# Арт Хоган: «Рынок падает, как бесплатное пиво» Источник: https://www.youtube.com/watch?v=cVkjZTNngrU Канал: The Compound Опубликовано: 19.04.2024 --- В новом выпуске подкаста TCAF ведущий Джош Браун и соавтор Бен Карлсон принимают в гостях легенду Уолл-стрит Арта Хогана, главного рыночного стратега B. Riley Financial. В ходе беседы участники анализируют, почему экономика США игнорирует высокие процентные ставки, обсуждают феномен «богатства от сбережений» среди бэби-бумеров и объясняют, почему текущая рыночная концентрация — это не аномалия, а историческая норма. ## ⌚️ От «Ролексов» до рыночных сигналов: начало пути Арта Хогана [[JUMP:0:00]] Разговор начинается с обсуждения личных историй, связанных с часами Rolex Daytona, которые Хоган купил еще до краха рынка [0:38]. Этот пример плавно переходит к теме рыночных индикаторов: Браун упоминает новость о том, что пенсионная система Нью-Йорка выходит из хедж-фондов из-за их низкой доходности [1:43]. По мнению Хогана, это решение скорее политическое, чем рыночное, и не должно восприниматься как сигнал к развороту тренда [2:08]. Хоган делится историей своей карьеры, которая началась в 1980-х годах [7:21]. Он работал на полу биржи Fidelity, был руководителем отдела продаж в Dean Witter и трейдером в Morgan Stanley. Его медийная карьера началась случайно в 1994 году после цитаты в USA Today, за которой последовал первый и крайне нервный эфир на CNBC [8:53]. В те годы на Уолл-стрит доминировали такие фигуры, как Эбби Джозеф Коэн и Ральф Акампора [13:17]. Хоган вспоминает: * **Эбби Джозеф Коэн** всегда имела четкий прогноз по S&P 500 и сохраняла бычий настрой годами [13:30]. * **Ральф Акампора** был «крестным отцом» технического анализа, чьи прогнозы до десятичного знака обожали СМИ за их конкретику [13:44]. * **Бартон Биггс и Байрон Вин** в Morgan Stanley часто не соглашались друг с другом, что Хоган считает признаком здоровой аналитической среды [14:48]. ## 🌍 Геополитика и рынок: почему реакция стала мгновенной [[JUMP:17:24]] Хоган отмечает, что за последние 30 лет природа геополитических рисков не изменилась — меняются только названия стран [18:18]. Однако скорость реакции рынка колоссально выросла: то, что раньше требовало недель для осмысления, теперь переваривается за часы [18:06]. Ключевые тезисы по геополитике: * Рынок перестал реагировать на конфликты дольше, чем полчаса, если не затронуты поставки нефти [18:18]. * Атака Ирана на Израиль привела к падению крипторынка в выходные, но фьючерсы на акции в понедельник уже торговались выше [18:58]. * Исторические данные показывают, что медианная доходность рынка через год после крупных геополитических кризисов составляет 13% [21:24]. * Даже после убийства Кеннеди рынок вырос на следующий день на 5%, напоминая инвесторам о бессмысленности паники из-за заголовков [22:04]. ## 🛢 Нефть и инфляционный парадокс [[JUMP:22:18]] Обсуждая недавние данные по инфляции, участники затронули влияние цен на нефть. Хоган утверждает, что цены на бензин занимают больше места в мыслях потребителей, чем в их реальных кошельках [24:16]. **Инвестиционный тезис по энергии:** * В 1970-х расходы на энергию составляли 12,5% бюджета домохозяйств, сегодня — всего 4–5% [24:29]. * Высокие цены на нефть могут иметь «косвенный дезинфляционный эффект»: люди тратят больше на бензин и вынуждены сокращать расходы на отели или другие услуги, что снижает цены в этих секторах [25:07]. * США стали крупнейшим производителем нефти, что сглаживает шоки предложения [20:05]. ## 🏠 Эффект богатства и «замороженный» рынок жилья [[JUMP:28:47]] Джош Браун выдвигает теорию, согласно которой высокие ставки не тормозят экономику, а наоборот — подстегивают её через «эффект богатства» [29:14]. Аргументы Брауна: 1. Верхние 10% домохозяйств (преимущественно бэби-бумеры) получают огромные доходы от фондов денежного рынка под 5,5% годовых [30:09]. 2. У этой категории часто нет ипотеки или она зафиксирована под очень низкий процент, поэтому они воспринимают доход от облигаций как «бесплатные деньги» и тратят их на роскошь [31:01]. 