# Говард Маркс: почему стратегия S&P 500 может принести нулевую доходность в ближайшие 10 лет

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=cWntNpgDCZk
Канал: My First Million
Опубликовано: 22.08.2025

---

В этом выпуске подкаста **My First Million** легендарный инвестор и сооснователь **Oaktree Capital Management** **Говард Маркс** разбирает текущую рыночную ситуацию вместе с **Сэмом Парром** и **Шаном Пури**. Они обсуждают, почему популярная стратегия «купи и держи S&P 500» может оказаться ловушкой в ближайшее десятилетие, как психология толпы управляет циклами и почему умение «ловить падающие ножи» — самый прибыльный, но психологически тяжелый навык в бизнесе.

## 📉 Ловушка S&P 500: почему 10% годовых больше не гарантированы
[[JUMP:00:00]]

**Сэм Парр** описывает свою стратегию как максимально консервативную: после продажи бизнеса он инвестировал основную часть капитала в индексные фонды S&P 500 с низкими издержками, рассчитывая на историческую доходность в 10% годовых на дистанции в 50 лет [00:55]. **Шан Пури**, напротив, склонен к более рискованным активам, таким как Bitcoin и Ethereum [01:08].

Однако **Говард Маркс** предупреждает, что слепая вера в исторические средние показатели может быть опасной. Его ключевые тезисы:

*   **Психологический риск:** По мнению **Говарда Маркса**, риск в рынках исходит не от компаний или бирж, а от поведения людей [02:40]. Когда все вокруг спокойны и уверены в безопасности актива, цены неоправданно растут, делая инвестиции максимально рискованными.
*   **Корреляция P/E и доходности:** Ссылаясь на данные JP Morgan, **Говард Маркс** отмечает негативную корреляцию между коэффициентом P/E (цена/прибыль) в момент покупки и доходностью за следующие 10 лет [04:53].
*   **Исторический прецедент:** Анализ показывает, что при покупке S&P 500 с P/E выше 23 (как это наблюдается сейчас, когда показатель составляет около 24–25), среднегодовая доходность за последующее десятилетие исторически варьировалась от +2% до -2% [05:45].
*   **Обманчивость среднего значения:** Хотя средняя доходность S&P 500 за 100 лет составляет 10%, **Говард Маркс** подчеркивает, что реальная доходность за конкретный год почти никогда не попадает в диапазон между 8% и 12% [06:38]. Рынок либо «взлетает», либо «падает», и среднее значение — лишь математическая абстракция.

## 🏦 Альтернатива акциям: эпоха высокодоходных облигаций
[[JUMP:07:19]]

Для инвесторов вроде **Сэма Парра**, которые не являются профессиональными трейдерами, но ищут альтернативу переоцененному рынку акций, **Говард Маркс** предлагает обратить внимание на кредитные рынки.

История и аргументы:

1.  **Контрактная основа:** В отличие от акций, облигация — это контракт. Заемщик обязан платить проценты каждые 6 месяцев и вернуть основной капитал в конце срока [08:53].
2.  **Высокая доходность (High-yield):** Сегодня на рынке высокодоходных (мусорных) облигаций США и Европы можно найти доходность на уровне 7–8% [09:31].
3.  **Сравнение с акциями:** По оценке **Говарда Маркса**, 8% в облигациях (около 4% после налогов) может быть более разумным выбором для осторожного инвестора, чем ожидание 10% в акциях (7% после налогов на прирост капитала), учитывая значительно меньшую неопределенность [09:56].

**Говард Маркс** рекомендует не мыслить категориями «всё или ничего» (полная продажа или покупка), а использовать шкалу агрессивности от 0 до 100 [10:48]. Он классифицирует **Сэма Парра** как инвестора с показателем «65» или даже «55» из-за его молодости и нежелания терять заработанное [11:14].

## 🌪️ Психология циклов: как распознать пузырь
[[JUMP:11:55]]

**Говард Маркс** стал известен благодаря своим заметкам (memos), которые он пишет с 1990 года. Его первый громкий успех — мемо «bubble.com» от 2 января 2000 года, где он предсказал крах доткомов [14:19].

