# Инвестиции в мутантов и крах пассивных индексов: Майк Грин и Джош Вулф о будущем рынков Источник: https://www.youtube.com/watch?v=WczIE9I5O8Y Канал: Real Vision Presents Опубликовано: 18.02.2020 --- В новом эпизоде Real Vision инвестор Майк Грин и сооснователь Lux Capital Джош Вулф обсуждают глубокие трансформации в технологическом секторе и на финансовых рынках. Разговор охватывает путь от нейроинтерфейсов до «генетического арбитража» и рисков, которые несут в себе пассивные инвестиции и избыток капитала в частном секторе. ## 🧠 Интерфейсы мозг-компьютер: успех Control Labs [[JUMP:00:14]] Джош Вулф подробно описывает историю компании Control Labs, которую его фонд Lux Capital поддержал на раннем этапе. Основной инвестиционный тезис строился на концепции «периода полураспада технологической интимности» [01:31]. По мнению Вулфа, каждые несколько лет вычислительная техника становится физически ближе к человеку: от огромных ЭВМ ENIAC 50 лет назад до персональных компьютеров, ноутбуков, смартфонов и, наконец, носимых устройств вроде Apple Watch и AirPods [01:43]. Ключевые факты о Control Labs: * **Технология:** Использование миоэлектрического отклика для дешифровки сигналов от нейронов, идущих к мышцам руки. Система позволяет управлять цифровыми устройствами, просто «подумав» о движении, ещё до того, как мышца реально сократится [03:14]. * **Основатели:** Томас Риардон (создатель Internet Explorer в Microsoft) и Патрик Кайфош [02:22]. * **Сделка:** Компания была продана Facebook (теперь Meta). По словам Вулфа, сумма сделки составила чуть менее 1 млрд долларов [05:24]. * **Инвестиционный тезис:** Переход от управления жестами (как в «Особом мнении») к прямому считыванию намерения мозга через поверхность кожи [03:53]. Джош Вулф признаётся, что пытался отговорить основателей от продажи, считая, что в долгосрочной перспективе компания могла стоить 10 млрд долларов [05:11]. Однако аргументы Марка Цукерберга о масштабировании технологии на миллиарды пользователей и ликвидность для фаундеров перевесили [07:35]. ## 🧬 Генетический «арбитраж» и компания Variant Bio [[JUMP:10:15]] Следующим амбициозным проектом в портфеле Lux Capital является Variant Bio (в транскрипте упоминается как Variant Pharma). Тезис компании — поиск редких генетических мутаций у изолированных популяций для создания лекарств для широких масс [10:37]. Основные направления поиска: * **Самоа:** Популяции с высокой резистентностью к диабету. Исследование 10 000 человек в Самоа может дать столько же данных, сколько исследование 10 млн европейцев [13:42]. * **Шерпы в Непале:** Высокая насыщенность крови кислородом на больших высотах [13:12]. * **Южная Америка:** Маленькая группа людей (всего 9 человек) с аномально высоким метаболизмом, который резко возрастает ночью (возможная мишень для лекарств от ожирения) [15:29]. * **Новая Зеландия (Маори) и Пакистан:** Исследование специфических метаболических черт и моногенных состояний в изолированных сообществах [12:48]. Джош Вулф подчеркивает, что компания нанимает культурных антропологов и специалистов по этике, чтобы обеспечить справедливое распределение прибыли с местными сообществами и избежать «колониального» подхода в науке [11:41]. ## 🚗 Беспилотники и критика Tesla [[JUMP:16:15]] Обсуждая сектор автономного транспорта, собеседники затрагивают кейс компании Zoox. Джош Вулф признаёт это своей «ошибкой упущения»: фонд отказался инвестировать при оценке в 80 млн долларов, посчитав цену завышенной, в то время как позже компания была оценена в 4 млрд долларов [16:57]. Позиции участников по рынку автопилотов: 1. **Критика Tesla:** Джош Вулф называет технологию автопилота Tesla «опасной» и считает её использование на дорогах общего пользования безответственным [17:23]. По его мнению, Илон Маск использует «бухгалтерские уловки», чтобы признавать выручку от недоработанного продукта [25:57]. 2. **Подход Zoox:** Вулф утверждает, что Zoox — единственный проект с «полным стеком» (full stack) для беспилотного такси, работающий в сложных городских условиях Лас-Вегаса [17:10]. 3. **Логистический тезис:** Первым реальным массовым применением беспилотников станет доставка товаров («последняя четверть мили»), а не перевозка людей. Это потребует развития систем «контроля доступа» (например, стартап Latch или купленный Amazon бренд Ring), чтобы курьеры-автоматы могли безопасно заходить в дома для загрузки продуктов в холодильник [19:44]. Майк Грин добавляет, что преимущество специализированных компаний вроде Zoox в том, что у них нет «проблемы первого игрока», как у Uber или Lyft, которые обременены миллионами водителей-подрядчиков и регуляторными рисками в Калифорнии [20:47]. ## 📉 Рыночные пузыри и пассивное инвестирование [[JUMP:28:50]] Значительная часть дискуссии посвящена структуре современного рынка. Майк Грин выдвигает тезис о том, что рост пассивного индексирования разрушает механизм ценообразования. Ключевые тезисы Майка Грина: * **Критический порог:** Пассивное инвестирование составляет около 35% структуры рынка, но при этом на него приходится более 100% инкрементальных (новых) денежных потоков [34:22]. * **Риск ликвидности:** При достижении определённого уровня доминирования пассивных стратегий возникает риск «структурного неконтролируемого обвала» при начале оттока средств [34:48]. * **Разрыв в оценках:** Грин указывает на огромный разрыв между прибылью по GAAP и «операционной прибылью», которую используют аналитики для оправдания высоких мультипликаторов P/E [38:58]. Около 95% компаний сейчас отчитываются по non-GAAP метрикам [39:00]. Джош Вулф подтверждает опасения на примере частного капитала (Private Equity). По его данным, в индустрии накоплено 1,5 трлн долларов «сухого пороха» (неразмещённого капитала), из которых 800 млрд — в Северной Америке [36:22]. Это в два раза больше, чем перед кризисом 2007 года [36:35]. ## ⚖️ Политика и макроэкономика [[JUMP:44:00]] В завершение встречи Майк Грин и Джош Вулф обсуждают политическую ситуацию в США и фигуру Майкла Блумберга. Вулф поддерживает Блумберга, называя его «наиболее профессиональным и рациональным» кандидатом, который, будучи настоящим миллиардером, «не может быть куплен» [45:04]. Майк Грин возражает: по его мнению, Блумберг воспринимает себя как менеджера, а не как государственного деятеля (statesman). Грин опасается, что попытка управлять экономикой США как корпорацией — ошибочный путь [46:12]. Также Джош Вулф признаёт, что Майку Грину удалось изменить его мнение относительно Китая. Если раньше Вулф был настроен оптимистично, то теперь он разделяет скептицизм Грина относительно реалистичности китайской экономической модели и политических рисков региона [47:05].