# Дэвид Келли из JP Morgan: «Экономика сама лечит инфляцию, а ФРС лишь мешает»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=AG6N8qNkacA
Канал: The Compound
Опубликовано: 02.12.2023

---

В новом выпуске подкаста «The Compound and Friends» (TCAF 120) ведущие Джош Браун и Майкл Бэтник принимают в гостях доктора Дэвида Келли, главного глобального стратега JP Morgan Asset Management. В центре дискуссии — феноменальная устойчивость американской экономики в 2023 году, неэффективность классических рычагов ФРС и причины, по которым рынок акций игнорирует пессимистичные прогнозы аналитиков.

## 📉 ФРС и инфляция: почему регулятор переоценивает свое влияние
[[JUMP:01:17]]

Одним из главных тезисов Дэвида Келли стало утверждение, что современная экономика гораздо более независима от действий Федеральной резервной системы, чем принято считать [01:57]. Келли уверен, что экономика способна самоисцеляться, и нынешнее замедление инфляции — это не столько заслуга жесткой монетарной политики, сколько естественное завершение транзиторного шока, вызванного пандемией и конфликтом на Украине [01:30].

Ключевые аргументы против доминирующей роли ФРС:

*   **Изменение структуры рынка труда:** В 1970-х годах 30% рабочей силы состояло в профсоюзах, что создавало спираль «зарплаты-цены». Сегодня в частном секторе лишь 6% работников объединены в профсоюзы [02:22]. Это препятствует неконтролируемому росту зарплат.
*   **Нечувствительность к ставкам:** Экономика США трансформировалась. Ставки больше не душат инвестиции так сильно, как раньше, потому что значительная часть расходов (например, на ИИ) — это зарплаты R&D-специалистов, а не строительство заводов [26:31].
*   **Эффект богатства от наличных:** Повышение ставок ФРС создало парадоксальный эффект: миллионы людей, держащих деньги на накопительных счетах, начали получать значительный процентный доход, что стимулирует их потребление [26:57].

По мнению Келли, ФРС часто выступает в роли «пожарного-поджигателя»: сначала создает пузыри низкими ставками, а затем пытается их тушить, принося больше вреда, чем пользы [30:16].

## 🛍️ Феномен американского потребителя и «индекс страданий»
[[JUMP:15:08]]

Ведущие обсудили поразительный разрыв между макроэкономическими показателями и общественным настроением. Джош Браун отметил, что потребительские расходы остаются «несокрушимыми» [15:08], несмотря на то что реальные зарплаты долгое время отставали от инфляции.

Дэвид Келли выделил причины «плохого настроения» при «хорошей экономике»:

1.  **Психология цен:** Потребители быстро привыкают к росту доходов, но не могут смириться с тем, что обычный буррито теперь стоит $15 [19:08].
2.  **Медийный фон:** Социальные сети и СМИ транслируют негатив (так называемый «дум-спендинг» или тревожные траты), создавая ощущение кризиса там, где его нет по цифрам [18:15].
3.  **Неравенство:** Огромная часть капитала уходит в финансовые активы (акции, облигации), а не на товары и услуги, что исторически сдерживало инфляцию, но усиливало социальное недовольство [03:53].

Келли привел яркую аналогию: если 30 человек зайдут в магазин 7-Eleven, то у последнего вошедшего будет столько же богатства, сколько у первых 29 вместе взятых [04:43].

## 🚀 «Великолепная семерка» и хайп вокруг ИИ
[[JUMP:39:39]]

Обсуждая итоги 2023 года, участники признали, что доминирование гигантов (Apple, Microsoft, Alphabet, Amazon, Nvidia, Meta, Tesla) стало главной историей фондового рынка. На долю «Великолепной семерки» пришлось 94% доходности индекса S&P 500 в определенные периоды года [40:20].

Позиции участников по поводу ИИ-бума:

*   **Дэвид Келли** считает ИИ «естественной эволюционной технологией», в отличие от блокчейна, который он называет «бессмыслицей» [41:15]. По его мнению, ИИ идеально вписывается в условия дефицита рабочей силы, повышая производительность там, где не хватает людей [41:40].
*   **Майкл Бэтник** указал на экстремальную концентрацию: пока «Семерка» выросла на 105%, остальные 493 компании индекса S&P 500 показали скромные +7% [54:25].
*   **Джош Браун** напомнил, что этот взлет случился после катастрофического 2022 года, когда акции этих же компаний падали на 40–70% [44:41].

Келли предупреждает, что разрыв в оценках (valuation gap) обычно закрывается во время «медвежьих» рынков, когда инвесторы начинают задаваться вопросом, чем именно они владеют по таким высоким ценам [49:08].

## 🔮 Прогнозы на 2024 год: политика, облигации и частный кредит
[[JUMP:32:30]]

Несмотря на мрачные прогнозы некоторых аналитиков (например, Марко Колановича из JP Morgan, ожидающего падения S&P 500 на 8% [32:57]), Дэвид Келли сохраняет умеренный оптимизм. Он ожидает «мягкую посадку» экономики и постепенное возвращение к режиму низкого роста при низкой инфляции, характерному для 2019 года [22:37].

Основные ожидания на 2024 год:

*   **Процентные ставки:** Келли считает, что ФРС будет «традиционно опаздывать» [57:17], но снижение ставок неизбежно, так как при замедлении инфляции реальная ставка становится слишком ограничительной [56:22].
*   **Частный кредит:** Ведущие затронули тему возможного пузыря в индустрии частного долга объемом $1,6 трлн [1:02:42]. Келли признал риск, отметив, что такие рынки часто поощряют самых безрассудных кредиторов [1:03:33], но усомнился, что это станет системной угрозой масштаба 2008 года [1:04:12].
*   **Выборы в США:** По мнению Брауна, президентская гонка 2024 года станет главным источником волатильности, который может перекрыть любые экономические новости [37:47].

---