# Барри Ритгольц о мифах экономики: инфляция, госдолг и «серебряное цунами»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=FiUb0nF2h1E
Канал: The Compound
Опубликовано: 20.06.2024

---

В новом выпуске программы «Ask The Compound» ведущие Бен Карлсон и Дункан вместе с приглашенным экспертом Барри Ритгольцем разбирают острые вопросы частных инвесторов: от реального уровня инфляции для домохозяйств до влияния частного капитала на фондовый рынок. Участники дискуссии анализируют, стоит ли бояться государственного долга США и поможет ли «серебряное цунами» (смена поколений владельцев жилья) решить проблему доступности недвижимости для молодежи.

## 📉 Исчезновение публичных компаний: доминирование Private Equity
[[JUMP:01:39]]

Инвесторов беспокоит сокращение числа компаний на бирже и рост сектора прямого инвестирования (Private Equity). Согласно данным Торстена Слёка (Torsten Sløk) из Apollo, 87% американских компаний с выручкой более 100 млн долларов являются частными, и лишь 13% — публичными [01:52]. Это подчеркивает тезис о том, что фондовый рынок сегодня не является полным отражением реальной экономики [02:30].

В ходе обсуждения были приведены следующие факты о трансформации рынка:

*   В 1996 году в США насчитывалось около 8000 публично торгуемых компаний. Сегодня их число сократилось до менее чем 4000 [02:45].
*   Доля Private Equity в корпоративном капитале США выросла с 4% в 2000 году до почти 20% в настоящее время [03:10].
*   Объем «сухого пороха» (dry powder) — нераспределенного капитала частных фондов — во всем мире достиг 2,5 трлн долларов [03:23].

Бен Карлсон отмечает, что индексы часто занимаются «ложной рекламой»: индекс Wilshire 5000, созданный в 70-х, на пике содержал более 7000 акций, а сейчас — около 3500. В Russell 2000 сейчас фактически менее 1700 бумаг [04:01]. Однако, по мнению Майкла Мобуссина (Michael Mauboussin), это не повод для паники. Согласно его исследованию 2017 года, оставшиеся публичные компании стали крупнее, старше и прибыльнее [06:24]. Сокращение произошло в основном за счет «микро-кэпов» (компаний с малой капитализацией), которые в 90-е годы выходили на IPO на волне дотком-пузыря, а сегодня предпочитают венчурное финансирование [05:06].

## 🍞 Ваша личная инфляция: почему данные правительства кажутся ложью
[[JUMP:07:55]]

Многие инвесторы не доверяют официальным отчетам об инфляции (CPI), указывая на то, что их личные расходы выросли гораздо сильнее заявленных цифр. Барри Ритгольц считает, что любая модель инфляции — это лишь приближение, а не истина в последней инстанции [09:45]. Он ссылается на проект MIT «Billion Price Project», который скрапит миллиарды цен в интернете и подтверждает, что в целом данные правительства (CPI и PCE) довольно точно отражают тренды [10:26].

Ключевые тезисы участников об инфляции:

1.  **Проблема видимости.** Рост цен на бензин виден всем на огромных табло заправках, а рост зарплат — это «невидимый» процесс прямой трансляции денег на банковский счет [11:10].
2.  **Реальные доходы.** Кумулятивная инфляция с 2019 года составила около 20%, но рост зарплат за тот же период составил 22% [11:24]. По мнению Ритгольца, люди не замечают, что стали зарабатывать больше, но остро чувствуют каждое подорожание.
3.  **Ипотека как хедж.** Владельцы жилья с фиксированной ставкой 2,5–3% (как у участников дискуссии) защищены от инфляции лучше всех в мире [12:28]. В США, в отличие от Европы или Канады, ипотека фиксируется на 30 лет, что смягчает удар от роста ставок [12:53].

