# Питер Буквар: «Инвесторы стали безразличны к оценке стоимости» Источник: https://www.youtube.com/watch?v=wKGjqfM6Tuc Канал: Forward Guidance Опубликовано: 15.07.2024 --- В новом выпуске программы Forward Guidance рыночный эксперт и автор отчетов «The Book Report» Питер Буквар (Peter Boockvar) делится своим скептическим взглядом на текущее состояние мировой экономики. Он описывает ситуацию как «смерть от тысячи порезов», где высокие процентные ставки и накопленная инфляция начинают подрывать потребительскую активность. В центре дискуссии — разрыв между процветающим верхним сегментом потребления и стагнирующим средним классом, а также риски, скрытые в ИИ-хайпе и на рынке частного кредитования. ## 📉 Экономика «тысячи порезов» и ловушка инфляции [[JUMP:0:40]] Питер Буквар утверждает, что американская экономика вступает в фазу замедления роста до 1–1,5% [1:21]. По его мнению, споры о том, наступила рецессия или нет, лишены смысла, так как разные сегменты общества живут в разных реальностях. Гость указывает на то, что производственный сектор и рынок жилья уже находятся в глубоком спаде, в то время как сфера услуг и туризм для состоятельных граждан продолжают процветать [1:46]. Основные тезисы Буквара по макроэкономике: * **Медленное воздействие ставок:** Резкий рост процентных ставок (самый быстрый за 40 лет) действует не мгновенно, а по мере истечения сроков старых кредитов [1:07]. * **Инфляционная волатильность:** Эксперт полагает, что борьба с инфляцией не окончена. Даже если индекс CPI временно снизится до 2%, волатильность цен останется с нами надолго [2:38]. * **Логистический шок:** Буквар напоминает о резком росте стоимости морских перевозок. Цена 40-футового контейнера из Шанхая в Роттердам выросла с $1700 в начале 2024 года до $8000 к моменту интервью из-за атак хуситов в Красном море [5:14]. * **Прогноз по ставкам:** По мнению гостя, ФРС начнет снижать ставки в сентябре и продолжит в декабре, но этот цикл будет гораздо более методичным и медленным, чем в прошлые десятилетия [2:12]. ## 🛒 Сигналы из корпоративных отчетов: «Выборный» потребитель [[JUMP:6:58]] Анализируя отчеты компаний за текущий квартал, Питер Буквар отмечает тревожное изменение тона топ-менеджмента. Он приводит в пример компанию Helen of Troy (производитель фенов и аксессуаров), акции которой рухнули на 28% после сообщения о слабости спроса [7:26]. Симптомы потребительского стресса, по словам Буквара: 1. **Walmart и «выборность»:** Финансовый директор Walmart уже несколько кварталов использует термин «choiceful» (разборчивый) в отношении покупателей [8:55]. 2. **Экономия на мелочах:** Сеть Casey’s General Store зафиксировала переход покупателей с баночной газировки на разливную (из фонтанов), чтобы сэкономить около 50 центов [8:41]. 3. **Кризис фастфуда:** McDonald's и Starbucks вынуждены вводить бюджетные меню за $5, чтобы удержать трафик, который начал падать из-за высокой стоимости жизни [13:54]. Эксперт задается вопросом: если потребитель экономит на газировке, захочет ли он обновлять iPhone только ради функций искусственного интеллекта? [9:09]. ## 🚀 ИИ-бум и концентрация рынка: Уроки 2000 года [[JUMP:18:22]] Буквар выражает обеспокоенность беспрецедентной концентрацией капитала в S&P 500. На топ-10 акций приходится 37% индекса, что значительно выше 27% на пике пузыря доткомов в марте 2000 года [18:35]. Он называет текущий рынок «агностиком к оценке стоимости» (valuation agnostic), где инвесторы готовы платить любую цену за «сексуальную историю» [30:55]. Критика ИИ-сектора: * **Nvidia как исключение:** Буквар признает фундаментальный рост доходов