# Лиз Энн Сондерс: «Мы переходим от режима 2% как потолка к 2% как полу инфляции» Источник: https://www.youtube.com/watch?v=CS0ZAOob1m4 Канал: Excess Returns Опубликовано: 14.01.2026 --- Главный инвестиционный стратег Charles Schwab Лиз Энн Сондерс (Liz Ann Sonders) в эфире подкаста Excess Returns представила глубокий анализ текущего состояния мировой экономики, характеризуя его как переход к новой «темпераментной» эпохе. По её мнению, инвесторам следует подготовиться к периоду фундаментальной нестабильности, где старые правила корреляции активов перестают работать, а успех будет зависеть от выбора конкретных факторов, а не широких рыночных тем. ## ⚖️ Нестабильность против неопределенности: новый режим 2026 года [[JUMP:01:48]] Лиз Энн Сондерс проводит четкую грань между понятиями «неопределенность» и «нестабильность». По её словам, рынки всегда живут в условиях неопределенности — на первых полосах газет никогда не пишут, что всё абсолютно ясно [02:39]. Однако текущий цикл отличается именно нестабильностью, которая проявляется в резких изменениях государственной политики, геополитических сдвигах и непредсказуемости тарифов [03:06]. Эта нестабильность, по мнению эксперта, приводит к усилению «К-образной» структуры экономики, где разные группы населения и сектора движутся в противоположных направлениях. Сондерс утверждает, что этот разрыв вряд ли исчезнет в ближайшее время, создавая уникальные вызовы для монетарной политики и инвестиционных стратегий [03:18]. Ключевые факторы «К-образной» дивергенции: * **Доходы потребителей:** Состоятельные домохозяйства выигрывают от роста стоимости активов, в то время как малообеспеченные слои населения страдают от «липкой» инфляции на товары первой необходимости (аренда, продукты) [04:54]. * **Сектора экономики:** Производственный сектор находится в затяжной рецессии (индекс ISM ниже 50), тогда как сфера услуг демонстрирует устойчивый рост [05:19]. * **Инвестиции (CAPEX):** Наблюдается резкий разрыв между капитальными вложениями в сферу искусственного интеллекта и во все остальные отрасли [05:48]. ## 📉 Конец «Великой модерации» и инфляционный пол [[JUMP:12:00]] Лиз Энн Сондерс считает, что эра «Великой модерации» (период с середины 90-х до начала пандемии), характеризовавшаяся низкой инфляцией и её минимальной волатильностью, осталась в прошлом [12:24]. На смену ей пришла «темпераментная эпоха», напоминающая период с середины 1960-х до середины 1990-х годов [14:46]. Основные изменения в макроэкономическом режиме: 1. **Инфляционный таргет:** Если раньше уровень инфляции в 2% воспринимался как «потолок», то в новой реальности он, скорее всего, станет «полом» [14:28]. Сондерс полагает, что рынок и экономика смогут адаптироваться к инфляции в диапазоне 2–3%, но волатильность цен будет гораздо выше, чем в прошлые десятилетия [16:39]. 2. **Глобализация:** Факторы, сдерживавшие цены (вступление Китая в ВТО, дешевая энергия, глобальные цепочки поставок), сменяются процессами диверсификации поставок, «френдшорингом» и ростом тарифов [13:07]. 3. **Корреляция активов:** В эпоху «Великой модерации» доходность облигаций и цены акций часто двигались в одном направлении, ориентируясь на экономический рост. Теперь же рынок возвращается к обратной зависимости, где рост доходности облигаций (из-за инфляции) становится негативным фактором для акций [15:21]. ## 🤖 ИИ как «стажер»: влияние на рынок труда и производительность [[JUMP:20:45]] Обсуждая влияние искусственного интеллекта на экономику, Сондерс предлагает рассматривать ИИ не как замену профессий, а как инструмент для автоматизации конкретных задач [23:02]. Она сравнивает текущие большие языковые модели (LLM) с корпоративными стажерами: они могут выполнять огромный объем рутинной работы, но их результат требует обязательной проверки из-за склонности к «галлюцинациям» [21:44]. Лиз Энн Сондерс выделяет