# Как найти акции-мультибаггеры: секреты десятилетнего исследования Global Outperformers Источник: https://www.youtube.com/watch?v=a6OjL8JNGCo Канал: The Investor’s Podcast Опубликовано: 03.02.2024 --- В новом выпуске подкаста We Study Billionaires инвестор и автор масштабного исследования Global Outperformers Диди Айсан (Dede Eyesan) делится результатами десятилетнего анализа компаний, показавших лучшие результаты на мировых рынках. Обсуждение охватывает специфику инвестиций в Китай и Индию, психологические трудности удержания акций-мультибаггеров и детальный разбор кейсов таких компаний, как Evolution AB, Gofore и Karooo. ## 📉 Китайский дисконт и экономический сдвиг в сторону Азии [[JUMP:01:03]] Китайский рынок демонстрирует значительный разрыв между ростом прибыли компаний и доходностью для акционеров по сравнению с США, Японией и Индией [01:03]. Диди Айсан выделяет три ключевые причины «китайского дисконта»: * **Доминирование государства:** Около 40% рыночной капитализации Китая приходится на государственные (SOE) или смешанные предприятия. В топ-10 крупнейших компаний страны шесть являются государственными [02:02]. Они растут медленнее и имеют более низкую маржинальность по сравнению с частным сектором [02:21]. * **Стандарты отчетности:** Несмотря на прогресс и внедрение стандартов IFRS 16, уровень корпоративного управления в КНР все еще уступает западным рынкам [03:08]. * **Регуляторные риски:** Правительство может мгновенно изменить правила игры, что ставит под удар целые отрасли [01:27]. По мнению Диди Айсана, инвесторам стоит принять этот дисконт как данность и закладывать больший запас прочности (margin of safety), например, оценивая компанию в 10 годовых прибылей (P/E) вместо 20 [01:53]. В то же время доля Азии в мировом ВВП выросла с 26% (20 лет назад) до 40% сегодня [04:31]. В то время как доли США и Европы за последнее десятилетие упали с 36% до 28% и с 31% до 23% соответственно [04:31]. ## 🇮🇳 Индия: между колоссальным ростом и рисками управления [[JUMP:07:15]] Диди Айсан считает Индию одним из самых перспективных рынков, несмотря на его текущую дороговизну [07:15]. К концу этого десятилетия Индия имеет все шансы стать третьей экономикой мира [14:13]. Ключевые инвестиционные ниши в Индии по версии гостя: 1. **Ритейл потребительской электроники:** В штатах вроде Бихар (130 млн человек) или Уттар-Прадеш (200 млн человек) уровень проникновения кондиционеров и холодильников крайне низок (в Бихаре у 95% населения нет кондиционера) [15:59]. При росте подушевого ВВП с текущих $2500 эти товары станут предметами первой необходимости [13:43]. 2. **Здравоохранение:** Индия уже является «мировой аптекой» в производстве активных фармацевтических ингредиентов (API), но теперь фокус смещается на качественные клиники и диагностические центры [16:46]. 3. **Химическая промышленность:** Отрасль выигрывает от переноса производства косметики и материалов из других стран [17:34]. Однако инвестор предупреждает о проблемах корпоративного управления. Успех привлекает мошенников, и в истории индийского рынка было немало фальсификаций, таких как кейс Brightcom Group, где менеджмент создавал фейковые банковские счета [10:32]. Диди Айсан утверждает, что при анализе компаний в развивающихся странах фактор «качества» управления должен занимать 75% веса в принятии решения, тогда как в США достаточно 50% [11:27]. ## 🧠 Психология удержания: почему найти лидера легче, чем заработать на нем [[JUMP:18:03]] Диди Айсан подчеркивает, что главная сложность не в поиске «мультибаггера», а в способности удерживать его в портфеле десятилетиями [18:17]. Акции лучших компаний могут падать на 25–30% многократно, а против бизнеса могут выходить разгромные отчеты шорт-селлеров [18:34]. Для минимизации психологического давления инвестор предлагает искать компании в «круге компетенций» (например, потребительские бренды проще анализировать, чем химические заводы) или ориентироваться на естественные монополии [19:32]. Примеры «понятных» лидеров прошлого десятилетия: * **Airports of Thailand:** Владеет почти всеми аэропортами Таиланда. Бизнес-модель выигрывает от роста медицинского туризма и имеет огромную выручку от аренды площадей под ритейл (duty-free) [21:02]. * **Texas Pacific Land Corporation:** Обладает 880 тысячами акров земли в Техасе. Нефтяные компании платят им роялти за добычу и использование воды [21:47]. Маржа по EBITDA у этой компании достигает 90%, так как капитальные затраты практически отсутствуют [22:34]. * **Nvidia:** Диди Айсан приводит эту компанию как пример «трудного» выбора. В 2012 году она была убыточной, балансировала на грани банкротства и занималась только игровыми чипами — тогда невозможно было с уверенностью предсказать ее доминирование в ИИ [24:22]. ## 🎰 Evolution AB: трансформация из гиперроста в стабильность [[JUMP:32:45]] Шведская компания Evolution AB (лидер в сфере Live-казино) долгое время считалась фаворитом инвесторов, но сейчас ее оценка снизилась. Диди Айсан владеет этими акциями с 2019 года и считает, что рынок сейчас находится в стадии переоценки ожиданий [33:04]. Основные тезисы по Evolution AB: * **Смена парадигмы:** Гость рассматривает компанию не просто как сегмент iGaming, а как индустрию «развлечений в условиях неопределенности» (uncertainty entertainment), куда входят также фондовый рынок, криптоактивы и спортивные ставки [33:29]. * **Замедление роста:** Темпы роста выручки упали с 50% до 20–25% [34:47]. Инвесторы, искавшие сверхроста, выходят из актива, уступая место тем, кто ценит стабильность [39:09]. * **Риски:** Значительная часть выручки все еще поступает с нерегулируемых рынков (например, Китая), что создает неопределенность на горизонте 5 лет [39:52]. * **Оценка:** При текущем P/E около 20–21 Диди Айсан видит хороший потенциал, учитывая маржу по EBITDA выше 60% и объявленный байбек на $400 млн [38:17]. ## 🇫🇮 Gofore: «тихий» лидер финского IT-консалтинга [[JUMP:40:47]] Новое пополнение в портфеле Jenga IP — финская IT-консалтинговая компания Gofore. Диди Айсан пересмотрел свое отношение к консалтингу, обнаружив, что многие такие компании являются стабильными «машинами роста» [41:00]. Особенности Gofore: * **Культура и автоматизация:** В 2017 году компания создала внутреннего чат-бота для устранения среднего звена управления [45:42]. На 1400 сотрудников приходится очень компактный бэк-офис (10–20 человек) [45:44]. * **Прозрачность:** Gofore публикует данные о выручке ежемесячно, что редкость для индустрии [45:14]. * **Клиентская база:** Около 82% клиентов возвращаются ежегодно [46:25]. Компания успешно работает с государственным сектором Финляндии — одной из самых инновационных стран мира [42:34]. * **Германская экспансия:** Сейчас 12% выручки приходится на Германию, где рынок IT-консалтинга ($50 млрд) в десять раз больше финского [57:30]. Диди Айсан ожидает, что Gofore сможет поддерживать темп роста в 25% в год (15% органически и 10% за счет поглощений) [47:04].