротства платформы (как это случилось с P Street), инвестор становится в очередь с другими кредиторами и не имеет прав на саму недвижимость [00:46:49].
*   **Blitzscaling (Блиц-масштабирование):** гость объясняет, что многие стартапы, поддерживаемые венчурным капиталом (VC), годами сжигают деньги для захвата рынка, не имея прибыльной модели [00:49:12]. Сервисы вроде Uber и Lyft долгое время субсидировались венчурными деньгами, предоставляя клиентам поездки дешевле себестоимости [00:50:08].
*   **Риск IPO:** Дэвид Стайн утверждает, что большинство компаний выходят на IPO, все еще не будучи прибыльными, из-за чего их акции часто падают ниже цены размещения [00:50:58].

Для успешного инвестирования в частный капитал (VC или Private Equity) необходимо иметь сотни позиций, чтобы сработал закон больших чисел [00:53:18]. Инвестирование в 2–3 сделки через краудфандинг гость считает математически проигрышной стратегией [00:53:54].

## 🧘 Инвестиции в «хорошую жизнь» по Аристотелю
[[JUMP:01:01:20]]

В финале беседы Дэвид Стайн обращается к философии Аристотеля и понятию «золотой середины» [01:02:14]. Хорошая жизнь — это жизнь в добродетели, где у тебя «всего в меру».

Философские принципы Дэвида Стайна:

1.  **«Живи так, будто ты уже на пенсии»:** не стоит откладывать радость жизни на будущее, работая по 80 часов в неделю [01:07:45].
2.  **Дела ради процесса:** гость призывает делать вещи ради их внутренней ценности, а не ради внешней цели. Например, писать книгу потому, что тебе нравится писать, а не в надежде на бестселлер [01:05:33].
3.  **Три слова года:** в этом году фокусом эксперта стали слова «Дыши» (Breathe), «Время» (Time) и «Бытие» (Being) [01:04:37].

Дэвид Стайн подчеркивает, что счастье и благополучие не измеряются показателем ВВП [00:43:37]. ВВП учитывает стоимость произведенных товаров, но не учитывает издержки для планеты или уровень удовлетворенности людей [00:44:17]. Истинные блага — дружба, сообщество и творчество — не имеют финансовой цены и зачастую не являются дефицитными [01:04:00].