три фазы развития бума ИИ: * **Создание (Create):** Этап доминирования гиперскейлеров и изобретателей технологий. * **Катализация (Catalyze):** Текущий этап строительства инфраструктуры, дата-центров и роста энергопотребления [23:52]. * **Культивация (Cultivate):** Фаза широкого внедрения, когда каждая компания и отрасль начинают использовать ИИ для повышения маржинальности и эффективности труда [24:05]. Несмотря на опасения по поводу сокращения рабочих мест, Сондерс отмечает, что на данном этапе ИИ помогает компаниям справляться с дефицитом предложения на рынке труда, вызванным демографическими изменениями и снижением иммиграции [19:18]. ## 🧠 Психология рынка: почему инвесторы боятся, но не продают [[JUMP:25:00]] Сондерс указывает на феноменальный разрыв между «отношенческими» (что говорят) и «поведенческими» (что делают) индикаторами настроений инвесторов [27:06]. В качестве примера она приводит данные 2022 года, когда опрос AAII показал рекордный уровень медвежьих настроений, превзошедший показатели краха 1987 года и кризиса 2008 года. При этом фактические вложения этих же инвесторов в акции находились всего в 1% от исторического максимума [28:31]. Этот феномен объясняется несколькими факторами: * **Влияние соцсетей:** Скорость распространения информации и её агрессивная подача вызывают резкие, но краткосрочные колебания настроений [28:58]. * **Новое поколение трейдеров:** Сондерс выделяет когорту «ритейл-трейдеров» (преимущественно молодых мужчин), для которых макроэкономический фон вторичен по сравнению с краткосрочным таймингом и азартом, напоминающим гемблинг [29:50]. * **«Вайбпрессия» (Vibepression):** Ситуация, когда макроэкономические показатели (ВВП, безработица) выглядят сильными, но потребители чувствуют неуверенность из-за высокой стоимости жизни и опасений за стабильность работы [25:35]. ## 🎢 Ротационные рецессии вместо общего краха [[JUMP:31:00]] Вместо классического экономического цикла Сондерс описывает модель «ротационных рецессий». В этой модели разные сектора экономики проходят через спад в разное время, что позволяет индексу в целом избегать обрушения [32:11]. В 2025 году это проявилось в динамике фондового рынка: * Индекс S&P 500 вырос на 16%, но средняя акция внутри него в моменте падала на 27% [40:19]. * Индекс NASDAQ продемонстрировал еще более впечатляющий рост, однако средний просадка входящих в него компаний составляла 52% [40:32]. Лиз Энн Сондерс утверждает, что доминирование «Великолепной семерки» (Magnificent 7) сменяется более широким участием компаний в росте. Она иронично замечает, что теперь вместо группы лидеров мы видим «отстающую пятерку» и «великолепную двойку» [39:45]. ## 🎯 Инвестиционная стратегия: возврат к принципам GARP [[JUMP:55:00]] В условиях высокой дисперсии рынка Сондерс призывает отказаться от монолитных решений (покупка секторов целиком) в пользу факторного анализа [56:11]. Она рекомендует использовать подход **GARP** (Growth at a Reasonable Price — рост по разумной цене) и применять его ко всем 11 секторам экономики [57:42]. Ключевые факторы для выбора акций, по мнению Сондерс: 1. **Факторы роста:** Положительный пересмотр прогнозов по прибыли и стабильность маржи [56:49]. 2. **Факторы стоимости:** Традиционные мультипликаторы (P/B, P/S) в сочетании с качеством баланса [57:16]. 3. **Финансовая устойчивость:** В условиях, когда ФРС может удерживать ставки высокими дольше, чем ожидалось, критически важны низкий уровень долга и высокая способность покрытия процентов [57:30]. Сондерс заключает, что оценка (мультипликатор P/E) сама по себе является плохим инструментом для выбора времени входа в рынок, так как высокая оценка может сохраняться долго на фоне растущей прибыли [55:17]. Главное — это «направление движения»: становится ли ситуация лучше или хуже, а не то, является ли она абсолютно хорошей или плохой в моменте [54:37].