Барри Ритгольц также иронично замечает, что для владельца лодки инфляция всегда выше, так как любая поломка на судне стоит минимум 1000 долларов (так называемый «boat unit») [13:49].

## ⚖️ Фидуциарная ответственность: как не дать советнику себя обмануть
[[JUMP:15:45]]

Вопрос о том, обязан ли финансовый консультант действовать исключительно в интересах клиента, остается болезненным. Традиционная модель брокер-дилеров основана на стандарте «пригодности» (suitability), который, по словам Ритгольца, звучит как «просто не продавай акции биотех-стартапов бабушке» [17:05].

Настоящий фидуциарный стандарт обязывает советника:

*   Исключать конфликты интересов.
*   Не получать скрытых комиссий (кикбэков) за продажу определенных продуктов.
*   Ставить интересы клиента выше собственной выгоды.

Бен Карлсон и Барри Ритгольц советуют инвесторам задавать прямой вопрос: «Являетесь ли вы фидуциарием и готовы ли вы подтвердить это письменно?» [19:57]. Если консультант отказывается подписать такой документ, значит, он не является фидуциарием. Ритгольц выражает недоумение тем, что врачи, юристы и бухгалтеры обязаны быть фидуциариями по закону, а многие финансовые советники до сих пор работают по модели продавцов подержанных машин [23:10].

## 🇺🇸 Госдолг США: катастрофа, которая не наступает 50 лет
[[JUMP:23:36]]

Страхи по поводу неконтролируемого роста государственного долга США и неминуемого краха рынка сопровождают инвесторов десятилетиями. Ведущие демонстрируют обложку журнала Time 1973 года с заголовком «США идут к банкротству?» [24:42].

Барри Ритгольц утверждает, что ни одно из апокалиптических предсказаний «думеров» (критиков долга) за последние 50 лет не сбылось [26:17]:

*   Доллар США не рухнул и остается доминирующей резервной валютой («King Dollar»).
*   Дефицит не задушил инновации и частный капитал.
*   Процентные ставки по долгу остаются относительно доступными по сравнению с историческими максимумами 80-х годов [25:08].

По мнению Ритгольца, обе политические партии США используют тему дефицита лишь как инструмент критики оппонента, когда сами находятся в оппозиции [28:59]. При этом исторически крупнейшие дефициты создавались как при республиканцах (Буш, Трамп), так и при демократах (Байден) [29:12]. Спикеры резюмируют: инфляция в 3–4% и ставки в 5% — это нормальное историческое состояние экономики, к которому просто нужно привыкнуть после десятилетия нулевых ставок [30:31].

## 🏠 «Серебряное цунами» и рынок недвижимости
[[JUMP:33:50]]

Существует теория, что массовый уход из жизни поколения бэби-бумеров приведет к избытку предложения на рынке жилья и обрушит цены. Однако статистика Freddy Mac показывает, что это будет скорее постепенное «просачивание», а не внезапный потоп [33:50]. К 2035 году около 9 миллионов домов сменят владельцев из-за демографических факторов, что составляет примерно 750 000 домов в год при общем объеме продаж в 5–6 млн единиц [34:04].

Участники дискуссии выделяют несколько факторов, поддерживающих высокие цены на жилье:

*   **Дефицит предложения.** После финансового кризиса 2008 года в США строилось на 3–4 миллиона домов меньше, чем требовалось для растущего населения [35:37].
*   **Золотые наручники.** 60% домовладельцев с ипотекой имеют ставку 4% или ниже. Они не хотят продавать дома, чтобы не брать новые кредиты под 7% [36:30].
*   **Спрос со стороны миллениалов.** Поколение миллениалов численно превосходит бэби-бумеров (более 70 млн человек), и их потребность в жилье будет поглощать любое новое предложение [37:49].

Барри Ритгольц также отмечает огромную роль легальной иммиграции как драйвера экономики и спроса на недвижимость, указывая, что половина топ-менеджеров в Кремниевой долине — иммигранты [38:27].