3. Корпорации в люксовом секторе (например, LVMH) подтверждают, что их клиент продолжает тратить, игнорируя инфляцию [32:59]. Арт Хоган дополняет картину ситуацией на рынке недвижимости: * Эффективная ставка по текущим ипотечным кредитам в США составляет менее 4% [34:05]. * Рыночная ставка превышает 7,5%, что создает гигантский разрыв и блокирует мобильность населения [34:18]. * Никто не хочет продавать дом и менять ставку 3% на 7%, поэтому на рынке нет предложения [34:31]. * Хоган полагает, что активность вернется только тогда, когда ставки по 30-летней ипотеке опустятся ниже 6% [36:56]. ## 📈 Секторальные фавориты: Энергетика и Здравоохранение [[JUMP:48:51]] В качестве стратегии Арт Хоган предлагает подход «штанги» (barbell approach), балансируя между перепроданными секторами и доминирующими акциями роста [49:17]. **Инвестиционные тезисы Арта Хогана:** 1. **Энергетика (Overweight):** Сектор выглядит крайне дешевым (P/E 10–11). Средняя стоимость добычи барреля для крупных компаний составляет около $35, при рыночной цене $80 [39:31]. Компании стали дисциплинированными и возвращают капитал акционерам через дивиденды [41:53]. 2. **Здравоохранение:** После ажиотажа вокруг вакцин и препаратов для похудения (GLP-1), многие фундаментально сильные биотехнологические и фармацевтические компании торгуются по низким мультипликаторам и могут стать целями для поглощений [50:09]. 3. **Технологические гиганты:** Хоган считает, что Microsoft и Nvidia остаются лидерами, несмотря на высокую концентрацию. Мультипликатор Nvidia фактически снижается из-за взрывного роста прибыли [50:49]. ## 🍎 Проблемы Apple и феномен Nvidia [[JUMP:50:50]] Бен Карлсон выражает обеспокоенность состоянием Apple: компания не растет, а её график выглядит слабым [51:01]. Хоган, однако, напоминает, что Apple исторически является «быстрым последователем» (fast follower), а не первым изобретателем [51:27]. Он ожидает, что конференция разработчиков (WWDC) в июне, где Apple представит ИИ-функции (возможно, обновленную Siri), может остановить падение акций [51:40]. Относительно концентрации рынка: * Сегодня 7 компаний составляют 23% индекса S&P 500 [52:18]. * Хоган утверждает, что лидеры меняются всегда: в 1974 году это были GM и Exxon, позже — GE и Microsoft [52:54]. * Рынок способен расти, даже если лидер (как Apple в этом году) торгуется во флэте, пока капитал перетекает в новых фаворитов, таких как Nvidia [55:44]. ## 🏦 Налоги и денежные средства «на обочине» [[JUMP:56:09]] Участники обсуждают сезонный фактор: в апреле инвесторы часто выводят деньги с рынка для уплаты налогов [56:24]. По данным 314 Research, отток средств на счета Казначейства в этом сезоне может превысить $300 млрд [58:10]. Это может вызвать краткосрочную турбулентность, которую Хоган описывает фразой: «Рынок падает, как бесплатное пиво» (The Market's Going Down Like Free Beer) [16:18]. Тем не менее, объем кэша в фондах денежного рынка остается рекордным — около $6,1 трлн [1:00:43]. Хоган скептически относится к аргументу, что эти деньги скоро хлынут на рынок: * Люди держат кэш из-за психологической травмы пандемии [1:02:52]. * Доходность 5% слишком комфортна, чтобы от неё отказываться ради рискованных акций с P/E 21 [1:03:34]. * Мультипликаторы акций должны быть выше, чем 15 лет назад, потому что маржинальность компаний S&P 500 выросла (у 40% компаний валовая маржа выше 65%) [1:04:00]. ## 🎙 Прогнозы и финал [[JUMP:1:10:52]] Джош Браун выражает опасение, что ФРС может потерять свой аполитичный статус и стать продолжением Белого дома, как Минфин [1:11:04]. Хоган в ответ призывает ФРС к «периоду тишины» длиной в 365 дней, так как бесконечные выступления разных управляющих создают лишний шум и путают алгоритмы [1:12:34]. **Рекомендации участников (Favorites):** * **Арт Хоган:** Кавер Metallica на песню Элтона Джона *Funeral for a Friend* [1:21:42]. * **Бен Карлсон:** Документальный фильм о Стиве Мартине на Apple TV+ и его книга *Born Standing Up* [1:23:25]. * **Джош Браун:** Сериал *Fallout* на Amazon Prime, который он называет потенциально главным хитом платформы [1:26:27].