Nvidia, но сомневается в устойчивости валовой маржи на уровне 76% [32:51]. * **Инструмент, а не продукт:** Гость считает ИИ полезным инструментом для продуктивности, но не уверен, что он станет революционным продуктом, генерирующим выручку [35:36]. * **Риск капитальных затрат:** Компании вроде Microsoft, Google и Meta тратят сотни миллиардов на чипы, но их расходы растут быстрее, чем выручка от новых сервисов. Буквар опасается момента, когда эти гиганты объявят, что закупили достаточно чипов, что обрушит котировки поставщиков [44:10]. Для иллюстрации он приводит пример Cisco, чей мультипликатор Price/Sales в 2000 году достигал 24x — сегодня Nvidia торгуется с аналогичным или более высоким показателем (26x) [42:08]. ## 🏦 Облигации — величайший пузырь в истории [[JUMP:40:03]] Самым крупным финансовым пузырем Буквар называет рынок суверенных облигаций, где несколько лет назад объем долгов с отрицательной доходностью достигал $18 трлн [43:27]. Он утверждает, что медвежий рынок облигаций еще не закончен. По мнению эксперта: * **Fair Value:** Справедливая доходность 10-летних казначейских облигаций США должна соответствовать номинальному ВВП — около 4,5% (1,5% реального роста + 3% инфляции) [45:17]. * **Bear Steepener:** Буквар ожидает «медвежьего кручения» кривой доходности, когда короткие ставки падают из-за действий ФРС, а длинные остаются высокими или растут из-за избыточного предложения гособлигаций [47:00]. * **Японский фактор:** Изменение политики Банка Японии (BOJ) и рост доходностей JGB могут вызвать цепную реакцию на рынках Европы и США [46:36]. ## 🌏 Ставка на Азию и недооцененный Китай [[JUMP:54:28]] Одним из самых спорных прогнозов Буквара является ожидание того, что индекс Hang Seng (Гонконг) опередит S&P 500 в текущем году [54:28]. Он считает уровень пессимизма в отношении Китая экстремальным и неоправданным. Аргументы в пользу Китая и Азии: * **Растущий средний класс:** Это главный инвестиционный сюжет на ближайшие 10 лет. Буквар делает ставку на компании Trip.com и AIA Group [55:49]. * **Оценка стоимости:** Китайские технологические гиганты вроде Tencent и Alibaba торгуются крайне дешево (около 10–12 годовых прибылей) и начинают активно возвращать капитал акционерам через дивиденды и байбэки [1:05:28]. * **Завершение кризиса недвижимости:** По мнению гостя, Китай уже несколько лет «отрывает пластырь», банкротя девелоперов вроде Evergrande, и процесс очистки рынка близок к завершению [1:00:34]. ## ⚠️ Частное кредитование: «Канарейка в угольной шахте» [[JUMP:1:11:41]] В завершение интервью Буквар предупреждает о рисках в секторе частного кредитования (private credit) и недвижимости, выделяя Blackstone как индикатор проблем [1:12:42]. Основные угрозы: * **Нестабильные деньги:** В отличие от прошлых лет, когда фонды опирались на долгосрочный капитал пенсионных фондов, сейчас они активно привлекают средства розничных инвесторов. Буквар называет эти деньги «пугливыми» (fickle) [1:13:46]. * **Гейты на выход:** Продукты вроде B-REIT (Blackstone Real Estate Investment Trust) уже ограничивают снятие средств, что может создать самоисполняющееся пророчество при ухудшении экономики [1:15:59]. * **Скрытый леверидж:** Около 85% частных кредитов выдаются для финансирования сделок Private Equity [1:20:21]. Это создает риск «смерти от долгов» в мире высоких ставок, где заемщики вынуждены платить 13% годовых при росте ВВП в 1,5% [1:17:05]. Буквар резюмирует, что переход к миру с высокими ставками еще не завершен, и инвесторам следует проявлять крайнюю осторожность, не полагаясь на «костыль» в виде снижения ставок ФРС [1:23:19].