Как он это делает:

*   **Рифмы истории:** Используя цитату Марка Твена, **Говард Маркс** утверждает, что история не повторяется буквально, но она рифмуется [17:12]. Темы жадности и страха встроены в человеческую природу.
*   **Аналогия с 1720 годом:** Перед крахом доткомов он читал книгу «Devil Take the Hindmost» об истории спекуляций, в частности о «Пузыре Южных морей» (South Sea Bubble). Он увидел те же признаки в 1999 году: люди бросали работу, чтобы стать внутридневными трейдерами, а компании без прибыли и продукта оценивались в миллиарды [16:46].
*   **Клиническое наблюдение:** Нужно уметь беспристрастно наблюдать за тем, что происходит здесь и сейчас. Если сделки заключаются слишком легко, а инвесторы проявляют чрезмерную толерантность к риску, значит, пора проявлять осторожность [19:51].

## 🗡️ Стратегия «Падающего ножа» в 2008 году
[[JUMP:28:26]]

Один из самых впечатляющих примеров работы **Oaktree Capital Management** — действия во время финансового кризиса 2008 года. **Сэм Парр** отмечает, что компания инвестировала по $600 млн в неделю в разгар хаоса [29:47].

**Говард Маркс** уточняет детали этой стратегии:

*   **Подготовка заранее:** Деньги невозможно собрать в разгар кризиса — в это время никто не хочет давать капитал. **Oaktree** начала сбор средств в начале 2007 года, заметив «беззаботное» поведение рынка [31:00].
*   **Резервный фонд:** Они собрали рекордный на тот момент фонд проблемных долгов на $11 млрд, большая часть которого была «резервной» и активировалась только при наступлении кризиса [32:48].
*   **Железная логика:** Когда после краха Lehman Brothers мир стоял на грани обвала, **Говард Маркс** рассуждал так: «Если мы инвестируем и мир рухнет, это не будет иметь значения. Но если мы не инвестируем, а мир выживет, значит, мы не выполнили свою работу» [33:38].
*   **Результат:** В течение 15 недель после краха Lehman Brothers **Oaktree** инвестировала в среднем по $650 млн в неделю [34:48]. Грамотные действия ФРС (снижение ставок до нуля и QE) спасли экономику, и эти вложения принесли отличную прибыль [35:13].

## 🏆 Секрет долголетия: меньше победителей, меньше проигравших
[[JUMP:37:23]]

Вместо того чтобы пытаться быть «лучшим среди лучших» каждый год, **Говард Маркс** проповедует философию стабильности. Он приводит в пример кейс фонда General Mills [38:02]:

1.  За 14 лет портфель акций фонда ни разу не поднимался выше 27-го процентиля доходности и не опускался ниже 47-го (всегда во втором квартиле).
2.  Результат за весь 14-летний период: фонд оказался на **4-м месте** среди всех менеджеров [38:27].
3.  **Вывод:** Если вы стабильно работаете чуть выше среднего и избегаете катастрофических убытков в плохие годы, сложный процент выведет вас на вершину.

**Говард Маркс** сравнивает стиль **Oaktree** со своим любимым итальянским рестораном в Нью-Йорке: «Всегда хорошо, иногда великолепно, никогда не ужасно» [40:37].

## 🧠 Финальный совет: три вопроса для самопроверки
[[JUMP:44:05]]

В завершение беседы **Говард Маркс** предлагает инвесторам чек-лист из трех вопросов, чтобы оценить свою адекватность на рынке:

*   **Знание будущего:** Действительно ли вы понимаете, что ждет мир впереди, и насколько обоснована эта уверенность? [44:30]
*   **Ловушка статус-кво:** Не считаете ли вы ошибочно, что мир останется таким, какой он есть сегодня (тренды сохранятся, работающие схемы будут работать вечно)? [44:45]
*   **Эмоциональный контроль:** Позволяете ли вы своим эмоциям диктовать решения или действуете строго рационально? [45:12]

Он также рекомендует обращать внимание на «бытовые» признаки перегрева рынка: популярны ли ТВ-шоу об инвестициях, окружают ли успешного инвестора толпы на вечеринках или его избегают, и насколько легко заключаются сомнительные сделки [45:38].